市場(chǎng)再次爆發(fā)了小規(guī)模A+H雙重上市熱潮，今年以來(lái)，龍?bào)纯萍迹?03906.SH）、吉宏股份（002803.SZ）、百利天恒（688506.SH）、順豐控股（002352.SZ）等公司紛紛向港交所遞交招股書(shū)，另有美的集團(tuán)（000333.SZ）、鈞達(dá)股份（002865.SZ）獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)境外上市備案，此外，安井食品（603345.SH）也在積極籌備中。

　　近日，A股上市公司赤峰吉隆黃金礦業(yè)股份有限公司也向港交所主板遞交了招股書(shū)，擬沖刺A+H雙重上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

　　2022年，赤峰黃金曾計(jì)劃通過(guò)境外發(fā)行全球存托憑證的方式在瑞士證券交易所上市。然而，這一計(jì)劃并未能如期推進(jìn)。2023年8月，赤峰黃金宣布終止了GDR發(fā)行計(jì)劃。公司表示，這一決定是基于對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)變化的綜合考慮而作出的。隨后，赤峰黃金調(diào)整了其國(guó)際化戰(zhàn)略，披露了籌劃發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所的提示性公告，決定向港交所主板遞交招股書(shū)，尋求A+H雙重上市的機(jī)會(huì)。

　　受黃金市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響

　　招股書(shū)顯示，赤峰黃金是一家主要黃金生產(chǎn)商，主要從事黃金的采、選和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。2021年至2023年及2024年一季度（報(bào)告期各期），赤峰黃金絕大部分收入來(lái)自黃金開(kāi)采銷(xiāo)售。

　　其中來(lái)自黃金開(kāi)采銷(xiāo)售的收入大幅增長(zhǎng)，占總收入比重由2021年的78.5%增至2022年的84.6%，再由2023年的87.6%增至截至2024年3月31日止三個(gè)月的90.8%，同期，公司還銷(xiāo)售其他礦產(chǎn)資源（其中包括銅）產(chǎn)生收入。

　　公司出售中國(guó)境內(nèi)外生產(chǎn)的黃金給中國(guó)國(guó)內(nèi)和國(guó)際的黃金精煉廠，其價(jià)格分別參考上海黃金交易所和倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)所報(bào)市場(chǎng)價(jià)，因此，公司面臨黃金價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨價(jià)格緊跟國(guó)際黃金價(jià)格。國(guó)際黃金價(jià)格受眾多無(wú)法控制的因素影響，例如黃金的總體供求關(guān)系、中央銀行的黃金買(mǎi)賣(mài)、通貨膨脹及利率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素、地緣政治沖突（如俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)及以巴衝突）及投機(jī)交易活動(dòng)等。

　　2021年，隨著全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始從COVID-19疫情中復(fù)蘇，黃金投資熱情減弱，全球黃金現(xiàn)貨價(jià)格增長(zhǎng)放緩。然而，2022年以來(lái)，全球地緣政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2021年只2023年上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨平均價(jià)格分別為每克374.3元、392.1元及449.6元。同期，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)的午盤(pán)黃金現(xiàn)貨價(jià)格分別為每盎司1798.9美元、1801.3美元以及1942.1美元。

　　報(bào)告期，公司黃金產(chǎn)品平均售價(jià)分別為每克381元、383元、436元和467元，對(duì)應(yīng)收入分別為37.83億元、62.67億元、72.21億元、18.54億元，持續(xù)增長(zhǎng)。

　　海外高稅率致凈利潤(rùn)大幅下滑

　　赤峰黃金表示，自己是中國(guó)最大的民營(yíng)黃金生產(chǎn)商，截至2024年8月20日，公司擁有并經(jīng)營(yíng)7個(gè)黃金及多金屬礦山，分布于中國(guó)，東南亞和西非等地。

　　值得一提的是，以截至2023年12月31日及2023年的資產(chǎn)總值及海外業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)計(jì)，在中國(guó)的上市黃金生產(chǎn)商中，赤峰黃金的海外市場(chǎng)占比最可觀。2023年，赤峰黃金的海外業(yè)務(wù)分別約占公司黃金總產(chǎn)量及總收入的76.9%及71.9%。截至2024年3月31日，赤峰黃金的總資產(chǎn)中約73.6%來(lái)自海外業(yè)務(wù)。

　　具體來(lái)看，公司主要在中國(guó)、老撾及加納開(kāi)展業(yè)務(wù)。金礦采購(gòu)公司的銷(xiāo)售收入主要來(lái)源于公司所采購(gòu)并銷(xiāo)售的金礦，赤峰黃金現(xiàn)有的正在開(kāi)展業(yè)務(wù)的金礦有六個(gè)，其中中國(guó)4個(gè)，老撾2個(gè)，另外，公司在加納通過(guò)收購(gòu)間接持有GSWL90%的股權(quán)，并通過(guò)此開(kāi)展黃金開(kāi)采業(yè)務(wù)。

　　對(duì)于中國(guó)的黃金生產(chǎn)，赤峰黃金客戶主要銷(xiāo)往中國(guó)境內(nèi)，主要為上海黃金交易所會(huì)員，即貴金屬精煉商；對(duì)于老撾的黃金生產(chǎn)，公司客戶則主要包括在全球范圍內(nèi)選定的大型國(guó)際黃金精煉廠。

　　據(jù)招股書(shū)披露，按照地域劃分，報(bào)告期赤峰黃金來(lái)自中國(guó)業(yè)務(wù)的毛利率在45%-55%之間，顯著高于加納30%-35%的毛利率，更比老撾18%-27%的毛利率要高出不少，而在中國(guó)與海外黃金產(chǎn)品平均售價(jià)差異不大的情況下，表明海外業(yè)務(wù)面臨更高的開(kāi)采成本。

　　報(bào)告期各期，赤峰黃金的凈利潤(rùn)分別為6.13億元、4.94億元、8.72億元和2.38億元。2022年，由于加納（35.0%）及老撾（33.3%）的法定所得稅率較高，當(dāng)年所得稅開(kāi)支同比增加109.0%導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下滑。截至2024年3月31日，赤峰黃金遞延所得稅負(fù)債達(dá)23.03億元。

　　大客戶貢獻(xiàn)收入一度過(guò)半

　　赤峰黃金的前五大客戶為貴金屬和其他有色金屬精煉商以及交易公司，由于業(yè)務(wù)性質(zhì)及行業(yè)管理，公司的客戶基礎(chǔ)有限，大部分收入高度集中于少數(shù)客戶。報(bào)告期各期，赤峰黃金來(lái)自前五大客戶貢獻(xiàn)的收入分別為29.46億元、53.46億元、55.66億元和15.91億元，分別占赤峰黃金總收入的77.9%、85.4%、77.1%及85.8%。

　　值得注意的是，報(bào)告期赤峰黃金來(lái)自最大客戶貢獻(xiàn)的收入分別為為21.27億元、26.02億元、26.72億元和7.23億元，占公司總收入的比重分別高達(dá)56.2%、41.5%、37.0%及39.0%。據(jù)悉，公司最大客戶為澳大利亞的一家公司，是全球大型貴金屬檢測(cè)、精煉及鑄幣廠。

　　此次謀求港交所IPO，公司表示系為業(yè)務(wù)發(fā)展與擴(kuò)張籌集更多資金，并進(jìn)一步提升作為一家國(guó)際化公司形象，從而增強(qiáng)吸引新客戶、業(yè)務(wù)伙伴、戰(zhàn)略投資者及主要管理人員的能力。

　　本次IPO，赤峰黃金擬募集資金一方面用于礦廠改造與勘探；另一方面用于在政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境溫度、采礦業(yè)發(fā)展成熟的國(guó)家優(yōu)先收購(gòu)優(yōu)質(zhì)礦業(yè)資產(chǎn)，其余部分作為一般公司用途。

　　過(guò)去幾年，赤峰黃金通過(guò)一系列戰(zhàn)略收購(gòu)，不斷擴(kuò)大其業(yè)務(wù)版圖。

　　2022年1月，公司收購(gòu)了Golden Star Resources 62%股權(quán)，而Golden Star Resources間接持有GSWL 90%股權(quán)。據(jù)悉，GSWL為加納當(dāng)?shù)匾患掖笮偷V業(yè)企業(yè)，專注于黃金開(kāi)采及采選業(yè)務(wù)，專門(mén)從事GSWL礦山的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

　　2023年1月，赤峰黃金收購(gòu)了新恒河礦業(yè)51%股權(quán)，新恒河礦業(yè)直接持有錦泰礦業(yè)90%股權(quán)。錦泰礦業(yè)為一家專注于黃金采礦及選礦業(yè)務(wù)中國(guó)當(dāng)?shù)夭傻V企業(yè)，專門(mén)從事錦泰礦業(yè)礦區(qū)的生產(chǎn)及運(yùn)營(yíng)。

　　2024年3月，公司間接非全資子公司赤金廈鎢100%持有的赤廈老撾通過(guò)收購(gòu)獲得中國(guó)投資（老撾）魯昂也獨(dú)資有限公司90%的股權(quán)，總代價(jià)為1896.30萬(wàn)美元，目前正等待監(jiān)管批準(zhǔn)。