高測(cè)股份于2024年8月29日發(fā)布2024年半年報(bào)：公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.46億元，同比增長(zhǎng)4.96%；歸母凈利潤(rùn)2.73億元，同比下降61.80%；毛利率26.19%，同比下降19.98pct（按會(huì)計(jì)政策變更調(diào)整去年毛利率后），凈利率10.31%，同比下降18.01pct。在產(chǎn)業(yè)鏈景氣度下行周期，2024年上半年公司業(yè)績(jī)有所下滑，但依然保持一定的盈利韌性。

我們考慮到硅片環(huán)節(jié)整體盈利承壓，公司切片代工業(yè)務(wù)及金剛線盈利性靜待修復(fù)，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為58.19/59.08/74.53億元（調(diào)整前為73.78/92.36/111.56億元)，歸母凈利潤(rùn)分別為4.76/6.54/8.83億元（調(diào)整前為10.59/14.06/17.14億元），以當(dāng)前總股本5.47億股計(jì)算的攤薄EPS為0.9/1.2/1.6元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)2024-2026年預(yù)測(cè)EPS的PE倍數(shù)分別為12/9/6倍，考慮到公司切割設(shè)備的市占率高，且公司技術(shù)閉環(huán)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)切片代工及耗材業(yè)務(wù)韌性，及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

主要觀點(diǎn)

事件概況

高測(cè)股份于2024年8月29日發(fā)布2024年半年報(bào)：公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.46億元，同比增長(zhǎng)4.96%；歸母凈利潤(rùn)2.73億元，同比下降61.80%；毛利率26.19%，同比下降19.98pct（按會(huì)計(jì)政策變更調(diào)整去年毛利率后），凈利率10.31%，同比下降18.01pct。在產(chǎn)業(yè)鏈景氣度下行周期，2024年上半年公司業(yè)績(jī)有所下滑，但依然保持一定的盈利韌性。

2024年二季度營(yíng)收12.26億元，同比下降2.82%，環(huán)比下降13.65%；歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比下降83.91%，環(huán)比下降71.15%；二季度毛利率19.00%，同比下降31.4pct，環(huán)比下降13.39pct；凈利率4.98%，同比下降25.09pct，環(huán)比下降9.93pct。

業(yè)務(wù)盈利韌性強(qiáng)勁，降本增效效果顯著

分業(yè)務(wù)來(lái)看，2024年上半年光伏設(shè)備驗(yàn)收規(guī)模持續(xù)增加，光伏設(shè)備營(yíng)業(yè)收入13.49億元，同比增長(zhǎng)66.95%，占比50.99%，毛利率24.03%；受光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整體價(jià)格下行影響，光伏切割耗材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.34億元，同比減少51.67%，占比12.61%，毛利率24.12%；硅片切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.50億元，同比減少10.79%，占比28.33%，毛利率20.03%；創(chuàng)新業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入1.15億元，同比增長(zhǎng)8.12%，占比4.33%，毛利率50.33%。

技術(shù)閉環(huán)優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，盈利韌性強(qiáng)勁

1）切割設(shè)備：光伏行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模雖然大幅收縮，但前期訂單順利執(zhí)行。依托研發(fā)創(chuàng)新，公司持續(xù)推出GC-800XS切片機(jī)、GC-MM950磨拋一體機(jī)等設(shè)備，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，市占率穩(wěn)居第一。截至2024年6月30日，公司光伏切割設(shè)備類產(chǎn)品在手訂單合計(jì)金額12.93億元。2024年上半年，光伏設(shè)備海外訂單持續(xù)落地。

2）金剛線：依托領(lǐng)先的技術(shù)及成本優(yōu)勢(shì)，在金剛線價(jià)格大幅下行周期內(nèi)持續(xù)保持了盈利韌性。公司領(lǐng)先行業(yè)推出30μm及28μm碳絲金剛線線型；推出鎢絲母線冷拉工藝，實(shí)現(xiàn)鎢絲母線細(xì)線化突破領(lǐng)先行業(yè)推出21μm線型鎢絲金剛線，并實(shí)現(xiàn)鎢絲金剛線出貨規(guī)?？焖偬嵘?，占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。2024年上半年，公司金剛線出貨規(guī)模約2,900萬(wàn)千米（含自用），其中鎢絲金剛線出貨規(guī)模約600萬(wàn)千米（含自用），鎢絲占比超20%。

3）切片代工：2024年上半年有效出貨約19GW，“宜賓（一期）25GW光伏大硅片項(xiàng)目”達(dá)到滿產(chǎn)條件。截至2024年6月末，公司硅片切割加工服務(wù)產(chǎn)能規(guī)模超60GW。公司已與通威股份、京運(yùn)通、雙良節(jié)能、英發(fā)睿能、陽(yáng)光能源等光伏企業(yè)建立了長(zhǎng)期硅片切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)合作關(guān)系。通過(guò)技術(shù)進(jìn)步持續(xù)實(shí)現(xiàn)降本增效，公司克服硅片價(jià)格大幅下滑及行業(yè)開工率大幅波動(dòng)等不利因素影響仍實(shí)現(xiàn)了出貨規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。

4）創(chuàng)新業(yè)務(wù)：截至2024年6月30日，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)設(shè)備類產(chǎn)品在手訂單合計(jì)金額1.14億元。公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)品類不斷豐富，海外訂單不斷突破：8寸半導(dǎo)體切片機(jī)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)海外銷售，并已推出12寸半導(dǎo)體切片機(jī)樣機(jī)；6寸及8寸碳化硅金剛線切片機(jī)已形成批量訂單并實(shí)現(xiàn)大批量交付；藍(lán)寶石切片機(jī)占據(jù)行業(yè)絕大部分市場(chǎng)份額，推出新品藍(lán)寶石倒角機(jī)并已形成訂單；磁材設(shè)備實(shí)現(xiàn)海外銷售，產(chǎn)品影響力持續(xù)提升。

投資建議

我們考慮到硅片環(huán)節(jié)整體盈利承壓，公司切片代工業(yè)務(wù)及金剛線盈利性靜待修復(fù)，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為58.19/59.08/74.53億元（調(diào)整前為73.78/92.36/111.56億元)，歸母凈利潤(rùn)分別為4.76/6.54/8.83億元（調(diào)整前為10.59/14.06/17.14億元），以當(dāng)前總股本5.47億股計(jì)算的攤薄EPS為0.9/1.2/1.6元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)2024-2026年預(yù)測(cè)EPS的PE倍數(shù)分別為12/8/6倍，考慮到公司切割設(shè)備的市占率高，且公司技術(shù)閉環(huán)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)切片代工及耗材業(yè)務(wù)韌性，及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）光伏行業(yè)后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）技術(shù)迭代帶來(lái)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；3）新業(yè)務(wù)拓展的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；4）測(cè)算市場(chǎng)空間的誤差風(fēng)險(xiǎn)；5）研究依據(jù)的信息更新不及時(shí)，未能充分反映公司最新?tīng)顩r的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)報(bào)表與盈利預(yù)測(cè)

適當(dāng)性說(shuō)明：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施，通過(guò)本微信訂閱號(hào)/本賬號(hào)發(fā)布的觀點(diǎn)和信息僅供華安證券的專業(yè)投資者參考，完整的投資觀點(diǎn)應(yīng)以華安證券研究所發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。若您并非華安證券客戶中的專業(yè)投資者，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)/本賬號(hào)中的任何信息。本訂閱號(hào)/本賬號(hào)難以設(shè)置訪問(wèn)權(quán)限，若給您造成不便，敬請(qǐng)諒解。我司不會(huì)因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本訂閱號(hào)/本賬號(hào)推送內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

重要提示：本文內(nèi)容節(jié)選自華安證券研究所已發(fā)布證券研究報(bào)告：【華安機(jī)械】公司點(diǎn)評(píng) |高測(cè)股份：2024H1公司業(yè)績(jī)承壓，韌性顯現(xiàn)，靜待盈利修復(fù)（發(fā)布時(shí)間：20240906），具體分析內(nèi)容請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)報(bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編等產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。

分析師：張帆(S0010522070003) 郵箱:

[email protected]

徒月婷（S0010522110003）郵箱：[email protected]

華安機(jī)械團(tuán)隊(duì)介紹

張帆，CFA，機(jī)械行業(yè)與經(jīng)濟(jì)復(fù)合背景，證券從業(yè)16年，華安證券機(jī)械行業(yè)首席分析師，曾多次獲得新財(cái)富、水晶球最佳分析師，2022年7月加入華安證券研究所。?

徒月婷，華安機(jī)械行業(yè)分析師，南京大學(xué)金融學(xué)本碩，曾供職于中泰證券、中山證券，2022年9月加入華安證券研究所。

王君翔，德國(guó)斯圖加特大學(xué)環(huán)境工程碩士，曾就職于上海電氣（維權(quán)）、晶科能源，2022年12月加入華安證券研究所。

陶俞佳，倫敦大學(xué)學(xué)院項(xiàng)目與企業(yè)管理碩士，工程與財(cái)務(wù)復(fù)合背景，3年咨詢行業(yè)工作經(jīng)歷，曾供職于申港證券，2023年4月加入華安證券研究所。

方婧姝，華東理工大學(xué)金融碩士，2年交易員工作經(jīng)歷，2023年7月加入華安證券研究所。

（轉(zhuǎn)自：有機(jī)投資）