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　　近日，老百姓披露2024年半年度報告。公告顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為109.40億元，同比增長1.19%；歸母凈利潤約為5.02億，同比下降2.05%；扣非凈利潤為4.81億元，同比下降1.79%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.11億元，同比下降41.04%。

　　結(jié)合往期半年度業(yè)績表現(xiàn)來看，老百姓營收增速顯著放緩，歷史首次下降至個位數(shù)，歸母凈利潤也歷史首次出現(xiàn)同比下降，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比降幅達(dá)41.04%創(chuàng)下歷史新高，公司財務(wù)數(shù)據(jù)全面承壓。

　　從單季度業(yè)績表現(xiàn)看，2024年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收54.01億元，同比增長0.56%，增速進(jìn)一步下滑，環(huán)比下降2.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.81億元，同比下降18.23%，環(huán)比下降43.52%，公司業(yè)績頹勢仍未見企穩(wěn)。

　　近年來，為利用規(guī)模效應(yīng)提升經(jīng)營效率，國內(nèi)頭部線下藥店上市公司均保持較高的門店數(shù)量增速。其中，老百姓門店數(shù)量已由2020年末的6533家門店增加至2024年上半年的14969家。其中，新增門店1625家，門店數(shù)量業(yè)內(nèi)第一。

　　但從結(jié)果看，老百姓擴(kuò)張的效果并不理想，各項(xiàng)指標(biāo)均未得到顯著提升，甚至不升反降，整體經(jīng)營效率在線下藥店三巨頭中排名墊底。從坪效看，老百姓2020年-2023年以及2024年上半年的日均坪效分別為59.2元/平方米、59元/平方米、61元/平方米、54元/平方米、48元/平方米，自2022年后持續(xù)下降，2024年上半年坪效數(shù)據(jù)創(chuàng)下近幾年的新低，低于可比企業(yè)大參林（維權(quán)）及益豐藥房。

　　從盈利能力看，2024年上半年老百姓加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為7.22%，創(chuàng)下2016年以來的新低。銷售毛利率為34.32%，同比上升1.6個百分點(diǎn)，但凈利率卻出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，為5.37%，創(chuàng)下歷史新低，毛利率和凈利率之間的差值近年來逐步擴(kuò)大。

　　導(dǎo)致上述現(xiàn)象出現(xiàn)的原因一方面在于，伴隨著規(guī)模擴(kuò)張，公司雖議價能力有所增強(qiáng)，但門店增多也導(dǎo)致公司期間費(fèi)用快速提升，整體管理效率下滑進(jìn)而對整體盈利能力形成拖累。2024年上半年，老百姓銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為23.85億元、5.36億元，分別同比增長7.86%和13.07%，顯著高于營收、利潤增速。

　　從經(jīng)營效率看，2020年上半年-2024年上半年，老百姓存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為84.10天、89.25天、86.78天、99.11天、101.58天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為29.86天、29.32天、31.39天、32.57天、35.01天，整體均表現(xiàn)為逐年遞增。

　　而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則表現(xiàn)為整體縮短，報告期內(nèi)分別為56.78天、55.96天、57.24天、63.52天和55.80天。這也導(dǎo)致公司凈營業(yè)周期（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著延長至歷史新高的80.79天，為藥店三巨頭中唯一一家凈營業(yè)周期大幅延長的企業(yè)，收并購管理效率欠佳。

　　另一方面，過去幾年間，頭部線下藥店加速擴(kuò)張，益豐藥房、大參林、一心堂先后加入“萬店俱樂部”，這雖然使得相關(guān)企業(yè)得以實(shí)現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長，但市場也已趨于內(nèi)卷化。根據(jù)中康CMH發(fā)布《2024半年度藥店生存報告》，按七普的常住人口數(shù)據(jù)，國內(nèi)各省市藥店店均服務(wù)僅2000人，甚至部分區(qū)域僅1000多人的情況，已趨近于生存的臨界點(diǎn)。相比之下，美國單店服務(wù)人數(shù)約為6000人，日本則在2000-3000人之間?？紤]到中國的人口密度遠(yuǎn)高于美國而接近日本，這樣的數(shù)據(jù)無疑揭示了藥店過剩的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。

　　在競爭日益激烈的背景下，2024年1月至7月，實(shí)體藥店平均每日每店的銷售額不足3000元，同比下滑近10%。其中，平均客單價約為71.3元，同比下降8.58%。同時，去年以來，各地醫(yī)保局還在牽頭上線比價系統(tǒng)。以深圳為例，深圳醫(yī)保能為參保者提供某一藥品的藥店均價、醫(yī)院均價、藥店價格區(qū)間、醫(yī)院價格區(qū)間，實(shí)現(xiàn)線上實(shí)時比價。這樣一來，定點(diǎn)零售藥店醫(yī)保藥價更加公開透明，群眾可以“價比三家”。隨著信息差、價格差的逐步破除，或許客單價還將進(jìn)一步下降。

　　此外，醫(yī)?？刭M(fèi)正逐步加大對藥店的覆蓋，且監(jiān)管力度日益趨嚴(yán)。國家醫(yī)保局6月2日表示，將加大對定點(diǎn)零售藥店的監(jiān)管，督促定點(diǎn)零售藥店從使用統(tǒng)籌基金伊始就規(guī)范經(jīng)營行為，同時加大飛行檢查力度，提升專項(xiàng)整治效果，聯(lián)合多部門，統(tǒng)籌監(jiān)管資源、發(fā)揮監(jiān)管合力，對虛假購藥、倒賣醫(yī)保藥品等欺詐騙保犯罪行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。

　　頭部藥店企業(yè)因醫(yī)保資金問題被處罰在今年已有案例，例如2024年6月2日，國家醫(yī)保局發(fā)布公告稱，國家醫(yī)保局基金監(jiān)管司已于2024年5月24日對一心堂藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司有關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行了約談。國家醫(yī)保局指出，一心堂旗下一些定點(diǎn)連鎖門店存在串換藥品、超量開藥、為暫停醫(yī)保結(jié)算的定點(diǎn)零售門店代為進(jìn)行醫(yī)保結(jié)算、藥品購銷存記錄不匹配、處方藥銷售不規(guī)范等問題，造成醫(yī)?；饟p失。

　　其中，“串換藥品”主要指購買保健品化妝品等，但以藥品的名字記賬刷醫(yī)保報銷?！俺块_藥”則是指超量多開貴重藥品并進(jìn)行醫(yī)保結(jié)算，為其低價轉(zhuǎn)賣、推銷藥品提供便利。監(jiān)管趨嚴(yán)之下，線下藥店保健品等高毛利產(chǎn)品的銷售將受到影響。從老百姓自身的業(yè)績情況看，2024年上半年，高毛利的中藥、健康器材、保健品的營業(yè)收入較去年同期大約分別下降8%、24%和22%左右。

　　無論從市場需求還是政策監(jiān)管等層面來看，線下藥店依靠不斷擴(kuò)張?jiān)龊駱I(yè)績的發(fā)展邏輯已難以為繼，行業(yè)發(fā)展重心將從卷規(guī)模向卷效率轉(zhuǎn)變，而從數(shù)據(jù)來看，老百姓的經(jīng)營、管理效率已落后于可比企業(yè)，未來發(fā)展仍面臨較大挑戰(zhàn)。

　　行業(yè)景氣度下降，各企業(yè)業(yè)績承壓帶來的另一風(fēng)險在于商譽(yù)減值。由于高速擴(kuò)張，各家頭部線下藥店上市公司均存在較高商譽(yù)，屬于行業(yè)性質(zhì)所導(dǎo)致。然而，老百姓的商譽(yù)占比相較于其他3家依然存在畸高現(xiàn)象。2024年上半年，公司商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重達(dá)到77.87%，顯著高于大參林的41.58%，益豐藥房的43.53%，畸高的商譽(yù)或?qū)⒊蔀槔习傩瘴磥黹L期發(fā)展的一大隱憂。