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　　明日復(fù)牌！A股并購(gòu)“卷煙紙大王”

　　來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

　　中國(guó)基金報(bào)記者 聞言

　　11月28日晚間，恒豐紙業(yè)發(fā)布交易預(yù)案顯示，公司籌劃發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)四川錦豐紙業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)錦豐紙業(yè)）100%的股權(quán)，并計(jì)劃自11月29日開(kāi)市起復(fù)牌。

　　當(dāng)前造紙行業(yè)處于深度調(diào)整期，監(jiān)管鼓勵(lì)業(yè)內(nèi)企業(yè)兼并重組。同時(shí)，錦豐紙業(yè)被稱(chēng)為“卷煙紙大王”，但此前破產(chǎn)重整后被恒豐紙業(yè)托管，當(dāng)前業(yè)績(jī)逐步改善被恒豐紙業(yè)認(rèn)為具備較大的并購(gòu)價(jià)值。

　　恒豐紙業(yè)此次發(fā)行股份的價(jià)格為8.37元/股。11月15日收盤(pán)，恒豐紙業(yè)的股價(jià)報(bào)7.52元/股，總市值為22.46億元。以此計(jì)算，本次交易的溢價(jià)率達(dá)11.30%。

　　構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易

　　此前存在托管關(guān)系

　　交易預(yù)案顯示，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，主要是交易完成后交易對(duì)方持有恒豐紙業(yè)的股份比例超過(guò)5%，并且錦豐紙業(yè)成為恒豐紙業(yè)的全資子公司。

　　同時(shí)，錦豐紙業(yè)與恒豐紙業(yè)存在托管關(guān)系，系恒豐紙業(yè)的關(guān)聯(lián)方。

　　據(jù)悉，錦豐紙業(yè)此前進(jìn)行了破產(chǎn)重整。自2022年10月開(kāi)始，基于恒豐紙業(yè)亟需快速尋找新產(chǎn)能滿(mǎn)足訂單的需求，錦豐紙業(yè)與恒豐紙業(yè)進(jìn)行合作。

　　恒豐紙業(yè)公告稱(chēng)，自錦豐紙業(yè)由公司托管經(jīng)營(yíng)以來(lái)，業(yè)務(wù)發(fā)展步入正軌，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐步改善，目前具備較大的并購(gòu)價(jià)值。

　　2022年、2023年、2024年前10月，錦豐紙業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2824.08萬(wàn)元、7282.37萬(wàn)元、8310.04萬(wàn)元；歸母凈利潤(rùn)分別為-2146.98萬(wàn)元、-1441.84萬(wàn)元、597.90萬(wàn)元。

　　恒豐紙業(yè)公告稱(chēng)，本次交易完成后，錦豐紙業(yè)將納入公司管控體系，有助于進(jìn)一步開(kāi)展管理團(tuán)隊(duì)融合、采購(gòu)銷(xiāo)售渠道融合等工作，實(shí)現(xiàn)公司整體管控能力提升。

　　恒豐紙業(yè)在交易預(yù)案中提示，盡管錦豐紙業(yè)近期已經(jīng)扭虧為盈，但考慮到其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到歷史因素較大影響，仍存在未來(lái)盈利不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　獲取稀缺牌照和業(yè)務(wù)資源

　　構(gòu)建一南一北發(fā)展格局

　　恒豐紙業(yè)公告稱(chēng)，如果公司不能盡快并購(gòu)整合錦豐紙業(yè)，而被同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶先收購(gòu)后者，獲取其稀缺牌照和業(yè)務(wù)資源，將對(duì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生較大不利影響。

　　交易預(yù)案顯示，錦豐紙業(yè)曾是國(guó)內(nèi)高級(jí)卷煙紙生產(chǎn)企業(yè)的五強(qiáng)之一，并擁有國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局頒發(fā)的《煙草專(zhuān)賣(mài)生產(chǎn)企業(yè)許可（金麒麟分析師）證》，在市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的稀缺性和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

　　據(jù)悉，錦豐紙業(yè)的上述牌照由國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局嚴(yán)格控制，辦證條件極為嚴(yán)格，全國(guó)僅有約十家企業(yè)能夠合法生產(chǎn)和銷(xiāo)售卷煙紙。

　　同時(shí)，恒豐紙業(yè)借助本次交易，有助于在生產(chǎn)能力、區(qū)域布局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，推進(jìn)形成一南一北協(xié)同發(fā)展的雙基地產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。

　　錦豐紙業(yè)位于我國(guó)西南部的四川省成都市，是恒豐紙業(yè)重點(diǎn)布局的區(qū)域，在地理位置上與位于東北地區(qū)的恒豐紙業(yè)形成天然互補(bǔ)。

　　從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，錦豐紙業(yè)距離云南中煙、四川中煙等國(guó)內(nèi)排名靠前的幾大中煙公司較近，可以有效解決西南地區(qū)客戶(hù)運(yùn)輸距離過(guò)長(zhǎng)導(dǎo)致的成本劣勢(shì)問(wèn)題。

　　從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，隨著近年來(lái)恒豐紙業(yè)的境外業(yè)務(wù)高速發(fā)展，而錦豐紙業(yè)在四川省借助中歐班列等國(guó)際運(yùn)輸通道，能夠顯著降低開(kāi)拓歐洲、東南亞等境外市場(chǎng)的運(yùn)輸成本。

　　造紙行業(yè)經(jīng)歷深度調(diào)整

　　迎來(lái)并購(gòu)契機(jī)

　　探究可見(jiàn)，本次交易屬于造紙行業(yè)的同業(yè)并購(gòu)案例。

　　恒豐紙業(yè)是國(guó)家煙草總公司確定的卷煙輔料生產(chǎn)基地，主要業(yè)務(wù)為特種紙、紙漿的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主營(yíng)產(chǎn)品為煙草工業(yè)用紙，適用于傳統(tǒng)煙草及新型煙草。

　　錦豐紙業(yè)擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的特種紙生產(chǎn)線，規(guī)劃總產(chǎn)能約為5萬(wàn)噸/年，并逐步通過(guò)技術(shù)改造或新建產(chǎn)線的方式，布局生產(chǎn)高透成形紙、無(wú)鋁襯紙等高端產(chǎn)品。

　　目前，造紙行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局經(jīng)歷深度調(diào)整。交易預(yù)案顯示，隨著造紙行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，我國(guó)將進(jìn)一步淘汰落后產(chǎn)能，釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，不斷提高供給體系質(zhì)量。

　　《造紙行業(yè)“十四五”及中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展綱要》指出，在優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)方面，在全國(guó)范圍內(nèi)謀求更合理的產(chǎn)業(yè)布局；鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組，防止低水平重復(fù)建設(shè)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平。

　　此外，恒豐紙業(yè)當(dāng)前有產(chǎn)能擴(kuò)張需求。隨著下游客戶(hù)需求增長(zhǎng)，恒豐紙業(yè)的產(chǎn)能長(zhǎng)期處于高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，2023年的總體產(chǎn)能利用率為91.56%，難以有效滿(mǎn)足新增的市場(chǎng)需求。

　　而恒豐紙業(yè)完成本次交易后，年產(chǎn)能將快速?gòu)?7萬(wàn)噸增至32萬(wàn)噸，產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題有望得到解決。

　　2024年前三季度，恒豐紙業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.18億元，同比增長(zhǎng)4.87%；歸母凈利潤(rùn)為1.10億元，同比增長(zhǎng)24.56%。

　　來(lái)源：恒豐紙業(yè)2024年三季報(bào)