來源：中糧期貨研究中心

　　摘要

　　黑色目前處于猶豫調(diào)整階段，市場情緒略顯謹(jǐn)慎，行情震蕩偏弱?；久鎵毫β杂猩仙唐趦?nèi)仍以需求預(yù)期的博弈為主。預(yù)計(jì)需求預(yù)期仍有轉(zhuǎn)暖可能，黑色價格短期還有支撐。

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　　需求預(yù)期

　　二十屆三中全會提出，科學(xué)的宏觀調(diào)控、有效的政府治理是發(fā)揮社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制優(yōu)勢的內(nèi)在要求。自9月24日的政策組合拳詮釋了未來的擴(kuò)大內(nèi)需的政策方向后，穩(wěn)增長預(yù)期一直是市場關(guān)注的核心因素。對于黑色而言，鋼材需求被拉動的幅度是最核心的問題。政策對用鋼需求的拉動主要有房建、基建和制造業(yè)三方面。

　　房建用鋼處于連續(xù)下降的尾聲階段，能否穩(wěn)住回暖是市場最關(guān)心的問題。房建用鋼較多的是新開工環(huán)節(jié)，房屋新開工面積從2020年的22億多平方米下降至今年大概7.5億平方米，對用鋼需求的影響不言而喻。長期來看，伴隨著人口向中心城市集中，房建用鋼的增量預(yù)計(jì)主要來自一二線核心城市的規(guī)模擴(kuò)大，其背后是三四線城市的部分人口向一二線轉(zhuǎn)移的趨勢。短期來看，預(yù)計(jì)房建用鋼的增量主要來自于城中村改造的擴(kuò)大，其中拆除重建的項(xiàng)目用鋼量會較大。這其實(shí)也是適應(yīng)人口向核心城市集中的應(yīng)有之舉。就明年來看，預(yù)計(jì)房屋新開工面積的降幅有望縮小至10%以內(nèi)，降至7億平方米左右的水平穩(wěn)住。如果穩(wěn)增長出現(xiàn)階段性的加速推進(jìn)，新開工面積有一定的概率會提前穩(wěn)住。

　　基建用鋼處于增速放緩后的平穩(wěn)階段，未來能有多少增量是市場關(guān)心的問題。從基建投資數(shù)據(jù)來看，“兩重”相關(guān)領(lǐng)域仍有明顯增長。重點(diǎn)領(lǐng)域相關(guān)的水電熱燃投資增速靠前，低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)的航空運(yùn)輸業(yè)明顯增長，倉儲業(yè)和水利管理業(yè)也有明顯增長。傳統(tǒng)和鐵路和道路運(yùn)輸業(yè)都面臨增速下降的壓力，尤其是道路運(yùn)輸業(yè)已經(jīng)開始減速。就基建用鋼來說，傳統(tǒng)耗鋼較多的領(lǐng)域投資強(qiáng)度下降，對用鋼需求是一個潛在的考驗(yàn)。

　　表：用鋼相關(guān)領(lǐng)域投資增速（%）

　　制造業(yè)用鋼處于連續(xù)增長后的高位維持階段，出口的韌性是市場關(guān)心的核心問題。就國內(nèi)而言，“兩新”拉動是制造用鋼業(yè)的主要期待所在，不過這部分的增量預(yù)計(jì)會比較穩(wěn)定，確定性相對較強(qiáng)。目前比較不確定的是出口的韌性。具體來看，1-10月份，汽車出口依賴度約20%，空調(diào)出口依賴度約24%，洗衣機(jī)的出口依賴度約29%，冰箱的出口依賴度約77%。從直接出口來看，鋼材出口已經(jīng)處于歷年高位，未來增量空間預(yù)計(jì)會有所減小。

　　圖：鋼材凈出口（萬噸）

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　　需求預(yù)期博弈點(diǎn)

　　對黑色而言，近期的宏觀環(huán)境變化主要影響用鋼需求預(yù)期的調(diào)整。在兩個多月的政策出臺期過后，市場對明年用鋼需求的博弈仍在持續(xù)。

　　就國內(nèi)而言，穩(wěn)增長政策對用鋼需求的拉動主要關(guān)注“兩重”、“兩新”的推進(jìn)情況?，F(xiàn)在市場比較關(guān)注項(xiàng)目的規(guī)模及增量。這方面內(nèi)容預(yù)計(jì)在接下來的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中會有所披露，預(yù)計(jì)仍會提振市場信心。

　　從國外情況來看，美國新一屆政府的外貿(mào)政策及美聯(lián)儲降息節(jié)奏是核心因素，它對中國鋼材的出口環(huán)境有直接影響，預(yù)計(jì)在其新舊政府交接之前變數(shù)不大，春節(jié)前后預(yù)計(jì)會成為核心因素。

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　　方向與節(jié)奏

　　從長期方向來看，國內(nèi)房建用鋼的快速下行，仍然需要更長的時間去重新平衡，煉鋼產(chǎn)能仍面臨持續(xù)調(diào)整的壓力。不過，從節(jié)奏來看，當(dāng)前市場處于預(yù)期博弈期，國內(nèi)外的政策決定方向。預(yù)計(jì)國內(nèi)政策出臺期方向向上，國外環(huán)境出現(xiàn)不利變化時壓力較大。

　　從短期價格水平來看，預(yù)計(jì)螺紋RB2501合約在3300以下會有較強(qiáng)的支撐，元旦前的高點(diǎn)仍有望回歸到3500以上。

　　作者簡介

　　劉佳良

　　中糧期貨研究院 黑色資深研究員

　　交易咨詢資格證號：Z0013540