光期能化：瓶片期貨（PR）上市首日策略報告

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　　瓶片期貨自2024年8月30日（星期五）起上市交易。根據鄭州商品交易所《關于瓶片期貨合約掛牌基準價的公告》首批上市交易的瓶片期貨合約為PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508，掛牌基準價為6850元/噸。

　　上市首日策略建議主要為單邊策略——逢高空近月合約，基本面上看，市場供應充足，后期新投產壓力大，需求動力不足。目前PR掛牌基準價6850元/噸，處在近月合約2503的估值區(qū)間【6780，7100】元/噸內，預計PR價格上方承壓線在7100元/噸，操作上可以PR2403在7000-7100元/噸及以上逢高做空。注意首日價格波動較大風險。

　　跨期策略——空近月多遠月，結合瓶片需求季節(jié)性規(guī)律，3月為瓶片需求淡季，5月為瓶片需求旺季，PR期貨合約將呈現近弱遠強的月差結構。操作上可以做縮PR2503-PR2505價差。

　　跨品種策略——做縮PR加工差，瓶片盤面加工差在633元/噸，目前瓶片現貨加工差在523元/噸，可考慮做縮PR加工差（PR-0.855TA-0.332EG），做空2手瓶片期貨對應做多5手TA和1手EG。需要注意的是，瓶片裝置投產不及預期，瓶片供需改善帶來的風險。

　　風險提示：瓶片新裝置投產不及預期；海外瓶片出口超預期；成本端原油價格大幅波動；瓶片期貨首日價格波動較大風險。

　　正文

　　根據鄭州商品交易所《關于瓶片期貨合約掛牌基準價的公告》2024年8月30日瓶片期貨首批上市交易合約為PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508。掛牌基準價為6850元/噸。

　　一、瓶片期貨（PR）期貨合約細則

　　1、上市時間

　　瓶片期貨自2024年8月30日（星期五）起上市交易。上市當日集合競價時間為上午8：55-9：00，9：00開盤。

　　2、交易時間

　　每周一至周五，9：00-11：30和13：30-15：00。8月30日當晚起開展夜盤交易，夜盤交易時間為21：00-23：00。

　　3、掛牌合約

　　PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508。

　　4、交易單位

　　15噸/手（與PX、TA、PF交易單位5噸/手不同）

　　5、合約交割月份

　　1—12月

　　6、最后交易日、最后交割日

　　分別為合約交割月份的第10個、第13個交易日

　　7、交易保證金標準和漲跌停板幅度

　　自2024年8月30日（星期五）起，瓶片期貨合約交易保證金標準為8%，漲跌停板幅度為±7%。根據《鄭州商品交易所期貨交易風險控制管理辦法》有關規(guī)定，瓶片期貨合約上市當日漲跌停板幅度為合約掛牌基準價的±14%。

　　首日上市最大價格波動區(qū)間【5891，7809】元/噸。

　　交易保證金標準按照合約上市交易時間分三階段管理。

　　8、交易手續(xù)費

　　瓶片期貨交易手續(xù)費收取標準為成交金額的萬分之一，日內平今倉交易手續(xù)費收取標準為成交金額的萬分之一。

　　合約詳細內容見下表：

　　二、上市首日策略建議

　　1、單邊策略——逢高空近月合約

　　策略邏輯：首日PR期貨合約掛牌基準價為6850元/噸，首日漲跌停板幅度為合約掛牌基準價的±14%，漲跌停價格區(qū)間在【5891，7809】元/噸，預計上市初期期貨價格可能出現沖高承壓。

　　基本面上看，由于近兩年國內聚酯瓶片產能投放速度加速，盡管年內聚酯瓶片開工負荷處在歷年偏低水平，2024年1-8月國內聚酯瓶片平均開工負荷74.8%，同比2023年前8個月開工負荷88.3%下降了13.5個百分點。但是從聚酯瓶片的產量來看，今年以來的產量為近六年最高，市場供應充足。

　　2024年1-7月，國內聚酯瓶片新產能投放282萬噸，國內聚酯瓶片有效年設計產能達到1943萬噸/年。從2024年下半年中國新增裝置投產計劃來看，待投產裝置總計達到200-300萬噸/年，預計2024年底國內產能可達到2100萬噸/年左右。年內新投產裝置的增量將體現2025年聚酯瓶片產量上，給2025年供應形成較大壓力。

　　目前國內瓶片下游需求主要為軟飲料，今年二季度開始中國軟飲料產量當月同比出現了逐月下滑的局面，2024年7月產量同比出現了年內的負增長，國內消費相對疲弱，需求動力不足。

　　從瓶片現貨價格來看，2024年年內波動區(qū)間在【6655，7224】元/噸，年內平均價格為7019元/噸。對于瓶片現貨來說，在多年發(fā)展過程中逐漸形成以成本導向法定價的習慣。按照目前TA2503、TA2505和EG2503、EG2505合約月均價格進行定價PR2503、PR2505。目前TA和EG的主力合約為2501合約，故同樣將2501合約共同測算。（加工費按照2024年前8個月瓶片平均加工差500元/噸測算）

　　根據近三個月成本月均價進行瓶片價格測算的結果來看，PR上市的近月合約2503的估值區(qū)間在【6780，7100】元/噸。目前PR掛牌基準價6850元/噸處在區(qū)間內，預計PR價格上方承壓線在7100元/噸，操作上可以PR2403在7000-7100元/噸及以上時逢高做空。注意首日價格波動較大風險。

　　2、跨期策略——空近月多遠月

　　策略邏輯：PR倉單有效期為6個月，每年1月、5月、9月第15個交易日之前（含該日）注冊的瓶片期貨標準倉單，應當在當年1月、5月、9月第15個交易日之前（含該日）全部注銷。PR期貨合約大概率跟隨上游TA合約規(guī)律為1、5、9主力合約。

　　跨期來看，瓶片季節(jié)性規(guī)律跟隨軟飲料產量情況。對于軟飲料來說，夏季6-8月為旺季，9月逐步轉淡，10-11月徹底進入淡季，飲料企業(yè)裝置檢修也集中在此時，12-1月有輕微反彈春節(jié)前備貨，2月受春節(jié)因素下滑，3月集中性補貨產量環(huán)比回升，4-5月又重回低位?？傮w而言，二、三季度的飲料旺季會提前1-2個月在瓶片生產中體現。

　　結合瓶片需求季節(jié)性規(guī)律，3月為瓶片需求淡季，5月為瓶片需求旺季，PR期貨合約將呈現近弱遠強的月差結構。操作上可以做縮PR2503-PR2505價差。

　　3、跨品種策略——做縮PR加工差

　　策略邏輯：跨品種來看，瓶片現貨價格與原料端TA、EG現貨價格相關性較高，2018-2024年華東水瓶片現貨價格與PTA現貨價格相關系數為0.83，與乙二醇現貨價格相關系數為0.73。

　　PR上市前2024年8月29日日盤TA2503收盤價在5422元/噸，EG2503收盤價4763元/噸，根據瓶片掛牌價6850元/噸計算出瓶片盤面加工差在633元/噸。目前瓶片現貨加工差在523元/噸，預計盤面加工差進一步壓縮。

　　可考慮做縮PR加工差（PR-0.855TA-0.332EG）。根據1噸PET瓶片需要0.855噸PTA和0.332噸乙二醇，以及各品種交易單位來換算，做空2手瓶片期貨對應做多5手TA和1手EG。需要注意的是，瓶片裝置投產不及預期，瓶片供需改善帶來的風險。

　　三、瓶片期貨（PR）期貨業(yè)務細則要點

　　1、交割方式

　　（1）品牌交割，品牌間平水

　　遴選質量穩(wěn)定、市場認可度高的瓶片品牌，提升交割品的確定性；瓶片標準化程度高，主流工廠產品平水。

　?。?）倉庫+廠庫交割

　　瓶片工廠普遍規(guī)模大、信譽好；瓶片標準化程度高，質量穩(wěn)定性強；復合交割，拓寬倉單注冊途徑，滿足多元化交割需求。

　　2、交割布局

　　上市初期，擬將江蘇、浙江、廣東作為基準交割地，并優(yōu)先進行交割庫布局。

　　3、倉單制度

　?。?）適用鄭商所標準倉單通用制度

　　瓶片現貨標準化程度高，主流廠家產品品質差異?。黄科a區(qū)集中，銷區(qū)分散，倉單通用便利下游企業(yè)就近提貨。

　　（2）倉單注冊

　　倉庫倉單：生產日期超過60天的貨物不允許入庫；廠庫倉單：注冊流程與現有品種相同

　?。?）倉單注銷

　　1月、5月、9月的第15個交易日集中注銷；廠庫倉單注銷、貨物出庫時距離生產日期最長不超過6個月。

　　4、交割品牌和免檢品牌牌號與M值

　　5、瓶片期貨交割費用標準

　　6、交割倉庫與交割廠庫