經(jīng)過(guò)11月初的“二次上攻”之后，本周A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩回調(diào)。截至周五（11月15日）收盤，上證指數(shù)自高位已累計(jì)回調(diào)超170點(diǎn)。在此背景下，當(dāng)前私募業(yè)內(nèi)對(duì)于A股后市整體仍保持了相對(duì)積極的預(yù)期。當(dāng)前，更加聚焦結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和回避缺乏基本面支撐的個(gè)股，成為私募在短期策略應(yīng)對(duì)上的兩大重點(diǎn)。與此同時(shí)，從頭部私募倉(cāng)位情況看，現(xiàn)階段百億級(jí)股票私募的倉(cāng)位水平則運(yùn)行于年內(nèi)高位。

　　私募高倉(cāng)位面對(duì)市場(chǎng)調(diào)整

　　上周A股市場(chǎng)在上沖至近期高位后進(jìn)行震蕩調(diào)整。

　　截周五收盤，在主要股指中，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50當(dāng)周分別下跌3.52%、3.70%、3.36%和3.78%。

　　從領(lǐng)漲、領(lǐng)跌行業(yè)及人氣板塊角度來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)、電信運(yùn)營(yíng)等行業(yè)板塊整體強(qiáng)勢(shì)，房地產(chǎn)、有色等部分周期性板塊表現(xiàn)偏弱；半導(dǎo)體、元器件、IT設(shè)備等人氣板塊的交投熱度有所回落；銀行、石油等藍(lán)籌板塊全周整體則表現(xiàn)出了較高的韌性。

　　從成交量能角度看，本周A股整體表現(xiàn)出較為明顯的縮量特征。其中，反映全市場(chǎng)成交情況的全A等權(quán)指數(shù)單日成交金額，逐步從2.5萬(wàn)億元以上水平，降至2萬(wàn)億元以下。

　　值得注意的是，從近期私募機(jī)構(gòu)的投資動(dòng)態(tài)來(lái)看，現(xiàn)階段私募行業(yè)整體仍保持了偏高的“倉(cāng)位姿態(tài)”。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)私募排排網(wǎng)最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至11月1日（因信披合規(guī)等原因，私募凈值及倉(cāng)位測(cè)算數(shù)據(jù)相對(duì)滯后），國(guó)內(nèi)百億級(jí)股票私募平均倉(cāng)位為79.08%，較前一周大幅提升，不僅創(chuàng)出了今年以來(lái)最大單周加倉(cāng)幅度的紀(jì)錄，也刷新了2024年內(nèi)的新高。從縱向?qū)Ρ葋?lái)看，在9月底市場(chǎng)大漲期間，百億級(jí)股票私募整體有明顯減倉(cāng)，但之后又開始持續(xù)加倉(cāng)，直至11月1日，百億級(jí)股票私募平均倉(cāng)位創(chuàng)出年內(nèi)新高。

　　具體來(lái)看，截至11月1日，56.83%的百億級(jí)股票私募倉(cāng)位處于重倉(cāng)或滿倉(cāng)水平（倉(cāng)位大于八成）；36.82%的百億級(jí)股票私募倉(cāng)位處于中等偏重水平（倉(cāng)位在五成至八成之間）；3.76%的百億級(jí)股票私募倉(cāng)位處于較低倉(cāng)位水平（兩成至五成之間）；另有2.59%的百億級(jí)股票私募倉(cāng)位處于低倉(cāng)或空倉(cāng)水平（倉(cāng)位在兩成以下）。

　　另一方面，綜合私募排排網(wǎng)等第三方機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)，10月末以來(lái)，股票私募全行業(yè)的平均倉(cāng)位水平，也整體處于9月末以來(lái)的相對(duì)高位。

　　高位休整不改積極預(yù)期

　　自10月上半月A股重啟升勢(shì)以來(lái)，當(dāng)前A股市場(chǎng)在第四季度以來(lái)的相對(duì)高位，正遭遇較為明顯的短期回調(diào)壓力。而盡管如此，當(dāng)前一線私募對(duì)于A股大勢(shì)的最新研判仍相對(duì)偏于積極。

　　星石投資首席投資官萬(wàn)凱航認(rèn)為，9月末以來(lái)的本輪政策組合拳具有比較清晰的脈絡(luò)，最新出爐的化債政策主要通過(guò)增加債務(wù)額度幫助地方政府進(jìn)行債務(wù)替換、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，減少地方金融風(fēng)險(xiǎn)。整體來(lái)看，本輪化債政策的力度和時(shí)間跨度符合市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)明年財(cái)政政策預(yù)計(jì)還會(huì)保持積極。在此背景下，盡管目前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)主線的共識(shí)度不夠強(qiáng)，但政策的最終結(jié)果應(yīng)該會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一輪復(fù)蘇周期，因此A股各類資產(chǎn)預(yù)計(jì)都會(huì)有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　暢力資產(chǎn)董事長(zhǎng)、投資總監(jiān)寶曉輝分析，近期受政策激勵(lì)而推動(dòng)的增量資金，仍將逐步提振市場(chǎng)的投資情緒，并有望推動(dòng)股市繼續(xù)走出震蕩盤升的行情。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，前期踏空的資金仍會(huì)選擇“逐步加入市場(chǎng)”，同時(shí)一些“不那么有耐心的投資者”則可能會(huì)被“甩下車”。在此背景下，未來(lái)A股市場(chǎng)只要經(jīng)過(guò)充分的震蕩調(diào)整，預(yù)計(jì)仍將會(huì)重新回升。

　　從短期風(fēng)險(xiǎn)角度考量，部分私募機(jī)構(gòu)也給出了在策略應(yīng)對(duì)上的建議。名禹資產(chǎn)稱，隨著增量地方債務(wù)置換政策落地，貨幣總量寬松仍有空間，但通脹的筑底回升仍需耐心。該機(jī)構(gòu)同時(shí)指出，由于近期主要寬基指數(shù)再度回到10月8日的高點(diǎn)附近，部分投資者先前過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期或需要向下修正，前期受益散戶增量資金驅(qū)動(dòng)的小盤、成長(zhǎng)、主題風(fēng)格短期演繹較為極致，市場(chǎng)的普漲行情或更多向基本面驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情切換。

　　此外，世誠(chéng)投資提示，未來(lái)市場(chǎng)在運(yùn)行節(jié)奏上可能更加“反復(fù)”，其中包括對(duì)政策交易的反復(fù)、對(duì)海外環(huán)境謹(jǐn)慎預(yù)期的反復(fù)、市場(chǎng)自身風(fēng)格輪動(dòng)的反復(fù)等等。在此情景下，在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)上，建議重點(diǎn)關(guān)注那些在經(jīng)營(yíng)層面能靈活求變、在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)層面能防范于未然、在產(chǎn)品技術(shù)層面強(qiáng)內(nèi)功的投資標(biāo)的，并更加重視以“邊際思維”去把握公司價(jià)值的變化。