專題：特朗普將贏得大選？聚焦特朗普第二任期的政策訴求和市場影響

　　美國大選觀戰(zhàn)指南（民生宏觀邵翔、裴明楠）

　 川閱全球宏觀?

　　作者：邵翔 裴明楠

　　今年的美國大選注定“非比尋常”。下周，撥動全球市場“神經(jīng)”數(shù)月的美國大選就要進(jìn)入最終“大考”。而就在本周末，選情的風(fēng)向又開始轉(zhuǎn)向哈里斯和民主黨?；仡櫧衲?月以來的美國大選“反轉(zhuǎn)、反轉(zhuǎn)、再反轉(zhuǎn)”的劇情，今年熱鬧的大選必定會充滿故事和“事故”。對于市場參與者而言，更重要的是在第一時(shí)間抓住大選的變化的線索。在本篇報(bào)告中，我們試著通過5個(gè)問題來系統(tǒng)說明在美國大選前、中、后期值得重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。

　　首先，無論之前市場如何熱炒“特朗普”，本次大選大概率依舊會是一場焦灼的競爭。截至11月2日，根據(jù)RealClearPolitics網(wǎng)站數(shù)據(jù)，特朗普民意調(diào)查支持率僅領(lǐng)先0.3個(gè)百分點(diǎn)，在7個(gè)搖擺州中的5個(gè)搖擺州領(lǐng)先，但是領(lǐng)先的幅度離“致勝”還有距離。

　　博彩的押注勝率包含了更多預(yù)期和情緒的因素，而隨著大選臨近，實(shí)際民調(diào)的分量會越大。截至11月2日，特朗普領(lǐng)先哈里斯的押注勝率已經(jīng)由之前的超過20個(gè)百分點(diǎn)，回落至14.7個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來幾天會進(jìn)一步向民調(diào)顯示的“五五開”靠攏，甚至由于情緒加持再次出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　無論是押注勝率還是民調(diào)，都不代表最終的選舉結(jié)果。民調(diào)可能最終和全國普選投票（popular vote）的結(jié)果相仿，但美國總統(tǒng)選舉的勝負(fù)由“選舉人團(tuán)+贏者通吃”的獨(dú)特規(guī)則決定，而非普選票。因此，候選人即使在全國普選中落后，但仍可通過贏得關(guān)鍵州的選舉人票當(dāng)選總統(tǒng)。例如，2000年的小布什和2016年的特朗普。因此在焦灼的民調(diào)下，什么結(jié)果都有可能發(fā)生。

　　第二，到底是“選舉日”還是“選舉周”？大選結(jié)果延期的風(fēng)險(xiǎn)有多大？正常情況下，選舉結(jié)果在選舉日的次日凌晨（美東時(shí)間）即可落地為安，當(dāng)然也有例外，2020年11月3日大選卻拖到7日才確認(rèn)結(jié)果，期間特朗普擅自聲稱自己獲勝，引發(fā)市場波動。

　　少見的拖延，2020年、2000年美國大選結(jié)果為何延遲公布？

　　2020年延遲公布，原因搖擺州計(jì)票拖延。2020年郵寄選票大增，當(dāng)日現(xiàn)場投票占比從2016年的59.6%降至30.4%，物流速度亦受影響。郵寄選票需要逐一簽名核對、地址驗(yàn)證，再用機(jī)器掃描。關(guān)鍵州賓州不允許選舉日之前提前做初步處理，且大量選票在選舉日之后寄達(dá)，導(dǎo)致11月7日（選舉日后4天）才公布拜登拿下賓州。內(nèi)瓦達(dá)州亦在11月7日才公布結(jié)果，佐治亞州因票差過小而重新計(jì)票。大選結(jié)果拖延的4天內(nèi)，標(biāo)普500上漲。

　　2000 年延遲原因是失敗者對結(jié)果不滿、提起訴訟。11月8日小布什和戈?duì)栐诜鹆_里達(dá)州的票差極?。ㄐ〔际差I(lǐng)先1784票），11月10日公布重新計(jì)票結(jié)果，差額327票；11月26日公布再次重新計(jì)票結(jié)果，票差537票。最終，最高法院2000年12月12日作出裁決，停止佛羅里達(dá)州的重新計(jì)票，小布什獲勝。2000年選舉日到 12 月12日，標(biāo)普500跌4.3%。

　　今年大選結(jié)果公布會延遲嗎？有可能，尤其是如果特朗普敗選。

　　今年大選初步統(tǒng)計(jì)的結(jié)果可能比2020年來得更快，因?yàn)椴簧僦莞倪M(jìn)了郵寄投票的規(guī)則，有43個(gè)州允許在大選之前初步處理選票，以加快選舉日的計(jì)票速度；賓州今年規(guī)定郵寄選票必須在選舉日投票站關(guān)閉之前寄到?？偨Y(jié)來看，有三種情形：

　　情況一：選舉夜即公布結(jié)果（類似2016年），對應(yīng)北京時(shí)間11月6日的中午或下午揭曉，且失敗方承認(rèn)結(jié)果。

　　情況二：搖擺州計(jì)票拖延，選舉日幾天后公布結(jié)果（類似2020年）。今年的7大搖擺州中，賓州和威斯康辛州不允許提前處理郵寄選票，內(nèi)瓦達(dá)州接受選舉日之后才寄到的選票，這三個(gè)州出結(jié)果可能較晚。如果出現(xiàn)異常焦灼的選情，這可能使得答案揭曉的時(shí)間更晚些。

　　情況三：失敗方對結(jié)果提出異議，甚至導(dǎo)致重新計(jì)票和法律訴訟流程，極端情況下可能要到選舉日后幾周才公布結(jié)果（類似2000年）。這一情形在選情焦灼且特朗普落敗的情況下尤其容易出現(xiàn)。盡管2020年之后，美國通過了選舉計(jì)票改革法案，希望提高訴訟和反對的門檻，但是依舊是無法完全杜絕這一風(fēng)險(xiǎn)。

　　極小概率下，哈里斯和特朗普“平票”，需新一屆眾議院在明年1月就任后進(jìn)行表決——每個(gè)州的代表團(tuán)作為一個(gè)整體投出一票（共50票），由于共和黨在州代表方面占優(yōu)勢，因此“平票”幾乎就意味著特朗普的回歸。

　　第三，除了總統(tǒng)，國會選舉同樣重要、甚至更焦灼，什么時(shí)候會公布結(jié)果？

　　2016年大選，眾議院和參議院的結(jié)果均在選舉日次日凌晨公布（美東時(shí)間11月9日1點(diǎn)附近）。

　　2020年大選中，因計(jì)票拖延，眾議院結(jié)果在11月10日最終確認(rèn)，民主黨拿下多數(shù)席位；但11月4月因?yàn)槊裰鼽h優(yōu)勢領(lǐng)先，市場開始預(yù)期民主黨在眾議院獲勝。而參議院選舉因?yàn)樽糁蝸喼萦|發(fā)“決選”，結(jié)果在2021年1月5日確認(rèn)。

　　今年參議院幾無懸念，關(guān)注眾議院結(jié)果。眾議院一共435個(gè)席位，較快情況下，兩黨的差距較為明顯，不用435個(gè)席位全部公布，一方就可以宣布勝利。較慢情況下，開票過程中，兩黨獲得席位的進(jìn)展膠著，必須等435個(gè)席位幾乎都完成計(jì)票，才能分出勝負(fù)。鑒于郵寄投票的規(guī)則改進(jìn)，預(yù)計(jì)今年出結(jié)果會比2020年的速度（用時(shí)7天）更快。

　　第四，觀戰(zhàn)“省流版“：勝選之路，關(guān)鍵之州

　　美國50州+1個(gè)聯(lián)邦地區(qū)，一共538張選舉人票，如果都要關(guān)注會讓人應(yīng)接不暇。那么如何“省流”？

　　共和黨和民主黨的基本盤可以少看。經(jīng)過多年的選舉和政治生態(tài)演進(jìn)，美國51個(gè)州（區(qū)）中，大致有25個(gè)會更偏向共和黨，19個(gè)更偏向民主黨（不同選舉年會有差異）。不過由于共和黨的支持州更多分布于地廣人稀的中部地區(qū)，而選舉人票的分布是根據(jù)人口來分配，因此民主黨在選舉中往往具有“天然優(yōu)勢”：2024年從基本盤來看，哈里斯略多于特朗普（226對219）?；颈P可以少看，但不是不看，因?yàn)橐坏┗颈P“變色”，說明選情已經(jīng)大幅轉(zhuǎn)向?qū)κ址健?/p>

　　聚焦搖擺州的“93票”。2024年的7大搖擺州手握93張選舉人票，在基本盤穩(wěn)定的情況下，哈里斯還需至少44票，特朗普則是至少51票。從前兩次的經(jīng)驗(yàn)看，2016年和2020年獲勝方都拿下其中6州，今年的大選可能不會出現(xiàn)這么一邊倒的情況，目前看除佐治亞和亞利桑那明顯偏向特朗普外，其他5州花落誰家存在較大的不確定性。

　　勝選路上，哪個(gè)州更重要？我們計(jì)算特朗普和哈里斯的所有勝選組合，以及在組合中不同州的占比，以此作為衡量搖擺州重要程度的指標(biāo)。如果按照當(dāng)前基本盤226對219的局面，對于特朗普而言最重要的是賓夕法尼亞，如果沒拿下會非常被動，相對而言，哈里斯有更多的選擇。如果按當(dāng)前民調(diào)傾向，特朗普拿下佐治亞和亞利桑那（而佐治亞是最早結(jié)束投票的幾個(gè)州之一，能較早得到結(jié)果），哈里斯的壓力會非常大，余下的賓夕法尼亞、密歇根、北卡和威斯康辛四個(gè)大州中必須至少拿下3個(gè)。

　　第五，大選之后，還需要關(guān)注什么？

　　大選之后關(guān)注三個(gè)關(guān)鍵詞：“糾紛”、“演講”和“人事”。

　　這可能一場沒有“誰會服誰”的大選。2024年的大選注定是一場焦灼、充滿話題性的大選，我們雖然更偏向特朗普會獲勝，但是也認(rèn)識到這會是一場險(xiǎn)勝。落敗一方肯定會就選票問題表示不滿，甚至發(fā)起上訴，以2020年為例：

2020年在選票尚未完全清點(diǎn)的情況下，特朗普提前宣布自己獲勝；

在選票清點(diǎn)完畢、拜登獲勝后，特朗普拒絕承認(rèn)敗選，并質(zhì)疑賓夕法尼亞、密歇根、喬治亞等州的選舉結(jié)果。

特朗普團(tuán)隊(duì)在多個(gè)州提起訴訟，要求重新計(jì)票或取消部分選票。然而，大多數(shù)訴訟被法院駁回。

最終煽動支持者，導(dǎo)致2021年1月6日發(fā)生了沖擊國會大廈的事件，并影響了新政府的過渡和籌備工作進(jìn)度。

　　常見的“糾紛”形式主要有地方或者州官員拒絕承認(rèn)選票的結(jié)果，“失信選舉人”不按“贏者通吃”的規(guī)則、私自投票，參議院和眾議院成員反對選舉結(jié)果以及副總統(tǒng)拒絕承認(rèn)選舉結(jié)果，如果特朗普險(xiǎn)敗，第一種和第三種糾紛情形出現(xiàn)的概率會相對更大，最壞的情況可能導(dǎo)致選舉最終結(jié)果的確認(rèn)要到2025年1月（1月6日國會進(jìn)行選舉人計(jì)票，屆時(shí)可以發(fā)起反對動議）。

　　新總統(tǒng)的勝選演講和施政宣言?？偨y(tǒng)候選人在確認(rèn)勝選后，往往舉辦勝選演講，這會是一場挑動民眾情緒、表明新政府施政方向的盛會，可以捕捉后續(xù)政策走向的蛛絲馬跡。

　　人事安排是未來兩個(gè)月內(nèi)的重點(diǎn)。聽過了太多的宣言和演講之后，大選后新政府的第一個(gè)實(shí)質(zhì)性動作就是開始提名重要人事，開始推進(jìn)過渡和交接工作。我們在之前的報(bào)告中提及關(guān)注行政核心內(nèi)閣的人事提名，這將在大選后的兩個(gè)月內(nèi)逐步完成。關(guān)注這些被提名官員的政策主張，有助于更具體地把握新政府的政策細(xì)節(jié)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國大選的進(jìn)程超預(yù)期、地緣因素超預(yù)期。