來源：中國基金報

　　記者 吳君

　　近期，在A股市場強(qiáng)勢反彈后再度震蕩之際，百億私募?？べY產(chǎn)首席投資官王曉明罕見發(fā)聲。他在一場線上路演中表示，在9月底一系列政策出臺后，股市的反彈已經(jīng)傳達(dá)了明確信號，未來市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會將大幅增多，關(guān)注核心資產(chǎn)類股票的機(jī)會。

　　在投資上，王曉明透露，當(dāng)前睿郡資產(chǎn)保持高倉位運(yùn)作。隨著整個利率水平不斷往下降，不管是成長股還是低波紅利的資產(chǎn)，性價比在進(jìn)一步變得更好。

　　化債正式啟動

　　地產(chǎn)市場企穩(wěn)有三個標(biāo)志

　　談及當(dāng)前宏觀形勢，王曉明的判斷是化債的行動正式啟動。

　　他表示，今天中國所處的宏觀周期是處于債務(wù)周期調(diào)整過程中的一個中間階段，調(diào)整沒有結(jié)束，但是今年9月開始，從政策層面開始加大化債的力度?！?月24日以后出臺的一系列舉措，主要目標(biāo)是降低或減少地方政府以及居民部門的債務(wù)壓力。短期內(nèi)，穩(wěn)定債務(wù)、化解債務(wù)是宏觀政策中最重要的舉措?！?/p>

　　在王曉明看來，債務(wù)周期的化解需要兩三年甚至更長時間。短期內(nèi)，由中央部門去提升杠桿率、負(fù)債率，幫助其他部門平衡資產(chǎn)負(fù)債表，是當(dāng)前破解債務(wù)困局的出路。中期范圍，稅收政策和產(chǎn)業(yè)政策去引導(dǎo)社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，是化解債務(wù)問題更長遠(yuǎn)、有效的舉措。?

　　關(guān)于房地產(chǎn)，王曉明表示，依然把房地產(chǎn)市場作為觀察中國宏觀經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)的一個很重要的窗口。

　　“房地產(chǎn)經(jīng)過近幾年銷售面積的斷崖式下降，如今對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響比三年前大幅下降。但是，房地產(chǎn)牽扯的上下游產(chǎn)業(yè)鏈比較長，同時影響中國居民所持有的核心財富價值，間接對消費(fèi)產(chǎn)生了影響。所以，對房地產(chǎn)市場的考察至關(guān)重要?！蓖鯐悦髡f。

　　從調(diào)整模式看，他認(rèn)為，經(jīng)過了前期2021年到2023年的快速下行，中國房地產(chǎn)調(diào)整進(jìn)入“L”形中下面這一橫杠的時間段，即反彈幅度不大，相對來看比較平穩(wěn)。

　　但是，王曉明也稱，房地產(chǎn)市場無論是銷量還是價格的快速反彈，短期之內(nèi)可能依然難以實(shí)現(xiàn)。因?yàn)槲覀兊姆孔獾淖饨鸹貓舐势?，決定了整個房地產(chǎn)的價格，很難在短期內(nèi)企穩(wěn)。

　　在他看來，房地產(chǎn)市場企穩(wěn)有三個重要標(biāo)志：一是地產(chǎn)行業(yè)主要的民營的公司能夠進(jìn)入正常的運(yùn)轉(zhuǎn)；二是二手房的成交相對活躍，對穩(wěn)定房價至關(guān)重要；三是作為持有型房產(chǎn)，租金回報率在扣除各種成本以后能穩(wěn)定在1.5%以上。

　　王曉明表示，一旦地產(chǎn)市場企穩(wěn)，股票市場的很多邏輯能夠變得自洽，在這個過程中，市場上的反彈或反轉(zhuǎn)的共識邏輯會不斷增加，“我認(rèn)為，投資于順周期的很多行業(yè)，或者投資于新能源，投資于科技消費(fèi)等板塊的邏輯，就會變得順暢很多?！?/p>

　　向消費(fèi)型社會轉(zhuǎn)型

　　看好經(jīng)濟(jì)增長的三大方向

　　王曉明認(rèn)為，如果中國能夠從一個投資為主導(dǎo)的社會逐步向消費(fèi)型社會轉(zhuǎn)型，未來經(jīng)濟(jì)長期增長的空間將打開，經(jīng)濟(jì)增長的空間依然是巨大的。

　　他表示，從1979年到2019年的40年中，消費(fèi)占整個GDP的比重低于60%，跟全球很多發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家平均水平75%~85%相比，還有很大的提升空間。

　　在王曉明看來，中國從投資型社會向消費(fèi)型社會轉(zhuǎn)變的過程中，要進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，擴(kuò)大內(nèi)循環(huán)，這是長期經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵點(diǎn)?！氨M管短期看消費(fèi)對整個經(jīng)濟(jì)的提振作用依然有限，但我們認(rèn)為，隨著就業(yè)的穩(wěn)定，收入的增加，消費(fèi)者對未來預(yù)期更為樂觀，仍有相當(dāng)多的投資機(jī)會值得挖掘，從互聯(lián)網(wǎng)到紡織、服裝、醫(yī)藥等?！?/p>

　　中國經(jīng)濟(jì)長期的希望在哪里？王曉明稱，主要看好三個方向：

　　一是中國制造業(yè)大有可為，制造業(yè)是中國過去40年積累下來的最有優(yōu)勢的一個部門，2020年開始的三年疫情充分向世界展示了中國制造業(yè)供應(yīng)鏈的完整，中國制造業(yè)的韌性，制造業(yè)在成本等多個方面的優(yōu)勢。盡管當(dāng)前面臨美國等國家的挑戰(zhàn)，但應(yīng)對的核心在于通過科技水平的投入來提升產(chǎn)品的價值含量，進(jìn)一步向更加高端的產(chǎn)品形態(tài)上去升級，比如高端手機(jī)、家電、機(jī)床設(shè)備等，還有中國在能源光伏等領(lǐng)域已經(jīng)形成了獨(dú)一無二的競爭地位。

　　二是科學(xué)技術(shù)提高生產(chǎn)力，通過科技進(jìn)步提升中國制造業(yè)在整個全球產(chǎn)業(yè)鏈中的價值含量。應(yīng)用型的科技，能夠幫助中國制造業(yè)提升競爭力、提升價值含量，是比較現(xiàn)實(shí)的努力方向。AI、大模型、芯片等也是長期需要努力的方向，但是如果脫離制造業(yè)，脫離實(shí)際的市場應(yīng)用來講科技創(chuàng)新的話，可能在一段時間內(nèi)會面臨風(fēng)險，面臨盈利上的壓力。

　　三是進(jìn)入全球化2.0階段以后，與全球?qū)崿F(xiàn)更緊密的融合。應(yīng)該說全球化1.0階段是中國深度受益的二三十年，今天隨著貿(mào)易摩擦升級，中國進(jìn)入全球化2.0階段，“一帶一路”倡議，金磚國家“擴(kuò)容”，中國要走向海外、進(jìn)一步深化全球化的進(jìn)程，在中國企業(yè)出海的過程中會帶來很多投資機(jī)會。

　　股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會大幅增多

　　關(guān)注核心資產(chǎn)股票的配置價值

　　回到股市，王曉明直言，經(jīng)過兩三年的調(diào)整以后，市場很多負(fù)面因素已經(jīng)充分反映，站在今天這個時間點(diǎn)講“否極泰來”是完全有理由的，“我從今年1月就持有這個觀點(diǎn)，隨著9月24日政策加碼以后，越來越多投資者對此形成共識?！?/p>

　　他認(rèn)為，9月下旬在一系列政策推動下市場出現(xiàn)快速反彈，雖然近期處于震蕩整理過程中，但成交量依然維持在一個較高的水平上，而且熱點(diǎn)層出不窮，這是整個證券市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的一些重要的信號?！按蠹覍φ麄€宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)生了改變，認(rèn)為隨著化債的推進(jìn)，房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)，未來經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。”

　　王曉明做了個比喻，如果把“風(fēng)動”作為整個宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的改變，“心動”是投資者預(yù)期的改變，“幡動”是股票市場上股價的表現(xiàn)。“最近市場產(chǎn)生的變化，我認(rèn)為更多是一種‘心動’，在經(jīng)歷幾年下跌以后，投資者認(rèn)為股市會出現(xiàn)一個比較好的反彈?！?/p>

　　在最近一系列的政策舉措推動下，王曉明稱，越來越多人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面會逐漸產(chǎn)生變化，“風(fēng)動”開始一定程度上有預(yù)期，股市反應(yīng)會比較提前。今天投資者參與市場的工具更加豐富，比如ETF等，導(dǎo)致短期股價波動非常劇烈，“幡動”非常厲害。

　　關(guān)于市場是反彈還是反轉(zhuǎn)，王曉明認(rèn)為并不重要，因?yàn)槭袌鱿蚝玫姆较蚴谴笾旅鞔_的，在此背景下，市場結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會要比以前大幅增加。“在無風(fēng)險利率水平不斷降低，或者說在持有股票的機(jī)會成本不斷下降的情況下，股票資產(chǎn)可以成為大家重點(diǎn)配置的方向。這個時點(diǎn)增加股票資產(chǎn)的配置，尤其是增加那些核心股票資產(chǎn)的配置，是性價比非常高的一個選擇?！?/p>

　　“經(jīng)過9月30日和10月8日指數(shù)的反彈，我認(rèn)為純指數(shù)的上漲已經(jīng)結(jié)束了，未來整個市場在醞釀?wù)硪院?，更多的是一種結(jié)構(gòu)性行情的展現(xiàn)。”他說。

　　王曉明看好核心資產(chǎn)的機(jī)會，他認(rèn)為，經(jīng)過兩三年的調(diào)整，中國的茅指數(shù)中的主要成分股的股價調(diào)整基本到位，估值回到一個相對合理的水平，未來股價的上漲主要來自業(yè)績增長的驅(qū)動?！霸诂F(xiàn)在的宏觀背景和投資環(huán)境下，核心資產(chǎn)尤其是那些競爭優(yōu)勢非常明確的核心股票的價值是可以預(yù)期的?！?/p>

　　他舉例，紅利中有很多核心股票，估值低、分紅比較高，甚至還有一定程度上的增長。除此以外，互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、制造業(yè)中相當(dāng)一部分的核心龍頭股票，“可以成為大家選擇和錨定的一個方向?！?/p>

　　保持高倉位+運(yùn)用衍生品控制風(fēng)險

　　紅利資產(chǎn)和成長股相結(jié)合

　　“我們認(rèn)為今天這個時間，對整個中國資產(chǎn)沒有必要低倉位。”王曉明直言。

　　他還講到?？べY產(chǎn)這幾年在市場震蕩中的應(yīng)對策略：第一，始終保持高倉位，把更多精力放到個股選擇和大類資產(chǎn)類別的配置上；第二，使用場外衍生品去改善持倉的風(fēng)險收益特征，降低持倉向下波動的風(fēng)險。

　　在個股層面，王曉明稱，睿郡資產(chǎn)主要配置兩類資產(chǎn)：一是低波紅利的資產(chǎn)，也稱為“防御性增長”，指的是依然有增長、但是增速不是很快的企業(yè)，愿意高比例分紅，“這部分股票雖然過去一個月受到抑制，但依然有比較正面的預(yù)期，因?yàn)樗鼈兏暧^經(jīng)濟(jì)弱關(guān)聯(lián)，還有一定幅度的業(yè)績增長，而且會成為保險、社保、互換便利等資金配置的方向。”? ?

　　二是成長股，傾向于選擇穿越債務(wù)周期、庫存周期以及行業(yè)景氣周期，在這個位置上性價比依然比較好的成長股。更多應(yīng)該把立足點(diǎn)放到對中長期的估值水平的分析判斷上面，比如新能源光伏，短期業(yè)績報表仍處于承壓階段，但不應(yīng)把太多眼光放在短期上，要站在兩三年的時間段看它的空間是不是巨大的。

　　王曉明最后還談到做資產(chǎn)管理對于累積回報具有意義的幾個點(diǎn)：一是風(fēng)險控制，二是尊重常識，三是做時間的朋友。

　　編輯：黃梅

　　審核：木魚