24Q3業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司24Q1-Q3營(yíng)收86億元，同增11%；歸母凈利10.2億元，同增28%，毛利率23.2%，同比微降，銷(xiāo)售凈利率11.8%，同增1.4pct；其中24Q3營(yíng)收31.5億元，同環(huán)比+10%/+7%，歸母凈利3.68億元，同環(huán)比+29%/+8%，毛利率23.4%，環(huán)比-0.4pct，銷(xiāo)售凈利率11.7%，環(huán)增0.2pct，降價(jià)情況下公司盈利水平逆勢(shì)提升，略超市場(chǎng)預(yù)期。

24Q3鋰電結(jié)構(gòu)件收入受降價(jià)影響、海外布局逐步放量。公司24Q1-Q3鋰電結(jié)構(gòu)件收入86億元，同增11%，其中Q3營(yíng)收31.5億元，同增10%，行業(yè)Q3降價(jià)3-5%影響收入增速。行業(yè)Q4受益于以舊換新及儲(chǔ)能需求超預(yù)期，Q4營(yíng)收我們預(yù)計(jì)環(huán)比仍有增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)24全年結(jié)構(gòu)件收入120億元，同比10-15%增長(zhǎng)，25年價(jià)格企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)件收入增速有望恢復(fù)至20%。分地區(qū)看，公司匈牙利基地開(kāi)始正常生產(chǎn)并盈利，瑞典及德國(guó)工廠(chǎng)跟隨客戶(hù)進(jìn)度投產(chǎn)，24年公司總體海外收入預(yù)計(jì)5-10億，我們預(yù)計(jì)同增50%+，25年Q3馬來(lái)基地投產(chǎn)，25年海外基地整體收入我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，且其他基地逐步扭虧，貢獻(xiàn)盈利彈性。

Q3降本對(duì)沖降價(jià)影響、盈利穩(wěn)定超預(yù)期。24Q3結(jié)構(gòu)件行業(yè)降價(jià)3-5%，且6月起鋁價(jià)開(kāi)始向下，8月低點(diǎn)跌至1.9萬(wàn)元/噸左右，較5月底高點(diǎn)下跌10%，可對(duì)沖部分降價(jià)影響，且公司持續(xù)做成本管控，產(chǎn)能利用率、良率、自動(dòng)化率均有提升，10月鋁價(jià)在2萬(wàn)元/噸左右震蕩，我們預(yù)計(jì)Q4盈利水平仍可維持10%+。長(zhǎng)期看，二線(xiàn)廠(chǎng)商已微利，進(jìn)一步降價(jià)空間有限，且公司資本開(kāi)支放緩，后續(xù)產(chǎn)能利用率提升，盈利水平可維持。

費(fèi)用管控良好、Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。24Q1-Q3期間費(fèi)用7.6億元，同增2%，費(fèi)用率9%，同降0.3pct，其中24Q3期間費(fèi)用2.65億元，環(huán)比略降，費(fèi)用率8.4%，環(huán)降0.8pct，充分體現(xiàn)公司費(fèi)用管控能力。24Q1-Q3公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流18億元，其中24Q3經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流-1.3億元，主要系票據(jù)貼現(xiàn)周期影響，24Q3末存貨7億元，較Q2末降22.5%，Q3資本開(kāi)支2.1億元，環(huán)比穩(wěn)定。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司盈利能力超預(yù)期，我們上調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至14.2/17.2/20.7億元（原預(yù)期13.8/16.6/20.2億元），同比+18%/22%/20%，對(duì)應(yīng)PE為18/15/13倍，考慮公司為結(jié)構(gòu)件龍頭，給予25年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)159元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

科達(dá)利三大財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表