來(lái)源：機(jī)構(gòu)之家

　　在2024年的“雙11”購(gòu)物狂歡節(jié)中，白酒市場(chǎng)的“價(jià)格戰(zhàn)”已經(jīng)達(dá)到了前所未有的激烈程度。各大電商平臺(tái)紛紛揮舞著“百億補(bǔ)貼”的大旗，通過(guò)發(fā)放“茅五券”、“川酒券”等大額優(yōu)惠券，降低飛天茅臺(tái)、五糧液普五八代、劍南春等名酒的成交價(jià)來(lái)吸引流量，部分價(jià)格甚至跌破了線下渠道的批發(fā)價(jià)。其中，飛天茅臺(tái)的價(jià)格更是逼近2000元，創(chuàng)歷史新低。

　　在這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)中，電商平臺(tái)、酒企、經(jīng)銷商和黃牛黨四方勢(shì)力展開(kāi)了激烈的博弈。一方面，資金鏈緊張的經(jīng)銷商為了快速回籠資金，不惜低價(jià)拋售，而黃牛黨則在直播間和電商平臺(tái)間穿梭，試圖搶購(gòu)低價(jià)名酒以期獲得利潤(rùn)。另一方面，酒企為了保護(hù)品牌價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格體系，不得不在官方旗艦店中加大宣傳力度，強(qiáng)調(diào)“官方保真”以吸引消費(fèi)者。整個(gè)白酒市場(chǎng)在“雙11”期間呈現(xiàn)出供需失衡的狀態(tài)，價(jià)格波動(dòng)頻繁。這場(chǎng)“價(jià)格戰(zhàn)”不僅是對(duì)消費(fèi)者錢(qián)包的爭(zhēng)奪，更是對(duì)白酒行業(yè)的未來(lái)走向的一次深刻影響。

　　在過(guò)去，白酒股曾一度受到銀華基金經(jīng)理焦巍的“偏愛(ài)”，常年占基金三成以上的倉(cāng)位。對(duì)于百億規(guī)模的基金，相當(dāng)于常年持倉(cāng)白酒股在30億元市值以上。但在過(guò)去幾個(gè)季度，焦巍管理的銀華富裕主題卻接連減持貴州茅臺(tái)、山西汾酒等白酒股。而在最新披露的2024年第三季度報(bào)告里，銀華富裕主題的前十大重倉(cāng)股中更是已經(jīng)沒(méi)有一家白酒股。

　　注：以上人物系銀華基金基金經(jīng)理焦巍

　　凈值坐上“過(guò)山車”，基民有苦難言

　　焦巍，上海社科院世界經(jīng)濟(jì)所金融學(xué)博士，有著超過(guò)10年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擔(dān)任基金經(jīng)理超9年。焦巍曾就職于中國(guó)銀行海南分行、湘財(cái)荷銀基金、平安大華基金、大成基金、信達(dá)澳亞、平安信托，于2018年10月加入銀華基金，現(xiàn)任投資管理一部基金經(jīng)理。

　　加入銀華基金后的焦巍很快迎來(lái)了自己職業(yè)生涯的高光時(shí)刻。銀華富裕主題自焦巍接手以來(lái)，截止到2020年底，近兩年的時(shí)間里獲得了高達(dá)196%的回報(bào)。焦巍的這一出色表現(xiàn)也很快得到了基民和其所在的銀華基金的認(rèn)可。焦巍管理的另一只基金——銀華富利精選基金在2020年8月中旬發(fā)行，募集規(guī)模高達(dá)98.85億，焦巍也得以躋身“百億”頂流基金經(jīng)理行列。

　　但好景不長(zhǎng)，在經(jīng)歷2021年基金凈值的大幅波動(dòng)后，焦巍管理的包括銀華富裕主題在內(nèi)的多只基金近些年均遭遇了長(zhǎng)時(shí)間的回撤，儼然成了基民投資的“重災(zāi)區(qū)”。其中，銀華富利精選、銀華富饒精選三年持有、銀華富久食品飲料精選三只產(chǎn)品，截止到2024年10月28日，成立以來(lái)分別下跌42.46%、47.14%、37.48%，在同類基金中居于末流。而焦巍的基金管理規(guī)模較2021年二季度巔峰時(shí)也縮水了一半。

　　季報(bào)里寫(xiě)“懺悔錄”和“自白書(shū)”，老將的掙扎與反思

　　自焦巍加入銀華基金任職基金經(jīng)理開(kāi)始，便是“喝酒吃藥”的堅(jiān)定擁護(hù)者。從銀華富裕主題2019年到2021年的中報(bào)、年報(bào)上看，除了前十大重倉(cāng)股基本是白酒、醫(yī)藥行業(yè)的個(gè)股，且倉(cāng)位異常集中，基金持股數(shù)量和持股換手率均遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水準(zhǔn)。在2020年中報(bào)里，焦巍曾這樣闡述自己的投資理念：“繼續(xù)在有魚(yú)的地方打魚(yú)。白酒為代表的消費(fèi)行業(yè)具有粘性，醫(yī)藥行業(yè)具有專利懸崖保護(hù)。消費(fèi)和醫(yī)藥將繼續(xù)是最重點(diǎn)的戰(zhàn)略方向?！薄按箢愘Y產(chǎn)上越來(lái)越少做擇時(shí)和風(fēng)格配置。”“加大對(duì)能力圈范圍內(nèi)科技股配置的思考?！?/p>

　　然而，面對(duì)基金凈值的連續(xù)下滑，焦巍的投資理念也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。在2022年第一季度報(bào)告里，焦巍便將報(bào)告期內(nèi)有關(guān)基金的投資策略和運(yùn)作分析的內(nèi)容稱為“介于懺悔錄和自白書(shū)之間的復(fù)盤(pán)手記”。崔巍在報(bào)告里不僅聲明了“不再單純集中于消費(fèi)和醫(yī)藥兩個(gè)賽道，而是轉(zhuǎn)變?yōu)橐訡端商業(yè)模式為主，和有限能理解范圍內(nèi)的B端商業(yè)模式為輔”，還放棄了“死守堅(jiān)決不賣出好公司”的信條。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)“紅利”資產(chǎn)拖泥帶水，屢屢犯錯(cuò)難獲基民信任

　　盡管在之后的幾個(gè)季度里，焦巍管理的銀華富裕主題陸續(xù)增加了對(duì)中國(guó)海油、兗礦能源等”紅利”資產(chǎn)的投資，但基金凈值并沒(méi)有很快迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。2022年，銀華富裕主題全年下跌23.97%，在同類2571只基金中排名1606，同期滬深300下跌21.63%；2023年，銀華富裕主題全年下跌20.47%，在同類3441只基金中排名2642，同期滬深300下跌11.38%。截止到2024年10月29日，銀華富裕主題的今年以來(lái)的回報(bào)也未能戰(zhàn)勝滬深300。

　　一方面，崔巍對(duì)白酒行業(yè)格局、疫苗和醫(yī)藥政策均產(chǎn)生了較大的誤判。另一方面，焦巍的調(diào)倉(cāng)總是充滿后知后覺(jué)的，缺乏對(duì)估值的敏感性，一旦處于熊市下，高估值疊加基本面的不達(dá)預(yù)期，往往能讓基金經(jīng)理付出慘痛的代價(jià)。

　　直到今年，焦巍似乎才徹底倒向“紅利”資產(chǎn)。銀華富裕主題2024年第三季度報(bào)告顯示，前十大重倉(cāng)股中不僅沒(méi)有出現(xiàn)白酒股和醫(yī)藥股，還新增了招商銀行、交通銀行等銀行和保險(xiǎn)行業(yè)高分紅個(gè)股的投資。

　　然而，基民對(duì)焦巍這些年的轉(zhuǎn)變并不“買(mǎi)單”。2024年6月，焦巍發(fā)行的銀華富興央企6個(gè)月封閉基金“遇冷”，募集規(guī)模僅為1000萬(wàn)，不復(fù)2020年到2021年的資金號(hào)召力。而三季度股市主要指數(shù)和白酒股的大幅反彈，也使得焦巍的調(diào)倉(cāng)操作飽受基民詬病。

　　正如崔巍在三季報(bào)中的寫(xiě)到：“這一輪內(nèi)需的修復(fù)，則是以200-500元中檔酒的升級(jí)為結(jié)構(gòu)主導(dǎo)，在這種結(jié)構(gòu)下，過(guò)去單純的以高毛利和定價(jià)權(quán)為綱的模式，除了個(gè)別在金字塔頂端的酒企外，都面臨著需求側(cè)價(jià)量齊跌和供給側(cè)產(chǎn)能增長(zhǎng)的矛盾”。2024年以來(lái)，白酒行業(yè)被動(dòng)銷不及預(yù)期、低價(jià)內(nèi)卷、價(jià)格倒掛的“陰影”籠罩。酒類生產(chǎn)廠家，尤其是上市公司面臨著“保增長(zhǎng)”、“保價(jià)格”的壓力，而眾多白酒經(jīng)銷商，更是因社會(huì)庫(kù)存和廠家增長(zhǎng)壓力，而哀嚎聲不絕于耳。如今的焦巍或許重新找尋到了一套自洽的投資邏輯，但是目前這些行業(yè)思路和持倉(cāng)調(diào)整的作用還尚未起效，趨勢(shì)需要時(shí)間的驗(yàn)證。