實(shí)習(xí)記者 | 章宇璠

記者 | 張一諾

　　在經(jīng)歷瘋牛、急速回調(diào)之后，市場近期開始企穩(wěn)，成交額連續(xù)兩日站上2萬億大關(guān)。展望后市，市場將呈現(xiàn)輪動格局，抑或圍繞某一主線進(jìn)行演繹？選指數(shù)基金還是主動權(quán)益基金？

　　諾安基金的基金經(jīng)理吳博俊和德邦證券研究所所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程強(qiáng)來到界面新聞，展開討論。

　　針對目前的行情，程強(qiáng)表示，從較長的時(shí)間周期來看是反轉(zhuǎn)。主要原因在于9月26日召開的政治局會議帶來的政策底變化。會議強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上的重要性，表達(dá)了對經(jīng)濟(jì)的重視程度；會議也明確，后續(xù)會推出一攬子增量政策，同時(shí)用好存量政策；此外，相關(guān)金融部門也召開了發(fā)布會，詳細(xì)介紹了后續(xù)的政策。

　　從這一角度來看，市場已經(jīng)告別了過去成交量低、持續(xù)下行的階段。市場企穩(wěn)的第一階段，投資者在普漲的邏輯下，沒有板塊的偏好。而目前的階段是第一階段剛結(jié)束，市場成交量還較為活躍，但在板塊的精選上會考驗(yàn)投資者的能力。

　　吳博俊指出，本輪行情始于9月24日三部委系列金融政策利好，疊加后續(xù)高層對經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)，具有顯著“政策?！碧卣?。

　　復(fù)盤本輪行情，他表示，與1999年5.19行情有非常相似的地方。當(dāng)時(shí)股市有8條批示：比如允許銀行為證券公司融資、允許保險(xiǎn)資金通過購買基金的方式入市等，股指短期一個(gè)約上漲了60%上漲。脈沖過后，指數(shù)有所回調(diào)以及震蕩橫盤。但往后再看半年，系列的經(jīng)濟(jì)改革政策逐見成效，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始回暖，股市也從2000年初走出了歷史1年半的“慢牛行情”。

　　前期行情中，散戶跑步入場，吳博俊指出，增量資金是全方位且多點(diǎn)開花。首先，除了散戶外，機(jī)構(gòu)也是跑步進(jìn)場的。并且散戶跑步進(jìn)場的資金，實(shí)際上的潛力依然非常巨大。過往房地產(chǎn)等投資的分流效果會弱化很多，同時(shí)2%的十年期國債收益率也側(cè)面反應(yīng)了廣大人民投資和理財(cái)?shù)耐⑿枨?，一旦股票市場有起色，增量資金可能會超大家的預(yù)期。

　　程強(qiáng)補(bǔ)充稱，央行的貨幣政策也有很大創(chuàng)新，以前央行的錢流向股市還有很多渠道障礙，現(xiàn)在相當(dāng)于“把水龍頭打開了”，本質(zhì)上就是帶來了增量資金。此外，外資也會隨中國政策和基本面的變化，調(diào)整對于A股和港股的配置，比如這段時(shí)間有對沖基金對印度市場減倉、加倉港股，這也是對于市場漲跌不可忽視的力量。

　　近期財(cái)政部會議召開，財(cái)政政策定調(diào)積極，與此同時(shí)，央行也采取了最大幅度的降息措施，未來市場能否步入“慢牛”行情，取決于哪些關(guān)鍵因素？

　　對此，程強(qiáng)指出，最重要的是經(jīng)濟(jì)基本面的改善情況，其中重要的指標(biāo)是PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）。其次就是財(cái)政政策，財(cái)政部也在發(fā)布會上指出，中國的財(cái)政空間較大，且赤字率和特別國債未來都有進(jìn)一步發(fā)力的空間，此外，專項(xiàng)債、特別國債的使用范圍也有所擴(kuò)大。第三點(diǎn)就是外部環(huán)境，會對市場起到支撐作用。最后一點(diǎn)是資金的情況，目前居民資金的入市節(jié)奏較快，如果后續(xù)機(jī)構(gòu)交易的活躍度上升，且國家對中長期資金入市的鼓勵(lì)起到推動作用，市場走出慢牛還是值得期待的。

　　吳博俊則將影響股市的因素聚焦在三個(gè)變量上——政策、基本面和流動性。他指出，中國股市素來有“政策市”的說法，歷史上多次漫長熊市的結(jié)束步入牛市，政策的轉(zhuǎn)變均是最重要的拐點(diǎn)信號。除了剛才提到的1999年5.19行情外，2008年4萬億財(cái)政刺激，2015年的水牛行情一開始都是由重要的政策轉(zhuǎn)向所促發(fā)，所系當(dāng)下的系列政策是非常值得重視的。

　　流動性上，吳俊博表示，國內(nèi)進(jìn)入了降息周期、美國也進(jìn)入降息周期。雖然大水漫灌可能性不大，但寬松的貨幣政策應(yīng)該可期，是有利于股市的上漲。

　　未來市場將呈現(xiàn)輪動格局，抑或圍繞某一主線進(jìn)行演繹？

　　對此，吳博俊表示，政策的轉(zhuǎn)向傳導(dǎo)到基本面會需要一定的時(shí)間。所以短期，政策支持的方向，會容易被市場“聚焦”。比如科技、比如并購充足、比如地方化債。但往后，會擴(kuò)散且繼續(xù)輪動。一方面，相關(guān)的穩(wěn)增長、促經(jīng)濟(jì)的政策可能會繼續(xù)出臺，惠及不同行業(yè)。另外，系列政策的出臺，經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期也會得到扭轉(zhuǎn)和修復(fù)，A股很多行業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)其實(shí)都是明顯低估的，未來都存在較大的修復(fù)機(jī)會。

　　他指出，這一主線可能跟過往不同的是，需要扭轉(zhuǎn)熊市思維。

　　程強(qiáng)則認(rèn)為，“輪動一直會有，主線是輪動出來的。”目前市場交易量大，活躍度高，輪動可能會持續(xù)發(fā)生?；仡欉^往，即使市場有下行壓力，也會存在出現(xiàn)階段性行情的主線。目前比較清晰的線索是伴隨著科技制造景氣度的提升，再加上人們對于人工智能周期的期待，帶來對科技板塊的關(guān)注。

　　程強(qiáng)指出，未來三年到五年，可能會圍繞著科技制造板塊，演繹中國資本市場的中長期主線。得出這一結(jié)論，是因?yàn)樵趯暧^經(jīng)濟(jì)的研究中發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷巨大的結(jié)構(gòu)變化，過去20年驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)的核心力量是城鎮(zhèn)化，由此帶來以地產(chǎn)上下游為代表的資本市場的反應(yīng)。而現(xiàn)在，地產(chǎn)成為了很重要的“托底變量”，如果地產(chǎn)穩(wěn)住了，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)就不打，但靠地產(chǎn)拉動經(jīng)濟(jì)的可能性目前很低。所以如果要在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中找亮點(diǎn)，大概率是在大制造、大科技板塊。目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，表現(xiàn)最好的指標(biāo)也是制造業(yè)投資。

　　繼首批中證A500ETF集中上市之后，市場首批跟蹤中證A500指數(shù)的場外指數(shù)基金也陸續(xù)獲批。對于個(gè)人投資者而言，要想把握后市機(jī)遇，選擇指數(shù)基金還是主動權(quán)益基金？

　　對此，吳博俊表示，對有大小市值公司有偏好，或者對于某系行業(yè)有偏好的投資者，ETF是不錯(cuò)的選擇，也省去了選股的煩惱。而主動權(quán)益基金，更善于結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢做行業(yè)對比，同時(shí)通過大量的實(shí)地調(diào)研和財(cái)務(wù)分析，去挖掘未來具備做大做強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

　　程強(qiáng)表示，投資者之間存在個(gè)人的差異，有的投資者只是看好中國的股票市場，沒有具體判斷，對于他們而言，跟蹤中證A500指數(shù)的場外指數(shù)基金上市其實(shí)是豐富了投資產(chǎn)品的選擇；還有一些投資者想做行業(yè)選擇阿爾法，但沒有精力自己選股票和行業(yè)，他們適合主動權(quán)益基金。