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　　“9·24”一攬子增量政策加速落地。近日，首期額度累計(jì)8000億元的兩項(xiàng)創(chuàng)新貨幣政策工具——互換便利和股票回購增持再貸款進(jìn)展飛速，牽動(dòng)著市場神經(jīng)。

　　自10月18日互換便利操作正式啟動(dòng)后，機(jī)構(gòu)便快速推進(jìn)相關(guān)事宜，目前已有500億元互換便利操作落地。其中，中金公司和國泰君安分別完成首單央票換入交易、首單國債換入交易。

　　23日，國泰君安完成“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）”下的全市場首批國債質(zhì)押式回購交易，質(zhì)押券為互換便利操作借入的國債。

　　股票回購增持再貸款工具落地五日以來，也是進(jìn)展不斷。目前已有30家左右上市公司參與。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝認(rèn)為，這兩項(xiàng)工具的推出顯示了監(jiān)管層對資本市場穩(wěn)定的重視，旨在通過提供流動(dòng)性支持和激勵(lì)措施，促進(jìn)市場的長期健康發(fā)展。同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)控制和資金的專項(xiàng)使用，以防止資金濫用和市場波動(dòng)。

　　兩大創(chuàng)新貨幣政策工具加速推進(jìn)

　　兩大創(chuàng)新貨幣政策工具落地后，市場各方加速參與，推進(jìn)相關(guān)事宜。

　　18日，中國人民銀行宣布，正式啟動(dòng)SFISF，互換便利首期操作規(guī)模為5000億元，央行會(huì)根據(jù)參與機(jī)構(gòu)需求，分次開展操作。首批獲準(zhǔn)參與的證券、基金公司有20家，首批申請額度已超2000億元。

　　之后機(jī)構(gòu)快速響應(yīng)，積極推進(jìn)SFISF業(yè)務(wù)落地。本周一（21日）開始，中金公司和國泰君安便頻頻傳來新進(jìn)展。

　　先是21日，中金公司官宣達(dá)成了互換便利下的首筆質(zhì)押式回購交易，質(zhì)押券為2024年第一期互換便利央行票據(jù)；國泰君安則與中債信用增進(jìn)公司簽署《債券借貸協(xié)議》，并于21日完成首次交易相關(guān)的質(zhì)押操作手續(xù)，以及交易前期相關(guān)配套工作。

　　22日，第一財(cái)經(jīng)獲悉，當(dāng)日國泰君安完成互換便利下的全市場首單國債換入交易。中金公司也于當(dāng)日在SFISF項(xiàng)下首次買入股票。據(jù)了解，國泰君安提交用于互換便利的首批質(zhì)押資產(chǎn)為一攬子股票組合，后續(xù)將使用互換便利業(yè)務(wù)獲得的資金進(jìn)一步增持股票和股票ETF。

　　23日，國泰君安完成SFISF下的全市場首批國債質(zhì)押式回購交易，質(zhì)押券為互換便利操作借入的國債。

　　此外，其他的首批機(jī)構(gòu)也在籌備互換便利業(yè)務(wù)相關(guān)事宜。有券商人士告訴記者，目前還在走互換前的內(nèi)部流程，準(zhǔn)備符合標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)。另有券商相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，其所在券商已經(jīng)提出了相關(guān)申請，但目前資金還沒有批下來。

　　申萬宏源證券則表示，該公司將嚴(yán)格遵守央行和證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定和要求，在批準(zhǔn)的100億元額度范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)。

　　在互換便利工具火速推進(jìn)的同時(shí)，股票回購增持再貸款工具落地后，市場各方也快速參與。股票回購增持再貸款首期額度3000億元，年利率1.75%，期限1年，可視情況展期。

　　20日晚間，首批23家參與回購增持再貸款的A股上市公司名單陸續(xù)出爐，涉及中國石化、陽光電源、招商蛇口等，合計(jì)資金總額超百億元。22日晚新添6家上市公司，其中5家為民營企業(yè)。

　　非銀機(jī)構(gòu)融資加大權(quán)益投資

　　互換便利工具的操作細(xì)則也是市場的重要關(guān)注點(diǎn)。

　　18日，央行與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)通知，向參與互換便利操作各方明確業(yè)務(wù)流程、操作要素、交易雙方權(quán)利義務(wù)等內(nèi)容。

　　“互換便利操作涉及互換、融資、投資等環(huán)節(jié)。”有機(jī)構(gòu)高管告訴記者，先是機(jī)構(gòu)質(zhì)押證券從央行換入國債或央票，再用換入的國債或央票在銀行間回購融資，之后用融到的資金開展自營和做市。

　　他具體介紹操作流程稱，央行通過公開招標(biāo)確定互換便利業(yè)務(wù)操作的互換費(fèi)率和中標(biāo)結(jié)果，之后通過特定公開市場業(yè)務(wù)一級交易商中債信用增進(jìn)公司，以債券借貸方式將國債或央票換出給中標(biāo)的證券、基金、保險(xiǎn)公司。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在中標(biāo)后10個(gè)工作日內(nèi)向中債信用增進(jìn)公司提供符合條件且足額的質(zhì)押品并完成交易。獲得的國債或央票只能在銀行間市場以回購方式進(jìn)行融資，回購獲取的資金只能用于投資資本市場，限于股票、股票交易基金的投資和做市。

　　根據(jù)央行21日公告，互換便利首次操作金額500億元，采用費(fèi)率招標(biāo)方式，20家機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)，最高投標(biāo)費(fèi)率50BP（基點(diǎn)），最低投標(biāo)費(fèi)率10BP，中標(biāo)費(fèi)率為20BP。

　　根據(jù)國金證券研報(bào)，可用質(zhì)押品為債券、股票ETF、滬深300成份股和公募REITs等；互換期限1年，可視情展期；質(zhì)押率不高于90%，補(bǔ)倉線不低于75%，質(zhì)押率根據(jù)質(zhì)押品風(fēng)險(xiǎn)特征分檔設(shè)置。

　　記者從業(yè)內(nèi)獲得的相關(guān)文件顯示，證券公司參與互換便利相關(guān)融資資金的投資，應(yīng)當(dāng)按照“專款專用，封閉管理”的原則，通過向證券交易所備案的專用賬戶開展自營投資和做市交易，確保資金投向符合政策要求。相關(guān)融資資金可部分用于對沖互換便利方向性投資的市場風(fēng)險(xiǎn)，原則上不得超過融資資金規(guī)模的10%。

　　另外，細(xì)則對券商通過SFISF持有證券的風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算做了針對性調(diào)整：換入的國債或央票不計(jì)入“非權(quán)益自營/凈資本”指標(biāo)，換入的股票不計(jì)入“權(quán)益自營/凈資本”。質(zhì)押資產(chǎn)按照當(dāng)前自營持倉計(jì)算各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，無需調(diào)整為“已凍結(jié)或質(zhì)押”。換入的國債或央票以及回購融資后持有的權(quán)益類資產(chǎn)，不計(jì)入表內(nèi)資產(chǎn)、減半計(jì)算市場風(fēng)險(xiǎn)和所需穩(wěn)定資金。

　　國金證券非銀研究員胡江認(rèn)為，SFISF利好券商權(quán)益自營加杠桿，加杠桿方向或以價(jià)值藍(lán)籌、高股息股票為主。

　　他具體分析稱，首先，加杠桿資金成本較低，包括互換費(fèi)率+回購利率，可能在1.9%~2.3%；其次，風(fēng)控指標(biāo)的針對性調(diào)整一方面減輕SFISF對券商風(fēng)控指標(biāo)造成的壓力，另一方面也打開了權(quán)益自營加杠桿空間；再次，由于對沖比例低，且允許投資計(jì)入其他權(quán)益工具，券商或傾向采取高股息策略，在降低市場風(fēng)險(xiǎn)影響的同時(shí)獲取相對穩(wěn)定收益。

　　有望帶來數(shù)千億增量資金

　　在業(yè)內(nèi)看來，兩大創(chuàng)新貨幣政策工具是監(jiān)管層支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展，貢獻(xiàn)增量資金改善市場流動(dòng)性，提振投資者信心的重要舉措。

　　縱觀美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行曾推出的一系列貨幣政策工具，我國SFISF與美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)設(shè)的定期證券借貸便利（TSLF）存在相似之處，主要在于二者均有的“以券換券”環(huán)節(jié)不涉及大規(guī)模基礎(chǔ)貨幣投放，不會(huì)直接影響資金面。

　　“互換便利的推出是貨幣政策支持資本市場的一次嘗試和探索，可大幅提升非銀機(jī)構(gòu)融資能力，持續(xù)為股市帶來增量資金?！比A西證券認(rèn)為，互換便利有助于機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行的積極作用，一方面，工具設(shè)計(jì)有逆周期調(diào)節(jié)特性。在股市超跌時(shí)，金融機(jī)構(gòu)買入意愿較強(qiáng)，工具用量較大；在股市好轉(zhuǎn)時(shí)，工具用量減小。另一方面，在面臨投資者贖回壓力時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可采取換券抵押而非賤賣股票的方式融資，發(fā)揮平滑市場、穩(wěn)定預(yù)期的積極作用。

　　國聯(lián)證券分析稱，SFISF規(guī)定一級交易商只得將所得資金投入股票市場，因此預(yù)計(jì)該工具或提振股票市場情緒，但持續(xù)時(shí)長與支持幅度仍需持續(xù)觀察。

　　對于股票回購增持再貸款工具對市場的影響，田利輝稱，該政策通過為上市公司及其主要股東提供貸款支持，鼓勵(lì)他們回購和增持股票，從而優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提升每股收益和股票吸引力，改善上市公司融資能力和財(cái)務(wù)指標(biāo)。這有助于提振市場信心，增強(qiáng)投資者對上市公司的投資信心，穩(wěn)定及提升公司價(jià)值。

　　“隨著兩大工具的落地，政策的高效、實(shí)用、有針對性、力度大、可預(yù)期等特征將逐步被市場所認(rèn)可和接受，有望從根本上提振市場信心，穩(wěn)定市場預(yù)期?！睎|興證券非銀首席分析師劉嘉瑋稱。

　　中信建投也認(rèn)為，兩項(xiàng)工具的意義是完善貨幣政策工具箱，央行針對股市以及非銀金融機(jī)構(gòu)有更多流動(dòng)性影響渠道。當(dāng)下央行使用這兩項(xiàng)工具的目的是呵護(hù)市場流動(dòng)性，重振市場信心。

　　就證券行業(yè)而言，劉嘉瑋認(rèn)為，資本市場環(huán)境改善有助于行業(yè)業(yè)績改善和估值提升，未來更多改革和業(yè)務(wù)創(chuàng)新落地也有望拓寬券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

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