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　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，中原證券債券承銷業(yè)務(wù)被證監(jiān)會暫停6個月，因其在債券承銷過程中存在非市場發(fā)債等嚴(yán)重問題。

　　中原證券不僅債券承銷業(yè)務(wù)遭重挫，股權(quán)投行業(yè)務(wù)也乏善可陳，僅有一家不太優(yōu)質(zhì)的定增儲備項(xiàng)目。其中，中原證券IPO儲備項(xiàng)目為0（以交易所受理為標(biāo)準(zhǔn)），最近24個月撤否率為100%，沒有一家IPO保薦項(xiàng)目上市?？梢哉f，中原證券的IPO業(yè)務(wù)目前也處于停滯狀態(tài)。綜合來看，中原證券的股權(quán)投行業(yè)務(wù)和債權(quán)投行業(yè)務(wù)遭遇雙殺。

　　2022年，中原證券還曾被評為A類投行，今年中原證券肯定與A類投行無緣，很大可能繼續(xù)被評為C類投行。中原證券的迅速衰落，深層次的原因是公司投行內(nèi)控“三道防線”存在問題。在競爭激烈的投行環(huán)境中，身為地域性中小券商的中原證券，能否走出、何時走出泥潭待考。

　　投行業(yè)務(wù)收入不及三年前的零頭?徹底涼涼？

　　10月18日，證監(jiān)會暫停中原證券采取債券承銷業(yè)務(wù)6個月的處罰，因四大違規(guī)：一是幫助債券發(fā)行人與投資者簽訂債券咨詢服務(wù)協(xié)議，以給予票面利息補(bǔ)差費(fèi)用的形式非市場化發(fā)債。二是在個別公司債券項(xiàng)目中，對發(fā)行人償債能力核查不充分，未發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在融資租賃合同違約事項(xiàng)且被法院裁定為被執(zhí)行人。三是在個別項(xiàng)目持續(xù)督導(dǎo)期間未勤勉盡責(zé)，未發(fā)現(xiàn)發(fā)行人財務(wù)造假事項(xiàng)。四是原質(zhì)控部門負(fù)責(zé)人領(lǐng)取項(xiàng)目承攬獎同時參與質(zhì)控相關(guān)工作，質(zhì)控底稿驗(yàn)收把關(guān)不到位等。

　　值得關(guān)注的是，非市場發(fā)行債券是十分嚴(yán)重的違法違規(guī)行為，中原證券不僅不制止，還主動參與“犯罪”，幫助債券發(fā)行人與投資者簽訂債券咨詢服務(wù)協(xié)議，可見這家券商的膽量以及對法律法規(guī)的態(tài)度。

　　中原證券債券承銷業(yè)務(wù)資格被暫停6個月，意味著至少半年中原證券沒有增量債券業(yè)務(wù)收入。雪上加霜的是，中原證券的股權(quán)承銷業(yè)務(wù)近兩年也遭遇重挫，投行收入連續(xù)大幅下降。

　　wind顯示，中原證券2021-2023年的股權(quán)承銷保薦收入（含IPO、增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交換債）分別為5.53億元、2.11億元、0.5億元，2022年和2023年的降幅分別為61.84%、76.3%。2024年上半年，中原證券股權(quán)承銷保薦收入為0。

　　2021-2023年、2024年上半年，中原證券的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為6.36億元、2.68億元、0.92億元、0.26億元。如今中原證券的投行收入，已經(jīng)不及三年前的零頭。

　　截至目前，中原證券的股權(quán)保薦儲備項(xiàng)目僅有一家——河南新寧現(xiàn)代物流股份有限公司（*ST新寧（維權(quán)））定增項(xiàng)目（預(yù)計承銷保薦收入500萬元左右），IPO儲備項(xiàng)目為0。這意味著，中原證券未來一段時間內(nèi)股權(quán)投行收入將十分有限。

　　隨著債券承銷業(yè)務(wù)被暫停，中原證券股權(quán)投行業(yè)務(wù)和債權(quán)投行業(yè)務(wù)都面臨重壓。由于股權(quán)投行業(yè)務(wù)從立項(xiàng)承攬到最后發(fā)行獲得傭金，一般需要的周期很長，因此可以預(yù)測，中原證券的股權(quán)投行業(yè)務(wù)、債券投行業(yè)務(wù)未來半年甚至更長時間處于蕭條狀態(tài)。

　　IPO儲備項(xiàng)目為0 ?已保薦上市項(xiàng)目大幅“變臉”

　　上文提到，中原證券股權(quán)投行業(yè)務(wù)連續(xù)大降，最主要的原因是公司IPO承銷保薦業(yè)務(wù)收入大幅下降。wind顯示，中原證券2021年的IPO承銷保薦收入高達(dá)5.28億元，2023年降至0.3億元（還是聯(lián)合承銷項(xiàng)目），2024年上半年顆粒無收。

　　中原證券IPO承銷業(yè)務(wù)收入大幅下降，主要是其保薦項(xiàng)目接連撤回。從2022年10月11日至今，中原證券接連撤回8家IPO排隊項(xiàng)目，目前已被交易所受理的儲備項(xiàng)目為0。

　　從2022年10月11日至今，中原證券沒有成功保薦一家IPO項(xiàng)目上市（聯(lián)合承銷的除外，因?yàn)椴皇侵性C券保薦）。

　　根據(jù)中證協(xié)“撤否比率=（撤回項(xiàng)目數(shù)量+否決項(xiàng)目數(shù)量）/（撤回項(xiàng)目數(shù)量+否決項(xiàng)目數(shù)量+上市項(xiàng)目數(shù)量）”的公式計算，中原證券2021年10月11日至今的IPO項(xiàng)目撤否率為100%。

　　尤其是今年以來，中原證券連續(xù)撤回5家IPO項(xiàng)目，部分項(xiàng)目被質(zhì)疑“帶病闖關(guān)”。如中原證券保薦的富耐克超硬材料股份有限公司（下稱“富耐克”），在申請公開發(fā)行并上市過程中，其招股說明書、反饋回復(fù)等發(fā)行上市申請文件存在預(yù)付賬款、在建工程、凈資產(chǎn)等披露不準(zhǔn)確的問題，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)成錯報，不符合真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的要求。

　　保薦機(jī)構(gòu)中原證券和保代張朋浩、陳軍勇因未能勤勉盡責(zé)、保持職業(yè)懷疑，未對富耐克大額預(yù)付款長期掛賬、退回的合理性以及在建工程成本歸集核算準(zhǔn)確性進(jìn)行充分核查，未在申報前發(fā)現(xiàn)并處理前述錯報事項(xiàng)，被采取出具警示函的自律監(jiān)管措施。

　　中原證券已保薦上市的IPO項(xiàng)目也存在諸多問題，如業(yè)績“大變臉”。2021年，中原證券合計保薦11家IPO項(xiàng)目上市，其中5家在上市當(dāng)年歸母凈利潤同比下降，還有3家公司在2022年由盈轉(zhuǎn)虧。這三家上市不久便轉(zhuǎn)虧的企業(yè)分別是零點(diǎn)有數(shù)、四方新材、太和水（維權(quán)）。

　　零點(diǎn)有數(shù)2021年11月3日在中原證券的保薦下登陸創(chuàng)業(yè)板，中原證券獲得近3000萬元的承銷保薦收入。上市當(dāng)年，零點(diǎn)有數(shù)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.39億元，同比下降19.42%。2022年，零點(diǎn)有數(shù)虧損0.18億元，上市一年零兩個月就虧損。2023年和2024年上半年，零點(diǎn)有數(shù)分別虧損0.59億元、0.49億元，難以走出虧損泥潭。

　　中原證券保薦的四方新材，于2021年3月登陸主板，募資13.25億元，中原證券獲得7732.69萬元的承銷保薦收入。上市當(dāng)年，四方新材實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.23億元，同比大降46.83%；2022年，公司便由盈轉(zhuǎn)虧，扣非歸母凈利潤為-1.06億元，與上市前連續(xù)激增的凈利潤形成鮮明對比。

　　2018-2020年，四方新材分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.44億元、2.33億元、2.44億元，同比分別增長118.45%、61.95%、4.6%。上市后，四方新材業(yè)績大變臉，第二年就巨虧。公司股價也隨著凈利潤驟降而大幅下跌，公司目前的股價較發(fā)行價下跌70%（10月20日收盤價），高位購買公司股票的投資者苦不堪言。然而，四方新材原始股東、中原證券等中介機(jī)構(gòu)，則賺得盤慢缽滿。

　　2021年2月，中原證券保薦的太和水成功IPO，募資8.46億元，中原證券獲得5,237.25萬元承銷保薦收入。太和水上市當(dāng)年扣非凈利潤大降42.54%，第二年的2022年虧損1.6億元。2023年和2024年上半年，太和水依舊處于虧損狀態(tài)。截至10月20日，太和水股價較發(fā)行價下跌73%，嚴(yán)重破發(fā)傷害了眾多中小投資者的利益，而中原證券的巨額承銷保薦費(fèi)用不受影響。

　　2022年，中原證券合計保薦3家IPO項(xiàng)目上市，上市當(dāng)年歸母凈利潤皆大幅下降25%以上，兩家降幅超40%，一家降幅超60%。

　　投行內(nèi)控“三道防線”薄弱 ?或再次被評為C類投行

　　中原證券之所以敢在債券承銷業(yè)務(wù)中嚴(yán)重違規(guī)，深層次的原因是投行內(nèi)控“三道防線”薄弱。正如證監(jiān)會指出的問題，中原證券“原質(zhì)控部門負(fù)責(zé)人領(lǐng)取項(xiàng)目承攬獎同時參與質(zhì)控相關(guān)工作，質(zhì)控底稿驗(yàn)收把關(guān)不到位”。

　　質(zhì)控負(fù)責(zé)人參與一線承攬工作，突破了投行內(nèi)控第二道防線與第一道防線的紅線，可見內(nèi)控較弱。

　　2022年，中原證券曾被中證協(xié)評為A類投行，風(fēng)光一時。2023年，中原證券的投行分類評級降至最差的C類。2024年，中原證券因債券承銷業(yè)務(wù)被暫停6個月的處罰，肯定與A類投行無緣，大概率繼續(xù)被評為C類投行，因?yàn)镮PO撤否數(shù)量高達(dá)5家且撤否率為100%，大部分?jǐn)?shù)據(jù)指標(biāo)都有惡化趨勢。

　　根據(jù)中證協(xié)《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價辦法》第三十六條之規(guī)定，評價期內(nèi)證券公司及相關(guān)責(zé)任主體因投行業(yè)務(wù)違法違規(guī)被追究刑事責(zé)任、被中國證監(jiān)會或其他金融監(jiān)管部門行政處罰、存在嚴(yán)重?fù)p害投資者利益或社會公共利益情形，或者證券公司被中國證監(jiān)會暫停、撤銷業(yè)務(wù)資格的，評價分類不得確定為 A 類。

　　在2024年第二季度北交所和新三板的券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量排行榜中，中原證券在102家證券公司中排名末位。中原證券在基礎(chǔ)分值的基礎(chǔ)上加專業(yè)質(zhì)量得分6.91分，減去合規(guī)質(zhì)量扣分8分，得98.91分，合規(guī)扣分是北交所保薦業(yè)務(wù)。