來源：華爾街見聞

　　匯豐日前發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，臺積電業(yè)績將繼續(xù)位于其業(yè)績指引的高端，表示該公司2納米技術(shù)加速量產(chǎn)以及定價提升，將推動在未來兩年的利潤率擴(kuò)張，帶動盈利增長。野村證券則預(yù)計(jì)，臺積電可能會表示，該公司的先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)在2026年之前仍會供不應(yīng)求。

　　臺積電將于本周四發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)，匯豐日前發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，臺積電業(yè)績將繼續(xù)位于其業(yè)績指引的高端，認(rèn)為該公司2納米技術(shù)加速量產(chǎn)以及定價提升，將推動在未來兩年的利潤率擴(kuò)張，帶動盈利增長。

　　匯豐：2納米明年量產(chǎn) 助利潤擴(kuò)張

　　匯豐表示，臺積電三季度營收和毛利率達(dá)到該公司指引范圍的高端，其中，該公司7月至9月的總月銷售額為7600億新臺幣（環(huán)比增長13%），已經(jīng)超過了三季度營收指引范圍的7280億至7540億新臺幣。

　　同時，臺積電三季度營收預(yù)計(jì)也基本符合匯豐銀行和市場一致預(yù)期，分別為7430億新臺幣和7490億新臺幣。匯豐預(yù)計(jì)臺積電3Q24的毛利率為55.5%（市場一致預(yù)期為54.7%），達(dá)到指引范圍53.5%至55.5%的高端。

　　同時，臺積電此前預(yù)估2024年的資本支出將在300億至320億美元之間，匯豐認(rèn)為該公司2024年的資本支出將接近高端，達(dá)到320億美元，高于市場一致預(yù)期的305億美元。該行預(yù)計(jì)臺積電資本支出增長將在2025年持續(xù)，并將資本支出預(yù)期從365億美元上調(diào)至390億美元，同比增長22%（市場一致預(yù)期為350億美元，同比增長16%）。

　　匯豐表示，這是因?yàn)榕_積電將繼續(xù)投資于擴(kuò)展CoWoS（晶片封裝技術(shù)）產(chǎn)能，該產(chǎn)能在面對人工智能需求時仍然受限，同時2納米技術(shù)也在加速量產(chǎn)。臺積電管理層在上次財(cái)報(bào)電話會議中表示，2納米的發(fā)展進(jìn)展超前，預(yù)計(jì)將在2025年開始量產(chǎn)。

　　匯豐預(yù)計(jì)，2納米將在2025年下半年開始貢獻(xiàn)營收。該行認(rèn)為，與3納米相比，2納米在客戶的參與度方面表現(xiàn)更好。因此，2納米的利用率可能會高于3納米。研報(bào)認(rèn)為，2納米的定價將比3納米高出33%，再加上更高的利用率，這應(yīng)有助于推動2025年和2026年的利潤率擴(kuò)展，從而帶動盈利增長。

　　在2026年（2納米上線后首個完整年度），匯豐預(yù)計(jì)2納米業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)5070億新臺幣的營收，比市場一致預(yù)期高出28%。相比之下，臺積電3納米在其首個完整年度（2023年）貢獻(xiàn)了1600億新臺幣。

　　因此，匯豐重申“買入”評級，目標(biāo)價上調(diào)至1535新臺幣，此前為1410新臺幣。匯豐還將2024財(cái)年和2025財(cái)年的每股收益預(yù)期分別上調(diào)4%和9%，以反映3Q24更好的營收和利潤率，以及2納米自2025年下半年起的貢獻(xiàn)。研報(bào)認(rèn)為，臺積電將在先進(jìn)節(jié)點(diǎn)代工領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位，并成為人工智能/高性能計(jì)算增長的主要受益者。

　　野村：臺積電仍是AI周期核心持倉之一

　　野村證券研報(bào)則表示，臺積電是“持續(xù)”AI周期中的核心半導(dǎo)體持倉之一。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然占臺積電營收80%以上的非AI相關(guān)業(yè)務(wù)有下行風(fēng)險，但供應(yīng)鏈已經(jīng)采取了謹(jǐn)慎的建設(shè)措施，預(yù)計(jì)2025年將出現(xiàn)顯著的周期性反彈。

　　野村預(yù)計(jì)，英偉達(dá)的Blackwell芯片和移動芯片的上量將支撐臺積電5納米、4納米和3納米的產(chǎn)能利用率，進(jìn)而推動2024年第四季度營收環(huán)比增長10%以上，全年?duì)I收同比增長28%（以美元計(jì)）。

　　而結(jié)合2025年第一季度開始對5納米、4納米和3納米和CoWoS的5%-10%的定價上調(diào)、擴(kuò)大的AI CoWoS產(chǎn)量以及來自英特爾的可能外包增量，野村預(yù)計(jì)2025年?duì)I收同比增長24%（以美元計(jì)）。研報(bào)預(yù)計(jì)，2024年5納米向3納米的產(chǎn)能轉(zhuǎn)換帶來的更好定價動態(tài)和效率提升，將抵消海外工廠量產(chǎn)帶來的拖累，支持毛利率達(dá)到55%以上，認(rèn)為這將成為新常態(tài)?？傮w而言，野村上調(diào)了2024-2026年的每股收益和目標(biāo)價至1355新臺幣。

　　此外，野村認(rèn)為雖然英特爾可能英特爾可能會將Panther Lake芯片20%的產(chǎn)能外包給臺積電，但該行認(rèn)為這給臺積電帶來的收入增加并不顯著，預(yù)計(jì)這部分代工收入將在2025年到2026年占臺積電營收的10%。

　　而對于CoWoS，野村目前仍預(yù)計(jì)臺積電到2026年底的CoWoS產(chǎn)能將達(dá)到90-100千片/月。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，臺積電將傳達(dá)一個觀點(diǎn)，即在2026年之前，CoWoS的供需不會平衡。然而，野村仍然認(rèn)為，只有在英偉達(dá)GB200交付（約在2025年第二季度）后才能真正了解需求。

　　市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。