中國出口商持有的美元規(guī)模約為5000億美元。

　　美聯(lián)儲9月啟動降息板上釘釘，市場已為明年底前降息近200BP（基點）定價，這導致美元指數(shù)回落至年初水平，跌破100大關(guān)在即。

　　非美元貨幣則大舉反攻，歐元、英鎊對美元紛紛創(chuàng)下年內(nèi)新高，8月初對美元突然升值超12%的日元近期繼續(xù)保持強勢，處于年內(nèi)新高附近。截至北京時間28日17：40，歐元/美元、英鎊/美元、美元/日元分別報1.114、1.323、144.2，美元指數(shù)報100.75。主流機構(gòu)認為，美元走弱還在進程之中。

　　人民幣的漲幅雖不及部分非美元貨幣，但累計近2000基點的升值已然可觀，而且即期匯率、中間價、離岸匯率三個價格近期趨同，說明貶值預(yù)期大幅下降。多名中、外資機構(gòu)交易員和分析師預(yù)計，年內(nèi)人民幣仍有望走強，“結(jié)匯潮”尚未開啟，錯過了此前一輪高位結(jié)匯的出口商，有望利用后續(xù)機會進行結(jié)匯。不過，升值幅度仍將取決于經(jīng)濟基本面的改善程度。從近期的中間價看，央行也無意順勢推動人民幣繼續(xù)升值。

　　巴克萊外匯、利率策略師張蒙對第一財經(jīng)表示：“估算中國企業(yè)持有約5000億美元存款，我們認為其中最多會有1000億至2000億美元或在離岸人民幣升破7.1后被換成人民幣?！?/p>

　　降息信號點燃“弱美元交易”

　　美聯(lián)儲開始將焦點從通脹轉(zhuǎn)至就業(yè)，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上表示“政策調(diào)整的時機已經(jīng)到來”，留待探討的問題似乎只有9月會否降息50BP，以及年內(nèi)降息幅度如何。

　　交易員迅速吸收了這一信號，并在年會期間大舉推低美元，美元指數(shù)、美債收益率短線大跌。

　　渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示：“我們的看法是2024年余下三次議息會議每次降息幅度為25BP，但如果之后美國經(jīng)濟顯著惡化，將為50BP的降息打開大門。目前核心PCE同比已降至2.6%，年初以來失業(yè)率從3.7%上升到4.3%，如果任一趨勢出現(xiàn)實質(zhì)性加快，美聯(lián)儲均有可能實施50BP的降息?！?/p>

　　8月以來，美元指數(shù)持續(xù)走低，非美元貨幣紛紛創(chuàng)下階段新高?！霸谏现艿浦匾纳仙厔葜挝缓螅涝笖?shù)迅速走弱，一度跌至100.6。隨著RSI、MACD等技術(shù)指標發(fā)出看跌信號，50日均線從上方穿越200日均線，死叉隱現(xiàn)，疊加要到下半周晚些時候才有重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，因而當前勢頭完全對空頭有利?！奔问⒓瘓F資深策略師斯考特（David Scutt）對記者稱。

　　在他看來，若降息預(yù)期無法進一步升高，美元指數(shù)有望在100關(guān)口附近尋找到支撐，這是前低也是200周均線所在的位置，但若進一步跌破上述關(guān)鍵支撐位，恐考驗96一線。

　　不過，多家機構(gòu)也警告稱，當前市場可能對降息定價過多，要警惕美元后續(xù)超跌反彈。

　　斯考特稱，根據(jù)聯(lián)邦基金期貨，市場已計入了“硬著陸”風險，預(yù)計未來3次會議將降息合計超過100BP，這意味著年內(nèi)至少有一次降息50BP，并有較小幾率兩次降息50BP。此外，市場預(yù)計在明年9月之前，每次會議都會降息25BP，這一觀點可以說是在“硬著陸”和“軟著陸”定價之間權(quán)衡。市場定價如何演變，將對明年更廣泛的外匯市場表現(xiàn)產(chǎn)生重大影響。

　　富達國際全球宏觀及策略資產(chǎn)配置主管阿邁德（Salman Ahmed）對記者稱：“除非美國失業(yè)率在8月再次大幅上升，第一步應(yīng)會是降息25BP。根據(jù)我們的評估，美國勞動力市場確實有所放緩，但并沒有急速降溫，我們?nèi)跃S持基本假設(shè)，即美聯(lián)儲在9月降息25BP，12月再次降息?！?/p>

　　在9月議息會議前，最關(guān)鍵的就是9月6日將出爐的8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，以及本周五（8月30日）即將公布的7月PCE物價指數(shù)。但后者不太可能改變鮑威爾剛剛定下的降息基調(diào)，除非核心PCE從2.6%大幅爆冷升至3%左右。

　　非美元貨幣創(chuàng)新高后動能仍存

　　盡管存在不確定性，市場仍押注美元走弱的趨勢并未結(jié)束。

　　過去一個月內(nèi)，美元對歐元已貶值近3%，創(chuàng)一年多以來的新低；英鎊對美元升至1.32以上，創(chuàng)2022年3月以來的最高水平。過去三周，澳元對美元從低點反彈了7%，從年內(nèi)低點跳升至年內(nèi)高點。日元對美元在一個月內(nèi)已升值7%以上。黃金也在本周二（27日）趁勢再創(chuàng)新高至2531美元/盎司。

　　日元的后續(xù)走勢最受市場關(guān)注。美元/日元最高一度觸及162，但因日本央行的意外加息和縮表信號而逆轉(zhuǎn)，套息交易的平倉推動美元/日元最低來到140附近，近期回到144左右。但日元升值的預(yù)期仍存。

　　日元的走向?qū)θ嗣駧艆R率也有引領(lǐng)作用，因二者同為亞洲低息貨幣，容易受到套息交易的影響。

　　一系列數(shù)據(jù)指向日本可能繼續(xù)加息。根據(jù)日本總務(wù)省上周五（23日）公布的數(shù)據(jù)，7月不包括生鮮食品的CPI同比上漲2.7%，增速高于6月的2.6%，這是生活成本上升的最新跡象。隨后，日本央行行長植田和男的講話導致日元快速反彈。他表示，如果通脹和經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)符合預(yù)測，日本央行仍將繼續(xù)加息。

　　牛津經(jīng)濟研究院預(yù)計，日本央行可能將在10月實施額外的加息，因為7月會議上發(fā)布了鷹派的前瞻性指引。

　　“再次加息后，我們預(yù)計日本央行將更加謹慎，在2025年和2026年各只加息1次，以達到1%的最終利率?！痹摍C構(gòu)認為，9月誰將接替日本首相岸田文雄就會揭曉，政治支持對加息的力度可能減弱。盡管目前不受民眾歡迎的日元疲軟已經(jīng)有所緩解，但政界人士可能更加擔心股市因此出現(xiàn)回調(diào)，以及對脆弱群體（包括收入有限的家庭和微型企業(yè)）造成影響。

　　斯考特告訴記者，如果美元/日元跌破143.63的支撐位，將為重新測試8月5日的低點141.70打開想象空間。此外，140.27和138也是值得關(guān)注的下行點位。

　　瑞銀預(yù)測，美元對日元的匯率到今年9月、12月和2025年3月、6月將分別為147、147、143和140。

　　出口商“結(jié)匯潮”可能開啟

　　除了美元、日元以及其他海外因素，對人民幣而言，更為關(guān)鍵的則在于出口商的行為。近兩年來，中國企業(yè)保留了大量高息美元存款。

　　摩根大通估計，中國企業(yè)未結(jié)匯美元總數(shù)達到3000億到6000億美元的水平，一旦美元降息、匯率下跌，這些企業(yè)可能集中結(jié)匯，或?qū)κ袌霎a(chǎn)生重大影響。

　　“據(jù)我們了解，出口企業(yè)近期結(jié)匯的不算多，大部分還沒出來，之前一波已經(jīng)踏空了。這段時間主要還是銀行的自營盤在做?！蹦惩赓Q(mào)企業(yè)金融市場業(yè)務(wù)負責人對第一財經(jīng)稱。

　　巴克萊估計，中國出口商約持有5000億美元，如果美元/離岸人民幣持續(xù)走弱至7.1以下，該機構(gòu)預(yù)計其中最多會有1000億至2000億美元可能被換成人民幣。

　　“在過去兩年里，中國出口商一直沒有出售他們的美元收入。不同于韓國或中國臺灣的企業(yè)，在匯率高點（美元對韓元1380以上、美元對新臺幣32.8以上）時進行了結(jié)匯，這些出口商對人民幣的偏悲觀情緒使其一直持有美元?！睆埫煞Q。

　　根據(jù)中國的外匯結(jié)算和交易數(shù)據(jù)，張蒙估算，2020至2022年間，銀行凈外匯結(jié)算（代客）與中國年商品貿(mào)易順差的比率平均為0.29，但在2023年上半年，這一比率降至-0.17。假設(shè)這種“缺失”的結(jié)算流量主要由出口商保留美元驅(qū)動，估算自2023年以來出口商持有約5380億美元。同時，根據(jù)外管局公布的外匯衍生品交易與即期外匯交易總和的比例，2024年上半年，中國企業(yè)的外匯對沖比率平均為27.1%。雖然這一比率略高于2023年的24.2%和2022年的25.8%，但整體仍較低，表明出口商在面臨大幅外匯波動時較為脆弱。

　　機構(gòu)人士也對記者稱，除非美聯(lián)儲開啟激進的降息周期，中國企業(yè)仍將繼續(xù)持有美元。而鑒于近期外匯波動性加大，中國大型企業(yè)正與其全球合作伙伴協(xié)商以降低外匯風險，而中小企業(yè)則通過增加海外投資來重新分配資源，從而減少人民幣波動的影響。