出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院? 　　

　　作者：坤

　　國慶期間，中國資產(chǎn)迎來大漲。其中，港股市場在假期期間也情緒高漲，交易量飆升，恒生指數(shù)實現(xiàn)累計上漲9.30%，恒生科技指數(shù)則上漲13.4%。盡管在節(jié)后，港股市場出現(xiàn)了一定調(diào)整，但相比之前依然漲幅不小，而市場情緒也對此相對淡然，對未來仍然充滿預(yù)期。

　　在這樣相對友好環(huán)境下，10月2日，卡羅特有限公司（下稱“卡羅特”）在港交所成功登陸，發(fā)行價為5.78港元/股。上市當(dāng)天，在整體市場環(huán)境的正向推動下，卡羅特實現(xiàn)大漲，一度接近翻倍至10.88港元/股，當(dāng)天以9.15港元/股收盤，漲幅58.3%。

　　但僅僅高漲一日，在之后的交易日中卡羅特便迎來了股價下跌。截至10月12日收盤，卡羅特的股價為7.16港元/股，相比上市第一天的收盤價跌幅22%。

　　卡羅特成立于2007年，最初主要為海外品牌提供OEM服務(wù)，2013年之后，轉(zhuǎn)而發(fā)展ODM業(yè)務(wù)，為國際品牌設(shè)計、開發(fā)及制造廚具產(chǎn)品。多年代工之后，2016年，卡羅特發(fā)展出了自有品牌卡羅特（CAROTE），自此之后逐漸發(fā)力自有品牌建設(shè)。2023年，卡羅特推出了1374個SKU的自有品牌產(chǎn)品，包括炊具、廚房器具、飲具、空氣炸鍋及電煮鍋等廚房小家電。

　　近年來卡羅特的收入、凈利潤實現(xiàn)雙增，但地區(qū)間的發(fā)展卻并不均衡，來自中國內(nèi)地的收入占比持續(xù)下滑。同時大部分收入依賴線上平臺，但高企的傭金及物流倉儲費用也讓公司承受了不小的費用壓力。此次上市，卡羅特引入2名基石投資者，共計募資7.5億港元，而公司賬上卻并不缺錢，還在上市前兩年累計分紅1.5億元，其中絕大部分流入了持股合計99%的實控人夫婦口袋。

　　不同地區(qū)業(yè)務(wù)發(fā)展并不均衡 依賴電商平臺存?zhèn)蚪?、費用壓力

　　近年來的業(yè)績表現(xiàn)似乎并不能為卡羅特上市后即連跌數(shù)日“背鍋”。

　　2021-2024年一季度，卡羅特實現(xiàn)營業(yè)收入6.76億元、7.69億元、15.83億元、5、03億元，2022年-2024年一季度分別同比增長13.77%、105.98%、72.48%。同期實現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.32億元、1.09億元、2.37億元、0.89億元，2022年2024年一季度分別同比增長242.93%、118.01%、58.44%。

　　從業(yè)績方面來看，收入、凈利潤的高增顯然光鮮亮麗。

　　而從業(yè)務(wù)模式來看，卡羅特盡管從代工起家，但近年來公司的自有品牌業(yè)務(wù)發(fā)力迅猛，營業(yè)收入從2021年的2.83億元逐年增長至2023年的13.80億元，復(fù)合年增長率為120.7%，2024年一季度為4.50億元，占比接近90%。與之表現(xiàn)相反的ODM業(yè)務(wù)則有明顯縮減之勢，2021年以來逐漸減少，2024一季度營收為0.53億元，占比降至10.5%。

　　但從海外代工到建立起自有品牌，卡羅特在不同國家地區(qū)的發(fā)展卻并不均衡。目前，卡羅特除了在中國內(nèi)地市場銷售外，在美國、西歐、東南亞、日本等地也擁有市場。2022年之前，中國內(nèi)地市場在卡羅特的品牌業(yè)務(wù)中占比最高，但增速更高的美國市場則在此之后成為收入主力，2024年一季度收入占比達(dá)到了60%。

　　相比之下，卡羅特在中國內(nèi)地市場的表現(xiàn)則較為遜色，增速遠(yuǎn)不如海外市場，近年來收入占比也明顯下降，從2021年的57.7%逐漸降至2024年一季度的18.5%。

　　但海外市場的高增長之下也并非高枕無憂，卡羅特品牌業(yè)務(wù)的運營在很大程度上依賴于各類線上市場，如國際市場的亞馬遜、沃爾瑪、樂天、Qoo10、Shopee、Lazada等，中國市場的天貓、京東、抖音等。其中，亞馬遜、沃爾瑪、天貓是卡羅特近年來依賴的主要平臺，2024年一季度從平臺處實現(xiàn)的收益占比分別為52.2%、17.2%、17.0%。

　　但通過平臺銷售也就注定了卡羅特在很大程度上受到平臺的制約，一旦平臺出現(xiàn)風(fēng)險，最后的承擔(dān)者卻難逃是依附于平臺的公司。更不用說，卡羅特每年還要承擔(dān)高額的傭金成本、倉儲物流成本等。據(jù)招股書顯示，2021-2024年一季度，卡羅特的電商平臺傭金分別為0.3億元、0.58億元、1.67億元、0.62億元，明顯走高，在銷售開支中占比分別為52.1%、43.7%、68.1%、72.7%。而同期的運輸成本及存儲費用分別為0.69億元、0.94億元、2.69億元、0.90億元，占同期銷售成本的12.5%、19.0%、26.4%、30.8%。

　　引入兩名基石投資者認(rèn)購4000萬美元 控股99%夫婦上市前分紅1.5億元

　　此次上市，卡羅特的發(fā)行價為5.78港元/股，發(fā)行129，864，500股，募資總額為7.5億港元，還引入了兩名基石投資者經(jīng)緯創(chuàng)投與元生資本，合計認(rèn)購4000萬美元的發(fā)售股份。

　　上市賺的盆滿缽滿之前，公司的賬上本身也并不缺錢。由于收入與盈利情況較為穩(wěn)定，卡羅特2021-2024年一季度的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入分別為1.22億元、1.29億元、2.44億元、1.22億元。截至2024年一季度，卡羅特的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為2.64億元。但在賬上現(xiàn)金充裕的情況下，卡羅特依然選擇通過IPO募資7.5億港元，用于尋求收購及投資機(jī)遇、產(chǎn)品研發(fā)、擴(kuò)張銷售渠道、ESG相關(guān)投資以及用作營運資金及其他一般公司用途。

　　更何況，在上市前，卡羅特還進(jìn)行了大手筆分紅。2022年和2024年3月，卡羅特分別宣派了5000萬元和1億元的股利，總計1.5億元。

　　而卡羅特的實控人為章國棟和呂伊俐夫婦，他們通過Yili Investment持有公司98.6%的股份。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)意味著公司的決策和利益分配很大程度上受控于這對夫婦。也就意味著，連續(xù)兩年分紅1.5億元，章國棟、呂伊俐夫婦已經(jīng)將其中絕大部分落袋為安。