此類創(chuàng)新工具涉及多個基礎(chǔ)設(shè)施，交易要素多、技術(shù)含量高，短期內(nèi)推出對政策協(xié)同性和工作效率的要求高

文｜唐郡

編輯｜張威

5000億元增量資金有望入市。

10月10日早間，中國人民銀行（下稱“央行”）公告稱，為落實黨的二十屆三中全會關(guān)于“建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機制”的要求，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，決定創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險公司互換便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，下稱SFISF）”。

SFISF支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從央行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動性資產(chǎn)。首期操作規(guī)模5000億元，視情可進(jìn)一步擴大操作規(guī)模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。

公告發(fā)布后，富時中國A50指數(shù)期貨迅速拉升，漲幅一度沖高至5.24%。9點30分，A股、港股主要指數(shù)均高開高走，其中上證指數(shù)、深證成指、恒生指數(shù)漲幅一度超過2%，隨后出現(xiàn)回落。截至上午收盤，前述三大指數(shù)重回漲勢，漲幅分別為2.95%、1.61%、4.22%。

“這標(biāo)志著中國首個支持資本市場的貨幣政策工具落地?！苯咏胄腥耸勘硎?，此類創(chuàng)新工具涉及多個基礎(chǔ)設(shè)施，交易要素多、技術(shù)含量高，短期內(nèi)推出對政策協(xié)同性和工作效率的要求高。

據(jù)觀察，中金公司、中信證券在央行公開市場業(yè)務(wù)一級交易商名單中。

根據(jù)央行公告，互換便利首期操作規(guī)模5000億元，運用工具獲取的資金只能用于投資股票市場，操作規(guī)模視情可進(jìn)一步擴大。

在9月24日宣布創(chuàng)設(shè)該工具時，央行行長潘功勝直言，“只要這個事兒做得好，第一期5000億元，還可以再來5000億元，甚至可以搞第三個5000億元，我覺得都是可以的，我們的態(tài)度是開放的?！?/p>

據(jù)接近央行人士介紹，互換便利期限不超過1年，到期后可申請展期；抵押品范圍未來可能會視情況擴大。這些操作上的靈活性均表明，該工具未來將有很大的發(fā)揮空間。據(jù)了解，央行將通過特定的一級交易商開展操作，通過觀察一級交易商名單，可能是中債信用增進(jìn)公司。

此前潘功勝介紹稱，很多機構(gòu)手上有資產(chǎn)，但是在現(xiàn)在的情況下流動性比較差，通過與央行置換可以獲得比較高質(zhì)量、高流動性的資產(chǎn)，將會大幅提升相關(guān)機構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。

對此，中國銀行間市場交易商協(xié)會副會長徐忠近日撰文強調(diào)，“互換便利”在實施過程中，沒有基礎(chǔ)貨幣投放，不存在“擴表”，并不是所謂的“央行下場入市”。從操作原理上來看，與美聯(lián)儲的定期證券借貸便利（TSLF）類似，是通過“以券換券”的形式增強相關(guān)機構(gòu)融資和投資能力，實現(xiàn)了流動性支持。金融管理部門會對相關(guān)機構(gòu)的資質(zhì)、條件作嚴(yán)格要求，并設(shè)置科學(xué)的抵押率。

徐忠介紹稱，在次貸危機期間，美聯(lián)儲根據(jù)市場變化情況和應(yīng)對危機需要，設(shè)立了一些新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，將最后貸款人覆蓋的范圍由傳統(tǒng)存款類機構(gòu)拓展到非存款類金融機構(gòu)。其設(shè)立TSLF，一級交易商用手中流動性稍差的證券去換取美聯(lián)儲的國債，從而改善一級交易商的流動性狀況。

“從國際經(jīng)驗看，美聯(lián)儲次貸危機期間推出類似的TSLF，對金融市場迅速企穩(wěn)發(fā)揮重要作用?！鼻笆鼋咏胄腥耸勘硎?。

此外，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷提醒道，“互換便利是把雙刃劍，建議為長線資金提供保障機制?！?/p>

在李迅雷看來，SFISF最大的優(yōu)勢在于增強市場的應(yīng)急能力，在出現(xiàn)急跌和流動性風(fēng)險時，該政策可為機構(gòu)提供更大的救市力度，大大提高了應(yīng)對危機的效率。這不僅有助于防范系統(tǒng)性風(fēng)險和流動性風(fēng)險，維護(hù)資本市場的中期穩(wěn)定，還能向市場傳遞積極信號，提振投資者信心。但任何救市工具都不是萬能的，仍然具有“雙刃劍”效應(yīng)。最顯著的是可能加劇市場的“助漲助跌”效應(yīng)。在市場情緒亢奮時，機構(gòu)可能借機大幅加杠桿，導(dǎo)致市場漲幅過大；而在市場下跌時，機構(gòu)可能因為悲觀情緒而不愿意利用這一政策加倉，無法達(dá)到穩(wěn)定市場的目的。

“這種頻繁的大幅波動可能不利于市場的長期穩(wěn)定增長，不利于形成理想的‘慢牛’行情?！崩钛咐捉ㄗh，“我們必須完善多層次市場體系，特別是要大力發(fā)展專業(yè)化、市場化的機構(gòu)投資者隊伍。其中，培育壯大養(yǎng)老金、保險資金等中長線資金力量，是至關(guān)重要的一環(huán)。”

（作者為《財經(jīng)》記者）

題圖來源?| 視覺中國

版面編輯 | 李郝鈺