證券時(shí)報(bào)記者 王小偉

　　通過(guò)“混改+整體上市”模式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組、通往高質(zhì)量發(fā)展的案例，并非只有徐工機(jī)械。行業(yè)內(nèi)，柳工也落地同一模式，通過(guò)吸收合并柳工歐維姆姆、柳工中源機(jī)械等業(yè)務(wù)單元，柳工集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)整體上市，提高了上市公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。從更多行業(yè)來(lái)看，云南白藥、長(zhǎng)虹集團(tuán)等公司都曾啟動(dòng)或已經(jīng)落地了同類(lèi)運(yùn)作。

　　“混改+整體上市”看似兩步走，實(shí)際上是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。

　　在混改環(huán)節(jié)，戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)是核心。這些戰(zhàn)投通常擁有資金實(shí)力、技術(shù)水平與管理能力，能激發(fā)被投資企業(yè)的創(chuàng)新能力和活力，既是完善國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的助推器，也是公司治理機(jī)制高效運(yùn)轉(zhuǎn)的潤(rùn)滑劑。

　　此環(huán)節(jié)中有些細(xì)節(jié)值得關(guān)注。比如，為何通常是先在母公司層面完成混改，然后上市公司再發(fā)行股份收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)？

　　原因之一或在于改革效率的考量。部分地方國(guó)企改革之心迫切，在母公司混改，可以節(jié)省公眾公司資本運(yùn)作所面臨的較長(zhǎng)流程與時(shí)間耗費(fèi)；同時(shí)，當(dāng)?shù)卣梢酝ㄟ^(guò)國(guó)資委對(duì)混改進(jìn)程整體把握，最終直接調(diào)整當(dāng)?shù)貒?guó)資委麾下股權(quán)，避免牽扯上市公司其他股東，因此更為高效。

　　其次，混改關(guān)鍵不在于“混”，而在于“改”。需要切實(shí)把各類(lèi)資本的優(yōu)勢(shì)——比如民營(yíng)資本面對(duì)市場(chǎng)的快速調(diào)節(jié)機(jī)制、機(jī)構(gòu)資金的賦能作用——引入到國(guó)企中來(lái)。

　　在混改落地后，這些地方國(guó)企通常很快都會(huì)啟動(dòng)下一步整體上市。環(huán)環(huán)相扣，水到渠成。兩個(gè)動(dòng)作無(wú)縫對(duì)接背后的邏輯是什么呢？

　　可以想象，如果只是上市公司母公司層面的混改，留給當(dāng)?shù)貒?guó)資的挑戰(zhàn)還是很多的。既包括主業(yè)是上市公司而增資資金停留在母公司的矛盾，也包括母公司和上市公司內(nèi)部管理層級(jí)重疊影響決策效率的短板，還包括提升國(guó)有資產(chǎn)證券化的牽絆。從這個(gè)角度說(shuō)，混改之后，反向吸收就成為必由之路。

　　這時(shí)，吸并往往能夠?qū)崿F(xiàn)多贏。從混改投資人的角度來(lái)說(shuō)，可以享受到市值增值紅利；從被吸收合并標(biāo)的的角度來(lái)說(shuō)，可以快速實(shí)現(xiàn)證券化；從上市公司的角度來(lái)說(shuō)，則可以享受到母公司增資擴(kuò)股紅利，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)底座。

　　從近些年啟動(dòng)和推進(jìn)“混改+整體上市”相關(guān)案例的后續(xù)成效來(lái)看，整體都超出市場(chǎng)預(yù)期。這主要得益于兩點(diǎn)。其一，優(yōu)質(zhì)資源的注入使上市公司主業(yè)體量更大，業(yè)務(wù)向上下游擴(kuò)展的同時(shí)，可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。其二，通過(guò)優(yōu)良的管理經(jīng)驗(yàn)和公司治理優(yōu)化，也會(huì)提升相關(guān)上市公司的盈利能力。

　　除了“混改+整體上市”模式之外，推進(jìn)國(guó)企改革的方式還有很多。以工程機(jī)械行業(yè)為例，近年來(lái)增資、并購(gòu)等動(dòng)作頻頻，成為所有行業(yè)整合中最活躍的板塊之一。這些運(yùn)作，有些是為了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、完善產(chǎn)業(yè)布局，還有的指向數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，比如2020年中聯(lián)重科啟動(dòng)66億元定增募資，用于系列智能制造項(xiàng)目建設(shè)。

　　可以肯定的是，這些國(guó)企改革引擎的啟動(dòng)，都將為產(chǎn)業(yè)新周期下的行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供助力。