專題：直播中國(guó)牛市！付鵬、劉晨明、張瑜、王勝、戴康、楊超、張巍瀚、陳果、張憶東等首席火線解讀（更新中）

　　鵬華基金量化指數(shù)團(tuán)隊(duì)市場(chǎng)觀點(diǎn)

　　蘇俊杰

　　鵬華基金量化及衍生品投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理

　　蘇俊杰：內(nèi)外資倉(cāng)位或仍有提升空間，關(guān)注科創(chuàng)100等高beta寬基品種

　　大量資金可能等待建倉(cāng)或入市

　　?外資過去一年持續(xù)流出，短期回補(bǔ)仍然不足。

　　?新發(fā)基金可能被迫快速建倉(cāng)帶來增量資金。

　　?自媒體放大效應(yīng)下，散戶加快入市節(jié)奏。調(diào)研顯示，近期券商開戶量激增4-6倍成為普遍，新開戶投資者整體以年輕人為主，85后、90后為主力，00后開戶數(shù)量明顯提升。

　　短期市場(chǎng)或有進(jìn)一步上沖動(dòng)能

　　?國(guó)慶期間港股和海外中概均有較好表現(xiàn)。國(guó)慶假期無論是港股還是美股的中概股均錄得較大漲幅。Wind數(shù)據(jù)顯示，恒生科技上漲10%，恒生指數(shù)上漲7.6%，A50期貨更是上漲12%，節(jié)后A股有望快速補(bǔ)漲。

　　?海外資金及產(chǎn)品或?qū)⒃诠?jié)后交易日涌入承載能力更強(qiáng)的A股市場(chǎng)。海外掛鉤A股的產(chǎn)品近期獲得大量申購(gòu)或資金流入，僅兩個(gè)產(chǎn)品就有超26億美金申購(gòu)，節(jié)后開盤將被動(dòng)買入A股。

　　?節(jié)前休假資金有望在節(jié)后快速填補(bǔ)倉(cāng)位。節(jié)前部分機(jī)構(gòu)相對(duì)謹(jǐn)慎，未能快速提升倉(cāng)位。節(jié)前市場(chǎng)上漲過快漲幅過大以及鄰近節(jié)日部分機(jī)構(gòu)和管理人休假導(dǎo)致倉(cāng)位未能及時(shí)提升，有望在節(jié)后快速補(bǔ)倉(cāng)。

　　?市場(chǎng)正在做出基于牛市預(yù)期的理性選擇——選擇高beta方向或杠桿產(chǎn)品。倉(cāng)位有限下，優(yōu)先配置高彈性方向和品種。

　　情緒催化下，高beta板塊或成為資金增配的首選方向。本輪增量資金來自于低倉(cāng)位私募和游資、海外資金和個(gè)人投資者。其自身審美和偏好將塑造短期市場(chǎng)風(fēng)格，調(diào)整更充分，彈性更大的方向?qū)⒊蔀橄嚓P(guān)資金的首選方向。歷次牛市收益最高表現(xiàn)最好的寬基指數(shù)都是高beta品種?？苿?chuàng)成長(zhǎng)小盤寬基科創(chuàng)100有望在本輪中表現(xiàn)領(lǐng)先，創(chuàng)50作為外資最青睞的指數(shù)有望取得較好收益?？苿?chuàng)100彈性大進(jìn)攻性強(qiáng)，是市場(chǎng)底部布局修復(fù)行情的優(yōu)選標(biāo)的。在2020年以來市場(chǎng)探底后修復(fù)和上漲的階段，科創(chuàng)100的漲幅都處于領(lǐng)先地位，無論是2020年中的行情修復(fù)，還是2022年中的市場(chǎng)殺跌和修復(fù)，以及2023年四季度的階段性修復(fù)行情，概莫能外。

　　陳龍

　　鵬華基金量化及衍生品投資部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理

　　陳龍：短中長(zhǎng)期共振，看好國(guó)防板塊長(zhǎng)期成長(zhǎng)性

　　?2024下半年：看好四季度訂單拐點(diǎn)

　　訂單維度：行業(yè)景氣度最差的階段已經(jīng)過去，下半年訂單有望陸續(xù)恢復(fù)，四季度迎來本輪訂單落地的高潮；

　　財(cái)報(bào)維度：一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚忘c(diǎn)，二季度環(huán)比改善，三季度加速改善，確認(rèn)景氣周期拐點(diǎn)；

　　行情維度：4月份中旬拐點(diǎn)，7月份二次探底；三季度螺旋上升，斜率偏緩；4季度訂單與業(yè)績(jī)共振，若大盤配合，有望走出階段性主升浪；

　　?2025年：財(cái)報(bào)持續(xù)改善，“十五五” 預(yù)期

　　低基數(shù)效應(yīng)下，財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)有望持續(xù)維持中高速增長(zhǎng)；在“十四五”任務(wù)收官和中上游企業(yè)“十五五”需求前置落地的共同作用下，2025年行業(yè)景氣度將顯著抬升。

　　?未來3-5年：建軍百年奮斗目標(biāo)，軍民雙輪驅(qū)動(dòng)

　　在建軍百年奮斗目標(biāo)及商用大飛機(jī)、商業(yè)航天等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的牽引下，行業(yè)需求確定性較高、成長(zhǎng)空間廣闊。在高質(zhì)量發(fā)展理念的推動(dòng)下，需求空間大、產(chǎn)業(yè)格局好、經(jīng)營(yíng)能力突出的企業(yè)有望作為核心資產(chǎn)持續(xù)凝聚資金共識(shí)。

　　羅英宇

　　鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理

　　羅英宇：四季度TMT板塊主題投資可能反復(fù)活躍

　　核心資產(chǎn)：

　　TMT板塊過往幾年時(shí)間維度來看，整體表現(xiàn)較為低迷，下行幅度比較大，整體估值大都處于歷史底部。隨著反彈展開，調(diào)整充分的資產(chǎn)，尤其是核心資產(chǎn)有望獲得修復(fù)。

　　并購(gòu)重組：

　　2024年9月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》，這項(xiàng)政策被稱為“并購(gòu)六條”，旨在進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)的活力，優(yōu)化重組審核程序，提高重組效率，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　主題投資：

　　下半年剩下3個(gè)月，TMT相關(guān)題材事件較多，在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的環(huán)境下，主題投資可能反復(fù)活躍，包括人工智能、國(guó)產(chǎn)算力、鴻蒙操作系統(tǒng)、特斯拉大會(huì)等。

　　張羽翔

　　鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理

　　張羽翔：政策催化消費(fèi)板塊迎來價(jià)值重估

　　8月前后國(guó)家也出臺(tái)了刺激消費(fèi)的相關(guān)政策，如《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期國(guó)債支持相關(guān)換新，相較于8月份國(guó)家喊口號(hào)式政策，本次政策短長(zhǎng)結(jié)合、更加務(wù)實(shí)、直擊痛點(diǎn)。

　　1）直擊痛點(diǎn)：我們?cè)谇捌诙啻翁岢觯M(fèi)中長(zhǎng)期能起來主要跟未來收入預(yù)期、消費(fèi)者信心有關(guān)。本輪政策相較于先前政策，不僅反復(fù)提及了“促就業(yè)促消費(fèi)”等字眼，而且提出了“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)”“促進(jìn)中低收入群體增收”等具體舉措，各項(xiàng)政策都直擊當(dāng)下消費(fèi)的痛點(diǎn)，都將有利于未來消費(fèi)者信心的恢復(fù)收入預(yù)期的提升。

　　2）更加務(wù)實(shí)：我們認(rèn)為短期刺激消費(fèi)最好的舉措不是“喊口號(hào)”式呼吁，也不是發(fā)放現(xiàn)金，而是發(fā)消費(fèi)券。因?yàn)槿粝M(fèi)者對(duì)未來預(yù)期悲觀，呼吁提振消費(fèi)消費(fèi)者可能反應(yīng)不大，發(fā)放現(xiàn)金后消費(fèi)者更愿意將現(xiàn)金存起來。而發(fā)放消費(fèi)券更讓消費(fèi)者感覺到實(shí)實(shí)在在得到實(shí)惠，能在短期內(nèi)達(dá)到刺激消費(fèi)的目的。

　　3）短長(zhǎng)結(jié)合：發(fā)放消費(fèi)券實(shí)質(zhì)是把未來消費(fèi)提前，只發(fā)消費(fèi)券可能出現(xiàn)一定的虹吸效應(yīng)，可能帶來短期繁榮；促就業(yè)穩(wěn)收入、促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展才能帶來長(zhǎng)期消費(fèi)的復(fù)蘇。我們認(rèn)為本輪政策短長(zhǎng)結(jié)合，收放有度。

　　投資維度：目前依舊處于急漲階段，建議積極擁抱。

　　投資維度一般會(huì)有三個(gè)階段，一是買預(yù)期，二是買預(yù)期落地，三是買業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)，這三個(gè)時(shí)間點(diǎn)勝率不同、收益率也不同，第一個(gè)階段，買預(yù)期就是純左側(cè)，勝率高，但漲幅不確定、時(shí)間維度中，第二個(gè)階段，買預(yù)期落地，勝率也很高，漲幅最大，時(shí)間短，第三個(gè)階段，買業(yè)績(jī)，勝率不確定，這個(gè)時(shí)間最長(zhǎng)，漲幅最不確定，若業(yè)績(jī)出來會(huì)有充分的右側(cè)時(shí)間可去加倉(cāng)。

　　此次政策轉(zhuǎn)向，我們認(rèn)為市場(chǎng)預(yù)期不充分，政策轉(zhuǎn)向時(shí)間及幅度遠(yuǎn)超投資者預(yù)期。我們預(yù)計(jì)目前或依舊處于急漲階段，市場(chǎng)情緒高漲，估值修復(fù)尚在進(jìn)行中。待情緒消化后可能才會(huì)進(jìn)入第三個(gè)階段，隨著復(fù)蘇逐步進(jìn)行，消費(fèi)數(shù)據(jù)逐步好轉(zhuǎn)，上市公司業(yè)績(jī)將迎來好轉(zhuǎn)，屆時(shí)消費(fèi)板塊將有望迎來長(zhǎng)期趨勢(shì)性上漲。目前板塊估值仍在低位，或可積極布局。

　　閆冬

　　鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理

　　閆冬：宏觀逆轉(zhuǎn)，低位的周期、新能源板塊投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注

　　?商品：整體迎來反彈契機(jī)

　　6月以來，大宗商品結(jié)束年內(nèi)漲勢(shì)快速回落，源于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇樂觀預(yù)期的破滅，宏觀邏輯從“再通脹交易”快速切換至“特朗普交易”，又轉(zhuǎn)向“衰退交易”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，兩個(gè)多月的下挫，商品指數(shù)超過10%的跌幅，price in了不少的恐慌情緒，美債所隱含的通脹預(yù)期指標(biāo)更是下行到了2%左右的水平，許多商品跌破了去年年中的低點(diǎn)，大宗商品整體回到了非常有支撐的位置。隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)由過去兩年的“抗通脹”轉(zhuǎn)向“回歸正?；保骖櫷浥c就業(yè)），對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的暫且消退，國(guó)內(nèi)政策預(yù)期有重啟的跡象，商品有望迎來企穩(wěn)反彈。

　　?光伏：國(guó)內(nèi)外光伏裝機(jī)共振，價(jià)格有望企穩(wěn)，甚至回升

　　終端需求：國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)+海外組件和逆變器出口數(shù)據(jù)顯示全球逐步進(jìn)入需求旺季。亞非拉新興市場(chǎng)進(jìn)入電氣化時(shí)代，增量大超預(yù)期，抵消了美國(guó)政策擾動(dòng)帶來的消極影響，美國(guó)等待降息。歐洲市場(chǎng)也明顯在恢復(fù)，荷蘭、德國(guó)、法國(guó)等主要國(guó)家的陽(yáng)臺(tái)光伏、屋頂分布式環(huán)比都在改善。上調(diào)全球光伏裝機(jī)預(yù)期值517GW（原預(yù)測(cè)480GW）。

　　價(jià)格判斷：當(dāng)前全行業(yè)虧損，在價(jià)格不變的情況下，預(yù)計(jì)三季度虧損與二季度持平，庫(kù)存虧損減少。產(chǎn)業(yè)主動(dòng)降開工，停產(chǎn)停工開始發(fā)生。預(yù)計(jì)Q4行業(yè)價(jià)格降逐步企穩(wěn)，甚至有所回升，看好明年供給改善。

　　鋰電：盈利分化加速行業(yè)洗牌

　　筑底反彈行情或正在演繹，估值性價(jià)比逐步凸顯。目前市場(chǎng)對(duì)于鋰電板塊海外需求潛在沖擊、產(chǎn)能過剩、盈利下行的擔(dān)憂已反應(yīng)在股價(jià)中，展望未來，一方面，下游動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池需求有望維持高景氣，需求彈性下盈利見底的中游廠商具備較大的盈利預(yù)期彈性；另一方面，行業(yè)格局趨穩(wěn)，具備穩(wěn)定盈利的公司具備向上的估值彈性，看好下半年行業(yè)龍頭帶領(lǐng)板塊估值回升。

　　余展昌

　　鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理

　　余展昌：看好資金入市的長(zhǎng)期性與持續(xù)性，助力銀行證券板塊估值持續(xù)修復(fù)

　　央行創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具，支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司使用自身?yè)碛械膫?、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從中央銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)，將大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取和股票增持。機(jī)構(gòu)通過這個(gè)工具獲取的資金只能用于投資股票市場(chǎng)，首期互換便利操作規(guī)模5000億元，未來可視情況擴(kuò)大規(guī)模。

　　央行還將創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款、引導(dǎo)銀行提供貸款，支持上市公司和股東回購(gòu)和增持股票，推動(dòng)上市公司重視市值與投資者回報(bào)，有助提振市場(chǎng)情緒，。

　　證監(jiān)會(huì)表示支持匯金公司加大對(duì)資本市場(chǎng)增持力度，將發(fā)布中長(zhǎng)期資金入市的政策意見，進(jìn)一步完善相關(guān)的政策工具箱、增強(qiáng)戰(zhàn)略性儲(chǔ)備力量。

　　力度超預(yù)期的一攬子貨幣政策落地，反映了偏弱的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)下，中央刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心。從銀行基本面的角度看，息差受損不可避免，但幅度可控（測(cè)算24年2次LPR下調(diào)和此次一攬子政策合計(jì)拖累25年息差11.5BP），且政策本身兼顧了對(duì)銀行凈息差和資本的呵護(hù)。從總量視角看，一攬子貨幣政策有利于改善宏觀資產(chǎn)負(fù)債表，并刺激總需求改善，對(duì)于銀行來說有望一定程度“以量補(bǔ)價(jià)”，包括銀行在內(nèi)的順周期板塊有望整體收益。

　　當(dāng)前證券板塊的基本面堵點(diǎn)核心在于市場(chǎng)流動(dòng)性及市場(chǎng)情緒，政策落地有助于券商板塊估值業(yè)績(jī)底部回升，市場(chǎng)情緒提振下并購(gòu)相關(guān)更受資金青睞，進(jìn)一步放大板塊成交彈性。政策發(fā)布吹響號(hào)角，增量政策落地及持續(xù)性入市有望持續(xù)推動(dòng)證券板塊估值業(yè)績(jī)修復(fù)，市場(chǎng)成交額回升空間較大，證券公司下半年為業(yè)績(jī)基數(shù)低點(diǎn)，看好證券板塊的業(yè)績(jī)估值提振空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上內(nèi)容僅供參考/僅代表投研人員個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成實(shí)際投資建議，不代表組合持倉(cāng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金募集的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。投資者購(gòu)買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀本基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解本基金的具體情況。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。