來源??天勇談經(jīng)濟(jì)

周天勇

筆者按：從2024年1-9月各個(gè)方面的宏觀數(shù)據(jù)和微觀溫差看，形勢(shì)已經(jīng)到了財(cái)政和貨幣政策再不大力度刺激，經(jīng)濟(jì)景氣滑向加速收縮趨冷的區(qū)間。中央和國務(wù)院及時(shí)出臺(tái)一系列的經(jīng)濟(jì)刺激政策，無疑是及時(shí)和正確的，筆者并無異議。需要提醒的是，政策刺激僅僅是對(duì)經(jīng)濟(jì)外部注入流動(dòng)性加溫，只有大力度的體制才能釋放被計(jì)劃行政禁錮的內(nèi)生動(dòng)能。9月30日筆者在公眾號(hào)里發(fā)出了之一，今天發(fā)出的是之二，陸續(xù)還將有“一定要搞清楚刺激經(jīng)濟(jì)潛能的底層邏輯”“溫故知新：三次增長(zhǎng)從下行轉(zhuǎn)向上行主要由改革啟動(dòng)”“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和向好需要刺激與改革同時(shí)發(fā)力”三篇短文，請(qǐng)朋友們關(guān)注。

改革若不能同時(shí)發(fā)力的政策刺激有六大不確定性

2024年7月黨的二十屆三中全會(huì)部署了全面深化改革的戰(zhàn)略方案和具體措施。9月政治局會(huì)議又出臺(tái)了刺激經(jīng)濟(jì)回升的財(cái)政和貨幣政策組合。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)政策刺激應(yīng)急和體制改革釋能二者要同時(shí)發(fā)力，相互配合和互補(bǔ)，才能使刺激升溫啟動(dòng)后，釋能支撐住景氣，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)后進(jìn)入穩(wěn)定中高速增長(zhǎng)的區(qū)間。

在中國經(jīng)濟(jì)收縮降溫是表，內(nèi)部因體制禁錮而動(dòng)能不足是本。在這個(gè)前提下，如果忽視精準(zhǔn)和大力度的體制改革，短期強(qiáng)力的升溫刺激，可能會(huì)是轉(zhuǎn)熱短期一顯，以后的景氣并不可能穩(wěn)定和持續(xù)。就此看，如果刺激和改革不能同時(shí)發(fā)力，可能會(huì)斷送政策刺激之功效，達(dá)不到復(fù)蘇和重回景氣的結(jié)果。因而，注重刺激，忽略改革，甚至發(fā)力于單純的刺激有以下六大不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。

第一，人口變化、外部經(jīng)濟(jì)關(guān)系等不確定性與改革釋放動(dòng)能對(duì)此的平衡如何。中國未來假定體制不變的自然經(jīng)濟(jì)，受到體制禁錮、外部經(jīng)濟(jì)關(guān)系不確定和國內(nèi)總?cè)丝诩熬蜆I(yè)勞動(dòng)力負(fù)增長(zhǎng)，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)模型計(jì)算的結(jié)果是處在3%上下低速增長(zhǎng)的區(qū)間。從最重要的動(dòng)能看，體制朝積極方向變化，是克服外部不確定和人口及勞動(dòng)力負(fù)增長(zhǎng)最好的替代動(dòng)能。但是，如果改革的力度小于外部不確定性和人口及勞動(dòng)力負(fù)增長(zhǎng)的壓力程度，一種短期的政策刺激作用極短期熱一下，作用隨后就會(huì)消失。

第二，不同時(shí)大力度改革，注入的流動(dòng)性大部分會(huì)在主干體制系統(tǒng)內(nèi)慣性循環(huán)。財(cái)政和貨幣政策的功能不能單純是為了擴(kuò)大流動(dòng)性，不能一放了之。由于中國體制上正式融資渠道太集中，非正式融資的毛細(xì)渠道越來越斷裂和微弱，不能理想地流向到中小微企業(yè)、個(gè)體商戶和家庭及個(gè)人，經(jīng)過生產(chǎn)經(jīng)營和勞動(dòng)工作，變成他們的利潤(rùn)和工資。于是釋放的大部分流動(dòng)性往往在金融體系和二級(jí)資本市場(chǎng)上循環(huán)。

第三，擴(kuò)張財(cái)政赤字與增加政府收入不平衡的困境。從中國居民可支配收入和消費(fèi)支出占GDP比例看，比當(dāng)年日本經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)要低得多，財(cái)政向民生支出擴(kuò)大刺激，并且變成未來的經(jīng)常性狀態(tài)是應(yīng)該的。然而，若要財(cái)政收支寬松，一是企業(yè)效益、居民就業(yè)收入、國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是支撐財(cái)政收入的基礎(chǔ)，二是還要逐步地精簡(jiǎn)和企業(yè)化一些黨政、事業(yè)和單位和國有企業(yè)的機(jī)構(gòu)和人員。如果輕體制改革而財(cái)政收入來源不能接力改善，一次大刺激，還可以承受，二次或者多次，會(huì)快速提高中央和地方政府債務(wù)占GDP的比例，最后不得不以增加稅收、稅外收費(fèi)和公共服務(wù)漲價(jià)等方式，平衡財(cái)政。于是如當(dāng)年日本在財(cái)政刺激的同時(shí)，提高消費(fèi)稅，造成財(cái)政政策刺激被對(duì)沖和無效的結(jié)果。

第四，金融體系放量與資產(chǎn)質(zhì)量變動(dòng)的不確定性。央行寬松貨幣政策刺激，除了前述的渠道流向問題外，量化寬松貨幣政策，可能使央行擴(kuò)表速度不斷加快，中央銀行總資產(chǎn)占GDP的比重持續(xù)上升；降低利息、降低準(zhǔn)備金率和利差縮小，貸款 資金變通流入股市，貸款偏向增加就業(yè)的勞動(dòng)密集型企業(yè)和商戶等等，也會(huì)造成銀行系統(tǒng)資本充足率下降、不良資產(chǎn)上升。多次推出量化，若經(jīng)濟(jì)周期不能理想回暖，基礎(chǔ)的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率這一質(zhì)量不能改善，金融體系的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)放大。

第五，刺激會(huì)使房地產(chǎn)領(lǐng)域暫短回緩，下行的客觀壓力依然較大。因房地產(chǎn)投資、建設(shè)、銷售、價(jià)格和地方出讓金等收入回落，影響國民經(jīng)濟(jì)景氣的權(quán)重較大，這次刺激的目的之一是擴(kuò)張性政策釋放的流動(dòng)性一部分流入這一領(lǐng)域，促進(jìn)并穩(wěn)定相關(guān)指標(biāo)，解開債務(wù)鏈，維持經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)狀態(tài)。然而，人口變動(dòng)趨勢(shì)，城鎮(zhèn)住宅已有存量、未銷售存量和在建規(guī)模，刺激只能使其回落放緩一下，但總體上重啟的可能性不大。

第六，體制沒有積累和消費(fèi)轉(zhuǎn)型的設(shè)計(jì)和改革，重投資、建設(shè)和生產(chǎn)的發(fā)展模式和體制固化慣性，釋放的流動(dòng)性大部分仍然會(huì)流入政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和央地國有企業(yè)領(lǐng)域。如果不進(jìn)行財(cái)政支出體制的改革，教育、醫(yī)療、居住和生育等預(yù)算比例本來水平就較低，若沒有連續(xù)調(diào)整的比例目標(biāo)，并不進(jìn)行積累與消費(fèi)模式以及政府建設(shè)和民生預(yù)算體制的轉(zhuǎn)型，追求GDP時(shí)，財(cái)政赤字和貨幣量化的流動(dòng)性，又通過各部門和各地區(qū)報(bào)項(xiàng)目，發(fā)改委上項(xiàng)目，銀行貸款和財(cái)政發(fā)債投資的慣性，最后政策刺激還是大部分進(jìn)入了政府的公共基礎(chǔ)設(shè)施和國有企業(yè)投資建設(shè)的過剩領(lǐng)域，沒有流入急需促進(jìn)勞動(dòng)者就業(yè)、提高居民收入和擴(kuò)大消費(fèi)需求的領(lǐng)域。

因此，只重視和依靠政策刺激一役，而輕視體制改革之根本，如無精準(zhǔn)和大力度的體制改革同時(shí)發(fā)力，主要由政策刺激主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)升溫可能又會(huì)回降并無功而返。