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　　來源：堯望后勢

　　伴隨一系列政策利好，A股市場“一瞬入夏”。9月24日以來上證綜指已累計(jì)上漲21.4%，讓不少投資者夢回牛市。在此國慶長假之際，興證策略團(tuán)隊(duì)將系統(tǒng)性回顧A股歷史上的幾輪政策牛市的起始與演繹，以為當(dāng)前市場提供參考。本篇回顧2013-2015年的牛市行情，詳見報(bào)告：

　　一、2013-2015年牛市總覽：風(fēng)格切換的結(jié)構(gòu)牛到整體牛

　　本著研究報(bào)告的基本原則，最重要的事情放在最前面。我們將本文研究的2013-2015年牛市的特征做一個(gè)統(tǒng)一概述，基于策略研究基本框架闡述這一段時(shí)間的宏觀經(jīng)濟(jì)、市場流動(dòng)性、政策演變和風(fēng)格特征，為后文詳細(xì)展開做好知識鋪墊。

　　2013年到2015年是A股市場上繼1992年牛市、1999-2001年牛市、2005年-2007年牛市之后的又一輪大牛市，反映出A股市場7年的大周期循環(huán)。這一輪牛市孕于創(chuàng)業(yè)板，發(fā)軔于滬深300，最終杠桿資金將牛市推向高潮，當(dāng)然也是由于“去杠桿”擠破牛市泡沫。

　　2007年上證綜指從6000點(diǎn)大牛市回落，到2009年一波反彈級牛市之后，進(jìn)入長達(dá)5年的下跌周期。在2013年，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，代表中國未來新興成長方向的創(chuàng)業(yè)板率先復(fù)蘇，走出結(jié)構(gòu)性獨(dú)立牛市行情，2012年12月到2014年2月創(chuàng)業(yè)板指從585點(diǎn)上升到1571點(diǎn)，市盈率從28倍提升至45倍。宏觀流動(dòng)性政策放松刺激滬深300指數(shù)接力上漲，從2014年2月份2023點(diǎn)大幅上漲到2015年初3689點(diǎn)，市盈率從8倍提升至13.56倍。漸漸充盈的虛擬經(jīng)濟(jì)和乏力的實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離，驅(qū)動(dòng)資金大量流入股市，將上證綜指從2015年2月份3049點(diǎn)快速推到6月份5178點(diǎn)，估值從13.4倍提升至23倍。

　　因此2013年到2015年牛市包含兩個(gè)階段的結(jié)構(gòu)性牛市和最后一個(gè)階段的整體牛市。這正好驗(yàn)證了鄧普頓關(guān)于牛市四階段的論斷：在悲觀主義彌漫的時(shí)候牛市初生，在懷疑主義彌漫的時(shí)候牛市初成，在樂觀主義彌漫的時(shí)候牛市成熟，在人人陶醉的時(shí)候牛市結(jié)束。

　　1.1、宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)下行期政策從緊縮到擴(kuò)張

　　中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，但是每一年宏觀經(jīng)濟(jì)重心存在明顯差異。2013年流動(dòng)性緊縮環(huán)境下政策重視發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，2014年房價(jià)和油價(jià)下跌加重經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期，流動(dòng)性趨于漸進(jìn)放松，2015年流動(dòng)性大放水，一帶一路戰(zhàn)略出臺助力經(jīng)濟(jì)反彈。

　　2001年中國加入WTO參與全球分工，經(jīng)濟(jì)狂飆猛進(jìn)，工業(yè)化財(cái)富效應(yīng)在2005-2007年驅(qū)動(dòng)6000點(diǎn)大牛市。2008年全球金融危機(jī)后，中國拋出4萬億計(jì)劃，驅(qū)動(dòng)上證綜指在2008年到2009年走出從1664點(diǎn)到3478點(diǎn)反彈級牛市。資本邊際貢獻(xiàn)下降規(guī)律不可避免，投資驅(qū)動(dòng)的高速增長結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)同時(shí)被迫承受產(chǎn)能過剩和高通脹惡果，“大水漫灌”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策束之高閣，流動(dòng)性緊縮的存量博弈之下，新興產(chǎn)業(yè)高成長性在2013年被市場重視起來，加之政府支持其快速發(fā)展，共振于國際科技股牛市正當(dāng)其時(shí)，國內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)投資高速增長，上市公司加快兼并做大做強(qiáng)。2014年房價(jià)進(jìn)入下行周期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力“雪上加霜”，貨幣政策轉(zhuǎn)變思路，從緊縮轉(zhuǎn)向定向?qū)捤?，支持中小企業(yè)發(fā)展。到2014年中期，國際油價(jià)持續(xù)下跌，PPI落至-4%的底部，貨幣政策不得已再次放松，進(jìn)入全面寬松狀態(tài)，2015年伴隨著居民、金融機(jī)構(gòu)大類資產(chǎn)重新配置股市，一帶一路戰(zhàn)略和供給側(cè)改革等政策表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展從量的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)的飛躍。

　　從政策維度上來看，2012年重要出臺“八項(xiàng)規(guī)定”，開始嚴(yán)格控制三公消費(fèi)，行政審批刪繁就簡，提高行政效率。2013年1月16日《國家重大科技基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中長期規(guī)劃（2012-2030年）》，確定了七大科學(xué)領(lǐng)域重點(diǎn)，19日發(fā)布了《關(guān)于深化科技體制改革加快國家創(chuàng)新體系建設(shè)的意見》，12月4G牌照下放，政策助力2013年成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)元年。2014年3月24日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，從行政審批、交易機(jī)制等方面進(jìn)行梳理，發(fā)揮市場機(jī)制作用，全面推進(jìn)并購重組市場化改革。2014年11月《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的修訂提升并購效率，2014年產(chǎn)業(yè)整合和并購成為主旋律。2015年隨著流動(dòng)性大放水，政策逐漸轉(zhuǎn)向供給側(cè)改革。2015年10月通過十三五規(guī)劃，著力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；提出去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。11月，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會議，提出供給側(cè)改革。2016年1月，中央強(qiáng)調(diào)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的根本目的，將供給側(cè)改革措施落地實(shí)施。

　　1.2、風(fēng)格特征：從成長牛轉(zhuǎn)為價(jià)值牛，再到整體牛市

　　A股歷史上素有“快牛慢熊”的傳統(tǒng)，市場風(fēng)格對投資有至關(guān)重要的參考價(jià)值。對于牛市復(fù)盤來說，把握市場風(fēng)格變化更加重要。比如說，如果我們在2013年投資了主板或者中小板，那么我們捕捉到翻倍大牛股的概率不會超過15%，但是如果投資創(chuàng)業(yè)板成長股，那么獲取翻倍牛股的概率為33%。同樣在2014年，如果我們繼續(xù)投資創(chuàng)業(yè)板，那么獲取翻倍牛股概率不超過6%，而投資主板價(jià)值股獲取翻倍牛股的概率為11.8%。因此，在這一段風(fēng)格切換演繹較為極致的時(shí)間段內(nèi)，我們參考創(chuàng)業(yè)板/滬深300市盈率變化趨勢，將后文劃分為三個(gè)階段展開分析。

　　二、201301-201402創(chuàng)業(yè)板獨(dú)立牛市行情

　　整體市場來看，這一段時(shí)間內(nèi)上證綜指整體呈現(xiàn)震蕩市，漲幅僅為8%，振幅高達(dá)30%。期間上證綜指從2444.80高點(diǎn)震蕩回落至1849.65低點(diǎn)，市盈率在10倍-13倍之間波動(dòng)。從更長時(shí)間維度來看，2007年10月份6124點(diǎn)大牛市之后到2008年10月底1664點(diǎn)底部，四萬億刺激大盤觸底反彈，到2009年8月3478高點(diǎn)之后，隨著物價(jià)水平持續(xù)攀升，房價(jià)出現(xiàn)過快上漲跡象，刺激政策逐漸退出并重新收緊，A股市場開始長達(dá)5年的熊市周期，而2013年1月到2014年2月這一段時(shí)間則體現(xiàn)為熊市后期，也是下一輪牛市的黎明階段。

　　從市場風(fēng)格上來看，延續(xù)前文思路，我們以滬深300和創(chuàng)業(yè)板指為例展開分析。2012年11月29日滬深300從2101點(diǎn)底部快速上漲至2013年2月8日的2791點(diǎn)，漲幅高達(dá)31%，期間上漲綜指收漲24%，創(chuàng)業(yè)板指收漲31.43%，引發(fā)市場對牛市的熱烈探討。從“事后諸葛亮”角度來看，這一段時(shí)間市場從2012年震蕩下跌后出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)跡象，但是偏向成長還是價(jià)值無法得出明顯的結(jié)論。這給我們的經(jīng)驗(yàn)是在歲末年初，特別是在流動(dòng)性較為充裕的條件下，難以對市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向做出明確判斷。

　　從2013年2月下旬開始，創(chuàng)業(yè)板指走出一波持續(xù)到2014年2月份91%漲幅的獨(dú)立牛市行情，同期滬深300和上證綜指高點(diǎn)回落，跌幅分別近20%和14%。這一輪市場行情交易特征來看，萬得全A和滬深300市盈率小幅下行，滬深300成交量在這一段時(shí)間前后時(shí)間點(diǎn)上沒有明顯差異，而創(chuàng)業(yè)板指成交量翻倍，換手率從3.19%提高到4.1%，相對市場來看，明顯更加活躍。

　　這一輪創(chuàng)業(yè)板獨(dú)立牛市是如何走出來的呢？我們從分為兩個(gè)維度展開分析：第一，說明A股市場整體表現(xiàn)低迷的主要因素；第二，哪些因素助力創(chuàng)業(yè)板在市場整體低迷背景下走出牛市行情。

　　2.1、為什么2013年A股市場整體表現(xiàn)低迷？

　　隨著2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后中國四萬億投資對經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效果逐漸減退，2011年兩位數(shù)GDP增長結(jié)束，2012年GDP增速“破八”，2013年全年維持7%-8%。2013年新一屆領(lǐng)導(dǎo)集體在客觀認(rèn)識到中國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向中速增長的同時(shí)，開始規(guī)劃新的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力源，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心從數(shù)量擴(kuò)張型轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)量效益型。在這種環(huán)境下，在新政策尚未落地實(shí)施之時(shí)，舊的增長動(dòng)能不再受到類似2012年5月份從中央到地方政府推出的穩(wěn)增長政策支持（降稅清費(fèi)、重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資、貨幣政策、擴(kuò)大消費(fèi)、房地產(chǎn)健康發(fā)展、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、國企改革、京津冀協(xié)調(diào)發(fā)展等“八大招數(shù)”）支持，這就導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)以及與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的行業(yè)受到較大下行壓力。這是導(dǎo)致2013年A股市場整體表現(xiàn)低迷的基本面邏輯。

　　宏觀環(huán)境的變化在流動(dòng)性上體現(xiàn)的更為極致。標(biāo)志性事件是2013年頻發(fā)的錢荒事件，這也解釋了為什么在A股主板上市公司凈利潤增速持續(xù)增長的同時(shí)，出現(xiàn)較大程度的估值承壓。

　　2013年6月金融業(yè)鬧起了“錢荒”，雖然6月份的“錢荒”年年有，但2013年尤其嚴(yán)重，最極端情況是如果當(dāng)時(shí)一家銀行向另一家銀行借錢，1天的利率按年折算最高達(dá)30%，相當(dāng)于1年期貸款基準(zhǔn)利率的5倍，這已超過央行規(guī)定的正常貸款利率的最高限。

　　從市場機(jī)制國際對比上來看，中國銀行間市場利率波動(dòng)性明顯大于同期歐美國家，這在很大程度上市由于歐美處于量化寬松階段，而中國在“四萬億”之后面臨通脹壓力環(huán)境下，開始實(shí)施緊縮的貨幣政策和對金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置“去杠桿”。

　　2013年錢荒事件不僅是存在金融體系內(nèi)，也通過票據(jù)市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。貨幣市場資金緊張，短期利率高企導(dǎo)致票據(jù)市場買家大幅減少，6月份國有銀行和股份制銀行的票據(jù)貼現(xiàn)為8.15%，而城商行的票據(jù)貼現(xiàn)是8.5%，多家銀行特別是中小銀行被迫關(guān)閉了其票據(jù)業(yè)務(wù)。

　　2013年頻發(fā)的錢荒事件對資本市場的直接影響體現(xiàn)為“股債雙殺”。2013年6月末的錢荒主要原因在于貨幣市場資金供不應(yīng)求，而12月份的錢荒主要原因是非標(biāo)資產(chǎn)快速擴(kuò)張，占用流動(dòng)性。6月份央行通過貨幣市場的高利率來“去杠桿”，但是隱性擔(dān)保抬高無風(fēng)險(xiǎn)利率，因此非標(biāo)資產(chǎn)成為高利率融資的主要渠道。在這個(gè)過程中債券市場和股票市場被動(dòng)承受“錢荒”，從而導(dǎo)致股債雙殺。

　　2.2、2013年創(chuàng)業(yè)板獨(dú)立走牛的驅(qū)動(dòng)力：轉(zhuǎn)型、政策和技術(shù)進(jìn)步

　　第一，基本面上，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨困境，新興產(chǎn)業(yè)方興未艾。

　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型困境，以餐飲行業(yè)表現(xiàn)最為突出。宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩以及國家“三公政策”出臺，導(dǎo)致高端餐飲行業(yè)遭遇寒冬。2013年第一季度高端餐飲品牌湘鄂情遭遇虧損重創(chuàng)，虧損6840萬元，而前一年同期盈利4623萬元。同期全聚德歸屬于上市公司股東的凈利潤為3746萬元，同比下降11.3%。湘鄂情開始尋求轉(zhuǎn)型，不得不轉(zhuǎn)戰(zhàn)大眾消費(fèi)，在深圳推出“社區(qū)飯?zhí)谩?。此后湘鄂情?chuàng)始人孟凱被迫轉(zhuǎn)型嘗試新媒體大數(shù)據(jù)，2014年8月湘鄂情更名為“中科云網(wǎng)”。

　　新興產(chǎn)業(yè)賦能效果顯成效，促成海爾和阿里巴巴聯(lián)姻。青島海爾開始承受進(jìn)一步發(fā)展面臨的壓力，2013年青島海爾收入864.88億元，同比增長8.30%，凈利潤41.68億元，同比增長27.49%。其中冰箱、洗衣機(jī)的收入增長只有個(gè)位數(shù)，小家電、熱水器的收入負(fù)增長，相比之下，空調(diào)、渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)成為青島海爾收入增長主要來源。與之對應(yīng)的是，隨著2013年6月13日張瑞敏在沃頓商學(xué)院全球論壇上的一番裁員言論，海爾集團(tuán)裁掉1.6萬員工，2014年再提出裁撤1萬中層的計(jì)劃，整體來看，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。同年12月，海爾宣布與阿里巴巴聯(lián)姻，阿里對海爾電器總投資28.22億港元，聯(lián)手打造家電及大件商品的物流配送、安裝服務(wù)等整套體系及標(biāo)準(zhǔn)。期間青島海爾股價(jià)持續(xù)上漲。

　　自2012年11月開始互聯(lián)網(wǎng)被廣泛認(rèn)可為下一個(gè)社會基礎(chǔ)設(shè)施，“互聯(lián)網(wǎng)+”被首次提及。2013年上海率先提出“四新”經(jīng)濟(jì)，加快人工智能、3D打印、微信導(dǎo)航、物聯(lián)網(wǎng)等新產(chǎn)業(yè)培育，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+專項(xiàng)行動(dòng)，加快平臺經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。發(fā)揮現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級投資基金和創(chuàng)業(yè)基金的作用。2015年3月5日第十二屆人民代表大會第三次會議中“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)正式開啟，以信息經(jīng)濟(jì)為主流經(jīng)濟(jì)模式，鼓勵(lì)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展。推動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等與現(xiàn)代制造業(yè)集合，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)拓展國際市場，催化了相關(guān)中小市值上市公司的上漲。

　　第二，政策面上，產(chǎn)業(yè)政策偏向支持發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)。

　　2013年新一屆國家領(lǐng)導(dǎo)人任職，宏觀政策對科技創(chuàng)新的重視空前。2013年02月04日國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于強(qiáng)化企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新主體地位 全面提升企業(yè)創(chuàng)新能力的意見》，4月18日習(xí)近平總書記在全國科學(xué)技術(shù)大會上指出，建設(shè)創(chuàng)新型國家，核心就是把增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力作為調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、作為發(fā)展科學(xué)技術(shù)的戰(zhàn)略基點(diǎn)。完善鼓勵(lì)自主創(chuàng)新的機(jī)制和政策，營造有利于自主創(chuàng)新的社會環(huán)境，走出一條中國特色的自主創(chuàng)新道路。6月

　　份和7月份關(guān)于通信業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“十二五”規(guī)劃、“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃等支持創(chuàng)新發(fā)展的內(nèi)容陸續(xù)出臺。從更長一些時(shí)間來看，2013-2015年是國家大力推進(jìn)科技創(chuàng)新發(fā)展的三年，期間不斷提出對集成電路、信息技術(shù)、云計(jì)算等行業(yè)支持政策。

　　在股市相關(guān)政策上，最值得關(guān)注的是并購重組政策不斷放松，股票市場為上市公司轉(zhuǎn)型提供了并購重組的機(jī)會。在中國并購整體市場偏冷同時(shí)，上市公司并購活動(dòng)卻呈現(xiàn)井噴。截止到2013年中國上市公司參與的并購交易數(shù)目和交易金額分別達(dá)到1588次和10852億元。其中，上市公司作為買方的金額占比達(dá)到92%，作為賣方的占比達(dá)到15%。傳統(tǒng)企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)公司等產(chǎn)業(yè)鏈多方參與，各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，促進(jìn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展。上海鋼聯(lián)受益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和電商概念，轉(zhuǎn)型網(wǎng)上融資與物流產(chǎn)業(yè)；樂視網(wǎng)先后與土豆網(wǎng)、CNTV等達(dá)成戰(zhàn)略合作，發(fā)布超級電視和網(wǎng)絡(luò)視屏行業(yè)首款與視頻超清機(jī)，打造“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的全產(chǎn)業(yè)鏈。隨著巨頭戰(zhàn)略投資或并購的完成，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)壁壘逐漸形成，競爭格局趨于穩(wěn)定。

　　第三，4G建設(shè)推動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)取代傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)，成為新增長點(diǎn)。

　　移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)高速增長，2013年為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)元年，其市場規(guī)模為1059.8億元，同比增長81.2%。2013年12月4日工信部正式向三大運(yùn)營商發(fā)布4G牌照，中國移動(dòng)、中國電信和中國聯(lián)通均獲得TD-LTE牌照。智能手機(jī)價(jià)格持續(xù)走低，4G網(wǎng)絡(luò)部署帶動(dòng)了手機(jī)終端的升級換代，功能機(jī)用戶加速換機(jī)，智能手機(jī)出貨量為3.2億元，同比增長64.1%，智能手機(jī)成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的載體。

　　與此同時(shí)，4G網(wǎng)絡(luò)的投資建設(shè)也帶動(dòng)了新興產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的飛速發(fā)展。中國移動(dòng)公布2013年資本開支達(dá)到1902億元，同比增長49%，投資規(guī)模高于2009年3G建設(shè)高峰年，創(chuàng)歷史性記錄。光模塊作為4G建設(shè)的重要部分，為光迅科技帶來6-8億元的訂單，市場份額達(dá)60%以上，推動(dòng)了營業(yè)利潤快速攀升，2014年和2015年光迅科技營業(yè)利潤增速分別為33.9%和97.2%，增速超過收入增速。移動(dòng)網(wǎng)民增速趕超PC網(wǎng)民，移動(dòng)端成為了主要上網(wǎng)渠道，移動(dòng)購物市場占比進(jìn)一步提升，2013年占整體市場份額38.9%，移動(dòng)營銷市場份額為14.6%，成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)第二大細(xì)分領(lǐng)域，是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展的重要原動(dòng)力。

　　2.3、創(chuàng)業(yè)板、傳媒行業(yè)和高市場占有率造就逆勢牛股

　　從全A漲跌幅分布上來看，有30.30%的個(gè)股收跌，57%的個(gè)股漲幅在100%以內(nèi)，之后不到12.52%的個(gè)股漲幅翻倍。板塊維度上，以2013年1月到2014年2月創(chuàng)業(yè)板市場表現(xiàn)占優(yōu)階段的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)業(yè)板誕生了127只股價(jià)翻倍的牛股，明顯超過主板和中小板翻倍股數(shù)量（分別為87只和97只）。此外從板塊股價(jià)翻倍股占比來看，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)翻倍股的占比高達(dá)33.69%，超過主板和中小板占比（分別為6.24%和13.59%）。

　　行業(yè)維度上，傳媒行業(yè)漲幅翻倍，大漲124%，計(jì)算機(jī)漲93%，這呼應(yīng)了前文移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代發(fā)展趨勢。此外，電子、電氣設(shè)備和家電等八個(gè)制造業(yè)行業(yè)漲幅也在30%以上。代表傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的采掘、有色金屬、鋼鐵、建筑和房地產(chǎn)等行業(yè)跌幅在20%以上。行業(yè)維度上也充分反映了2013年新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)冰火兩重天的格局。

　　從個(gè)股維度來看，除了在宏觀擇時(shí)和行業(yè)配置上我們對這一段時(shí)間進(jìn)行的分析之外，為了發(fā)現(xiàn)牛市存在的一些規(guī)律性因素，我們基于創(chuàng)業(yè)板中漲幅居前較有代表性的15只翻倍股為例，來進(jìn)一步尋找共性特征，總結(jié)來看這體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

　　1． 公司在該行業(yè)都是市場占有率極高的龍頭，或是有市場認(rèn)可的產(chǎn)品；

　　2． 業(yè)績高速增長預(yù)期或者有與并購相關(guān)的未來美好預(yù)期；

　　3． 國家政策支持。

　　三、201403-201412價(jià)值股結(jié)構(gòu)牛市行情

　　在經(jīng)歷2013年以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長風(fēng)格獨(dú)立牛市之后，2014年創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入震蕩調(diào)整，相反在前一年市場表現(xiàn)弱勢的價(jià)值股登上舞臺，走出一波帶動(dòng)大盤起舞的牛市行情。具體來說，排除年初春季躁動(dòng)因素的擾動(dòng)，從2014年3月份開始至年末上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別收漲56%、8.14%和0.77%，其中滬深300指數(shù)大漲61%。這表明以滬深300為代表的價(jià)值股是拉動(dòng)2014年市場指數(shù)整體向上的主力部隊(duì)。

　　考慮到2014年滬深300和創(chuàng)業(yè)板指市場表現(xiàn)懸殊，我們?nèi)匀谎永m(xù)前文基于市場風(fēng)格的研究思路。從2014年3月開始，滬深300帶領(lǐng)大盤走出一波牛市行情，同期創(chuàng)業(yè)板指和中小板指窄幅震蕩。這一輪市場行情交易特征來看，萬得全A和滬深300市盈率明顯上行，創(chuàng)業(yè)板指成交量變化不大，而滬深300成交量在這一段時(shí)間增加三倍，換手率從0.39%提高到1.61%，相對小盤股而言來看，變得更加活躍。

　　3.1、流動(dòng)性利好價(jià)值股走牛

　　中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出的“三期疊加”特征在2014年得到了充分展現(xiàn)。GDP和投資仍在下行，GDP有破7風(fēng)險(xiǎn)，且房價(jià)在2013年“國五條”后也進(jìn)入了下行周期，房地產(chǎn)成交大幅下滑，社融低迷（人民幣貸款和委外信托均大幅回落）。既然2014年宏觀經(jīng)濟(jì)仍然處于下行階段，且2013年政府并未出臺大型穩(wěn)增長措施，那么為什么2014年價(jià)值股會走出牛市行情呢？從DDM模型分析來看，股市驅(qū)動(dòng)因素短期看風(fēng)險(xiǎn)偏好，中期看流動(dòng)性，長期看基本面。既然2014年價(jià)值股走牛缺乏基本面支持，應(yīng)該分析一下2014年市場流動(dòng)性是否存在顯著不同的變化?？偨Y(jié)來看，2014年流動(dòng)性環(huán)境變化體現(xiàn)為從2013年“從緊”轉(zhuǎn)向“定向?qū)捤伞保俎D(zhuǎn)向“全面寬松”。

　　為什么2014年流動(dòng)性環(huán)境大幅度反轉(zhuǎn)，從2013年“從緊”轉(zhuǎn)向“定向?qū)捤伞痹俎D(zhuǎn)向“全面寬松”？

　　2014年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的壓力相比2013年有增無減，貨幣政策轉(zhuǎn)向定向?qū)捤?。固定資產(chǎn)投資增速從20%下降到15.8%，外匯占款快速減少，同時(shí)房價(jià)進(jìn)入下跌周期，市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期大大增強(qiáng)。政策開始逆周期刺激（基建、棚改、高鐵、軍工、小微企業(yè)、農(nóng)業(yè)），多省份取消了限購，貨幣政策也趨向?qū)捤?。央行在貨幣政策操作上擯棄舊有的大水漫灌刺激，結(jié)合美歐等國際貨幣政策操作思路，自2013年開始加快創(chuàng)新型貨幣政策工具的運(yùn)用之后，2014年上半年開始，央行開始定向?qū)捤刹僮鳎ㄟ^定向降準(zhǔn)、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、MLF（中期借貸便利）等方式，向特定金融機(jī)構(gòu)釋放了流動(dòng)性，以刺激它們向小微企業(yè)、農(nóng)業(yè)以及保障房建設(shè)的信貸投放，不讓釋放的流動(dòng)性再流向地方政府融資平臺、房地產(chǎn)這些不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的行業(yè)。

　　2014年6月由于美國頁巖油產(chǎn)量迅速增長，OPEC拒絕減產(chǎn)，選擇增產(chǎn)試圖將頁巖油擠出市場，且美國對伊朗的經(jīng)濟(jì)制裁解除，加之原油需求增速放緩，導(dǎo)致全球供需寬松，國際油價(jià)從110美元/桶持續(xù)下跌至2015年1月46美元/桶，再到2016年1月跌至不到30美元/桶，PPI同比從2014年7月-0.87%下降至2015年2月份-4.8%。在不斷惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，央行貨幣政策從定向?qū)捤赊D(zhuǎn)向全面寬松。從2014年11月開始至2016年3月止，央行總共4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率（累計(jì)2.5個(gè)百分點(diǎn)），6次下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率（貸款和存款累計(jì)分別下調(diào)1.65和1.5個(gè)百分點(diǎn)），同時(shí)4次對符合標(biāo)準(zhǔn)的銀行和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行額外的定向降準(zhǔn)和下調(diào)基準(zhǔn)利率。市場全面寬松局面確定，降低無風(fēng)險(xiǎn)利率，推動(dòng)2014年股債走向雙牛格局。

　　另外，信托產(chǎn)品需求的降低帶來無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步下調(diào)，助力股債雙牛格局走強(qiáng)。自2014年初以來，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)調(diào)整導(dǎo)致信托類貸款的需求下降，加上信托產(chǎn)品違約不斷出現(xiàn)，信托類貸款的增量出現(xiàn)縮減，信托產(chǎn)品收益率開始下降，意味著以信托產(chǎn)品為代表的無風(fēng)險(xiǎn)利率降低。從銀行間拆借利率、貨幣基金收益率、理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率等能夠看出，社會無風(fēng)險(xiǎn)收益率處于下降態(tài)勢，這為A股市場引來更多的“源頭活水”，資金面寬松助燃A股行情。

　　從股市維度來看，宏觀流動(dòng)性逐漸寬松背景下產(chǎn)業(yè)資本和個(gè)人投資者入市，兩融、場外配資加速入場，增量資金推動(dòng)市場上漲。存款利率下調(diào)，房價(jià)下降，居民銀證轉(zhuǎn)賬資金大幅增長，兩融規(guī)模和新增基金份額大增，，恒生HOMS等渠道的配資規(guī)模大增。2014年7月，政府宣布滬港通在11月開通，海外資金入市預(yù)期增強(qiáng)，到12月初大盤順利站上3000點(diǎn)。

　　3.2、改革和開放的政策紅利提升價(jià)值股估值

　?。?）改革的紅利：“新國九條”出臺、并購重組等股市制度改革加速發(fā)展與國企改革縱深化共同推動(dòng)市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

　　早在2013年，兩融政策放開已為2014年政策利好奠定好大基調(diào)。2013年證監(jiān)會指出，為支持上市公司利用資本市場做優(yōu)做強(qiáng)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，上市公司啟動(dòng)及實(shí)施增發(fā)新股、資產(chǎn)注入、發(fā)行可轉(zhuǎn)債與?股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不相互排斥。此后，A股市場定增融資規(guī)模一度大幅上升。另外，2013年兩融放開，先后兩次擴(kuò)容標(biāo)的股票規(guī)模，標(biāo)的股票數(shù)量增至700只，同時(shí)降低了投資者的參與門檻，使得融資融券業(yè)務(wù)的投資主體覆蓋范圍大為拓寬，一些中小散戶也加入了融資融券交易。2013年兩融放開助力A股市場逐漸升溫，為2014年年末牛市行情的星星之火。

　　2014年5月9日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（簡稱新國九條）。新國九條的發(fā)布表明決策層對資本市場改革發(fā)展頂層設(shè)計(jì)的高度重視，這也是資本市場從熊轉(zhuǎn)牛的重要標(biāo)志性事件。自此，股票發(fā)行注冊制、滬港通試點(diǎn)、退市制度、并購重組、新三板等一系列改革措施，引領(lǐng)資本市場生態(tài)格局新變化，一年后滬深股指雙雙翻番。

　　2014年2月19日，國企改革混合所有制改革破冰。中石化宣布，公司將啟動(dòng)油氣銷售業(yè)務(wù)重組，引入民資實(shí)行混合所有制。2014年7月15日，國資委宣布了首批四項(xiàng)改革試點(diǎn)企業(yè)名單。如中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司、中國建筑材料集團(tuán)公司進(jìn)行發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)。2014年10月，國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組的成立，解決了之前國資委統(tǒng)籌乏力的尷尬局面，國企改革加速度。國企改革盤活國有資產(chǎn)，提高上市國企盈利能力，進(jìn)一步為A股注入活力。

　?。?）開放的紅利：“一帶一路”概念起航和“滬港通”開通利于價(jià)值股估值修復(fù)

　　隨著中國經(jīng)濟(jì)投資增速的系統(tǒng)性放緩，傳統(tǒng)的鐵公基和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)面臨著產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的壓力，在資本市場這些行業(yè)估值受到明顯壓制。在國家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變過程中，具有全球比較優(yōu)勢的中國“鐵公基”內(nèi)相應(yīng)行業(yè)和公司，存在著巨大的盈利和估值雙重修復(fù)投資機(jī)會。

　　國家領(lǐng)導(dǎo)人出國訪問屢屢親自推銷中國高鐵，高鐵合作意義提升到國家戰(zhàn)略層面。我國高鐵技術(shù)過關(guān)、成本占優(yōu)，為高鐵技術(shù)持續(xù)輸出提供可能。2014年12月30日，中國南車與中國北車雙雙發(fā)布重組公告，減少海外惡性競爭，有利于高鐵走出去，助力“一帶一路”國家戰(zhàn)略的實(shí)施。

　　從金開行到亞投行，“一帶一路”國家戰(zhàn)略使A股市場盡享開放紅利。2014年7月，金磚國家會議宣布成立金磚國家開發(fā)銀行，初始資本為1000億美元，總部設(shè)在中國上海。2014年11月，提出“一帶一路”的新國家倡議，發(fā)起建立亞投行和設(shè)立400億美元的絲路基金。

　　滬港通將開啟兩地互通時(shí)代，全球資金有了直接投資A股的便利途徑。在過去資本項(xiàng)目管制下，港股成為海外投資者間接分享中國經(jīng)濟(jì)增長的替代途徑。以滬港通為契機(jī)，海外投資者從全球配置的角度進(jìn)行定價(jià)，改變A股市場對于國企藍(lán)籌股的偏低估值，公用事業(yè)、日常消費(fèi)、金融、交運(yùn)等行業(yè)的龍頭逐漸迎來估值修復(fù)的機(jī)會。

　　3.3、非銀金融、建筑、鋼鐵和房地產(chǎn)等價(jià)值股引領(lǐng)A股進(jìn)入全面牛市

　　在不考慮2014年春節(jié)躁動(dòng)因素影響條件下，基于2014年3月到12月的行業(yè)漲跌幅表明，市場流動(dòng)性明顯好于2013年帶動(dòng)申萬一級行業(yè)全部收漲，從結(jié)構(gòu)上來看資本市場制度改革、并購重組、“一帶一路”和滬港通開通等政策催化非銀金融、建筑、鋼鐵和房地產(chǎn)等價(jià)值股領(lǐng)漲。

　　2014年流動(dòng)性環(huán)境改善推動(dòng)市場逐漸走出2011年以來的熊市，但是在結(jié)構(gòu)上2013年大漲的傳媒、電子等TMT行業(yè)進(jìn)入休整階段。這一方面是由于創(chuàng)業(yè)板在前期大漲后高估值進(jìn)入消化階段，另一方面是低估值高性價(jià)比的價(jià)值股在流動(dòng)性從定向?qū)捤上蛉鎸捤赊D(zhuǎn)變過程中，開始走出一波估值修復(fù)行情。在政策面上，價(jià)值股相關(guān)行業(yè)借助并購重組展開產(chǎn)業(yè)整合，這直接提升房地產(chǎn)等價(jià)值股行業(yè)業(yè)績向上預(yù)期，“一帶一路”概念興起，國家領(lǐng)導(dǎo)人積極推介中國制造，建筑鋼鐵等中國比較優(yōu)勢具有了更大的市場想象空間。

　　在行業(yè)維度上，最值得注意的是以券商為代表的非銀金融大漲140%。2014年11月份券商股行情啟動(dòng)A股正式進(jìn)入大牛市。由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)行情中，券商股業(yè)績具備爆發(fā)基礎(chǔ)，券商行業(yè)整體杠桿率在3倍左右，離理論上限仍有充足空間，中介業(yè)務(wù)的發(fā)展空間依然很大，而包括個(gè)股、期權(quán)、ABS、新三板、做市商及直投等創(chuàng)新業(yè)務(wù)都將持續(xù)帶來增量收入。這些利好給市場極大想象空間，在市場猶疑券商業(yè)態(tài)沒有發(fā)生任何變化，連續(xù)大幅上漲沒有切實(shí)依據(jù)的時(shí)候，大牛市起航！

　　3.4、券商、一帶一路和并購重組打造先鋒牛股

　　從價(jià)值股結(jié)構(gòu)牛市期間全A漲跌幅來看，僅有不到10%的個(gè)股實(shí)現(xiàn)了股價(jià)翻倍。有14.83%的個(gè)股收跌，75.25%的個(gè)股漲幅在100%以內(nèi)。與2013年風(fēng)格截然不同的是，2014年牛股主戰(zhàn)場轉(zhuǎn)向了以價(jià)值股為主的主板市場。以2014年3月到2014年12月期間統(tǒng)計(jì)顯示主板誕生了168只股價(jià)翻倍的牛股，明顯超過創(chuàng)業(yè)板和中小板翻倍股數(shù)量（分別為22只和33只）。從板塊股價(jià)翻倍股占比來看，主板出現(xiàn)翻倍股的占比高達(dá)11.84%，超過創(chuàng)業(yè)板和中小板占比（分別為5.68%和4.56%）。牛市升溫預(yù)期以及“一帶一路”概念導(dǎo)致多只牛股分別在券商和基建板塊扎推。

　　除了上述領(lǐng)域集中凸顯的價(jià)值股之外，2014年牛股誕生還有一個(gè)比較重要的尋找線索是并購重組。2014年并購的火爆同樣可以印證參與并購的上市公司股價(jià)表現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，在2014年A股上市公司漲幅前20名中，除去8只新股之外，排名前12名的上市公司中，涉及并購概念的占比為50%；排名前50名涉及并購概念上市公司占比達(dá)到58%。

　　從個(gè)股案例來看，并購重組催生多只翻倍大牛股。證券業(yè)最大并購案——申銀萬國換股合并宏源證券，年內(nèi)最高漲幅275%。朗瑪信息6.5億收購啟生信息100%股權(quán)，年內(nèi)最高漲幅276%。中紡?fù)顿Y182.7億元收購安信證券100%股權(quán)，年內(nèi)最高漲幅370%。華澤鈷鎳借殼*ST聚友，年內(nèi)漲幅303%。旋極信息重大資產(chǎn)重組，年內(nèi)最高漲幅288%。北生藥業(yè)重組借殼斐訊通信技術(shù)，轉(zhuǎn)型智慧城市，年內(nèi)最高漲幅291%。

　　四、201501-201512五千點(diǎn)杠桿牛市

　　4.1、2015年牛市場特征：牛也杠桿，熊也杠桿

　　2015年宏觀特征：資金充沛下的“蒼白”實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2015年伴隨著宏觀流動(dòng)性全面寬松，信貸和公司債大幅增長，樓市刺激政策持續(xù)發(fā)力，但房地產(chǎn)投資仍大幅回落，進(jìn)出口持續(xù)負(fù)增長，外匯占款大幅減少，PMI從2014年7月下行，到2016年跌至最低點(diǎn)，通脹低迷。實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然“差勁”的表現(xiàn)在一定程度上導(dǎo)致資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，這是2015年“杠桿牛”誕生的宏觀氣候條件。

　　杠桿資金助推牛市達(dá)到頂點(diǎn)。2015年上半年滬指從3200點(diǎn)上漲到5178點(diǎn)的7年高位，這是中國證券市場有史以來最大的資金杠桿推動(dòng)的股票牛市。自2010年3月我國啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)以來發(fā)展迅速，供給不足催生場外配資風(fēng)生水起。隨著股市走強(qiáng)，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展尤其迅猛。融資融券從2014年初不到3500億元，年底突破1萬億元，再到2015年6月達(dá)到歷史峰值的2.27萬億元。2015年牛市A股成交量突破15000億元，最高時(shí)達(dá)到22000多億元，成交量刷新了人類歷史成交量記錄，超過美國市場一天的最大成交量，這表明市場已經(jīng)達(dá)到極度瘋狂狀態(tài)。

　　市場牛市盛宴戛然而止，瞬而轉(zhuǎn)熊。繼中國核電IPO，網(wǎng)上網(wǎng)下凍結(jié)資金合計(jì)1.69萬億元之后，2015年6月15日當(dāng)周新一輪25只新股集中發(fā)行，其中包括近五年來最大規(guī)模IPO的國泰君安證券，本輪新股發(fā)行凍結(jié)資金總量創(chuàng)2014年IPO重啟以來新高，達(dá)到6.7萬億元人民幣。在IPO加速擴(kuò)大供給同時(shí)，6月13日證監(jiān)會發(fā)布消息，要求證券公司對外部接入進(jìn)行自查并清理場外配資。2015年6月15日至7月8日，股市開啟了暴跌模式，短短17個(gè)交易日，上證綜指大跌35%，創(chuàng)業(yè)板指大跌43%，兩市一半的股票跌幅超過50%。高杠桿客戶大多被強(qiáng)制平倉或被逼補(bǔ)倉，平倉盤反過來有加速了股市的下跌，股市直至8月底跌至2850點(diǎn)才見底。伴隨著去杠桿接近尾聲，融資融券自2016年1月跌破1萬億元以后，徘徊在8000億-9000億元。

　　2015年下半年股災(zāi)后股市進(jìn)入高波動(dòng)階段，這體現(xiàn)在6月下旬到9月中旬期間出現(xiàn)的4次“千股漲?！焙?2次“千股跌?！保貏e是6月26日、8月24日和8月25日出現(xiàn)兩千只股票跌停現(xiàn)象，表明這一輪牛市在去杠桿過程中經(jīng)歷了極大的市場調(diào)整壓力。金融“股災(zāi)”之后，大量政策利好以及救市“國家隊(duì)”的鐵血出手，為股市暴跌托底，宛如人為制止多米諾骨牌的倒塌，但是扶正一塊又可能碰到另一塊，因而造就了股市的起起伏伏、“千股漲?！?、 “千股跌?！币约啊扒Ч赏Ｅ啤鳖l發(fā)。7月6日“國家隊(duì)”的入市，真金白銀流入助推9日、10日以及13日的千股漲停，上證綜指、深證成指以及創(chuàng)業(yè)板上漲高達(dá)5.76%、4.78%以及5.80%。大量上市公司為避免股價(jià)進(jìn)一步降低，紛紛選擇停牌避險(xiǎn)，7月8日至13日短短六日中，四天出現(xiàn)“千股停牌”，其中7月9日停牌數(shù)量達(dá)到歷史之最，高達(dá)1426家，占全A流通市值的30.26%。但如此密集的救市措施依舊沒能遏制A股下跌勢頭，12次“千股跌停”，8月24日達(dá)到跌停高峰，創(chuàng)下一日跌停2187家的歷史記錄，A股如開閘洪水般宣泄。

　　在2015年上證綜指從6月12日5178點(diǎn)到8月26日2850點(diǎn)期間，全A有86只個(gè)股漲幅在10%以上，其中60%個(gè)股是當(dāng)年新股，受益于重大資產(chǎn)重組、重大事項(xiàng)、重要事項(xiàng)未公告和非公開發(fā)行等原因停牌而免受熊市影響的個(gè)股占比為21%。

　　2015年6月份市場連續(xù)大跌后一系列救市政策出臺。股災(zāi)下市場波動(dòng)進(jìn)一步加劇了各方對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。7月初，中央決定采取救市政策，包括允許養(yǎng)老金入市，撥發(fā)救市資金入市，為基金公司和證券公司提供流動(dòng)性；政策上的調(diào)整包含合理調(diào)整融資的平倉線和預(yù)警線等措施來為融資盤解決流動(dòng)性；暫停IPO；限制央企減持股份并鼓勵(lì)公司高管和實(shí)際控制人增持；抑制過度投機(jī)，打擊惡意做空；貨幣政策方面則采取了降息0.25個(gè)百分點(diǎn)以及定向降準(zhǔn)等措施。中國人民銀行不得不于2015年至2016年第一季度分別進(jìn)行五次定向降準(zhǔn)和五次普遍降準(zhǔn)，為順利推進(jìn)利率市場化改革，結(jié)合擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間而連續(xù)五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。

　　救市政策在一兩周后初顯成效，7月9日起大盤觸底反彈，但8月17日起，全球股市同時(shí)崩盤式下跌，同時(shí)救市的證金公司向匯金公司轉(zhuǎn)讓股票，透露出退出市場的計(jì)劃，以及在上一波反彈后資金大量出逃，多方原因共同作用下股票迎來連續(xù)7個(gè)交易日的滑鐵盧，滬深兩市跌幅高達(dá)27%。

　　4.2、牛市頂點(diǎn)前后成長和消費(fèi)板塊相對占優(yōu)

　　計(jì)算機(jī)、傳媒、餐飲旅游、通信、輕工紡織、農(nóng)林牧漁和電子等行業(yè)在2015年牛市前后市場表現(xiàn)更優(yōu)。相對而言成長風(fēng)格波動(dòng)相對較大，而以餐飲旅游為代表的消費(fèi)板塊波動(dòng)相對小。

　　計(jì)算機(jī)行業(yè)大漲受益于“抄新”熱潮。行業(yè)內(nèi)漲幅排名前四的創(chuàng)業(yè)慧康、信息發(fā)展、神思電子和真視通均是當(dāng)年上市新股，漲幅在5倍以上。漲幅排名前15的個(gè)股有11只是當(dāng)年上市新股。因此可以說是“抄新”行情驅(qū)動(dòng)2015年計(jì)算機(jī)板塊上漲的主要因素。

　　旅游行業(yè)大漲受益于產(chǎn)業(yè)整合加速，寡頭壟斷格局初具雛形。2014年開始旅游產(chǎn)業(yè)資本加速布局，行業(yè)呈現(xiàn)的特一個(gè)特點(diǎn)是線上和線下加速相互滲透。以攜程、去哪、途牛等為代表的OTA企業(yè)不斷獲得資本市場青睞，BAT、萬達(dá)、錦江和海航等大集團(tuán)亦紛紛布局旅游。進(jìn)入2015年后，行業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合趨勢愈加顯著。攜程和去哪，美團(tuán)和點(diǎn)評、滴滴和快滴及酒店行業(yè)的整合均進(jìn)入熾熱階段。

　　4.3、炒新和并購誕生超級牛股

　　2015年上證綜指從年初3200點(diǎn)上升到6月12日5178點(diǎn)高點(diǎn)，在“去杠桿”過程中，跌至2850點(diǎn)低點(diǎn)之后，到年末調(diào)整到3566點(diǎn)，全年振幅高達(dá)73.52%，成交額132.7萬億元，遠(yuǎn)高于2014年60.31%的振幅和37.5萬億元的成交額，期間有31.78%的個(gè)股實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻倍，明顯超過2013年和2014年分別為12.52%和9.91%的股價(jià)翻倍個(gè)股占比。

　　新股屢被爆炒誕生超級牛股。受到2014年新股發(fā)行制度改革影響，新股發(fā)行市盈率和發(fā)行價(jià)格普遍偏低，發(fā)行市盈率幾乎全部在23倍以下，新股發(fā)行股本較小，容易被少量資金操控，也成為新股屢被爆炒的原因。次新股板塊不斷涌現(xiàn)大牛股已成為2015年新常態(tài)，年漲幅超3倍的大牛股有133只，其中次新股有86只，約占2/3。2015年發(fā)行上市的股票有205只，其中有184只股價(jià)翻倍，占比近九成；漲幅超過50%的約有200只，占比超95%。僅有4只次新股今年股價(jià)下跌，包括申萬宏源跌42%、新城控股跌26%、溫氏股份跌13.5%、國泰君安跌9%。

　　除了次新股外，2015年度其他大牛股多具備熱門題材，尤其是并購重組概念。同時(shí)“互聯(lián)網(wǎng)+”概念、虛擬現(xiàn)實(shí)、健康中國等熱門概念也推動(dòng)相關(guān)股票脫穎而出。一些擅長資本運(yùn)作的股票均有不俗表現(xiàn)，典型的如奧馬電器，通過定向增發(fā)進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，令其當(dāng)年股價(jià)上漲近4倍。2015年A股市場的老股共計(jì)2586只，全年實(shí)現(xiàn)上漲的股票有2364只，下跌的有219只，停牌股票3只。其中，上漲股票占91.4%、下跌股票占8.5%。跌幅超過20%的股票僅有53只，約占比2%；股價(jià)翻倍的股票有706只，約占1/3。

　　從單個(gè)股票的表現(xiàn)看，老股漲幅前十的股票包括：協(xié)鑫集成、特力A、正業(yè)科技、中江地產(chǎn)、龍生股份、光環(huán)新網(wǎng)、沙鋼股份、長航鳳凰、新日恒力、思創(chuàng)醫(yī)惠。其全年漲幅均在5倍以上。漲幅超過5倍的老股還有七喜控股和同有科技。上述12只漲幅超5倍的老股多具備重組概念，如協(xié)鑫集成，該公司前身為*ST超日，2014年經(jīng)過破產(chǎn)重整，獲得20億元重組收益，后通過購買資產(chǎn)于今年8月以協(xié)鑫集成身份重返資本市場，年內(nèi)漲幅高達(dá)884%。