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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　在終止定增的同時(shí)，益客食品又推出了員工持股計(jì)劃。

　　按照計(jì)劃，公司將以6元每股的價(jià)格向持股計(jì)劃轉(zhuǎn)讓回購(gòu)股份，這批股票回購(gòu)均價(jià)為9.35元，目前股價(jià)在10元左右。在如此讓利的情況下，設(shè)置的考核目標(biāo)卻非常簡(jiǎn)單，僅為“2024 年公司主要業(yè)務(wù)板塊合計(jì)銷量增長(zhǎng)不低于8%”。

　　目前的益客食品仍舊面臨較大的債務(wù)壓力，近幾年公司不斷擴(kuò)張，負(fù)債、固定資產(chǎn)和存貨均處在高位，財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值持續(xù)影響盈利能力。前幾年公司一直處在增收不增利的境地，今年上半年在雞、鴨產(chǎn)品售價(jià)低迷的影響下，公司營(yíng)業(yè)收入也開(kāi)始下滑。

　　益客食品推員工持股計(jì)劃 考核目標(biāo)等于“讓利”

　　根據(jù)近期披露的員工持股計(jì)劃草案，參與對(duì)象為高管在內(nèi)的600多名員工，募集資金總額不超過(guò)4209.3萬(wàn)元。員工持股計(jì)劃持股規(guī)模不超過(guò)701.55萬(wàn)股，受讓股份價(jià)格為6元每股。

　　為了實(shí)施這次持股計(jì)劃，2024年2月到8月，益客食品斥資6558.92萬(wàn)元回購(gòu)了701.55萬(wàn)股，回購(gòu)均價(jià)為9.35元，而持股計(jì)劃受讓價(jià)為6元每股，相當(dāng)于上市公司為員工持股計(jì)劃“讓利”。

　　值得一提的是，員工持股計(jì)劃僅設(shè)置了一條考核目標(biāo)，“以2023年主要業(yè)務(wù)板塊銷量為基數(shù)，2024 年公司主要業(yè)務(wù)板塊合計(jì)銷量增長(zhǎng)不低于8%”。

　　首先，8%的銷量增長(zhǎng)目標(biāo)明顯偏低，上半年益客食品雞苗、鴨苗、熟食銷量均在下滑，不過(guò)銷量較大的飼料銷售量一舉增長(zhǎng)22.11%，帶動(dòng)整體銷量增長(zhǎng)9.66%，剛好高于8%的考核目標(biāo)。

　　其次，只設(shè)置一年考核目標(biāo)，且只考核銷量不考核營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)，對(duì)于公司業(yè)績(jī)提升意義不大。持股計(jì)劃所指的主要業(yè)務(wù)板塊包括屠宰板塊、飼料板塊、調(diào)熟板塊及羽絨板塊，但是在銷量增長(zhǎng)的背景下，營(yíng)收在下滑，上半年主要收入來(lái)源的雞產(chǎn)品和鴨產(chǎn)品收入分別下滑了10.19%及12.73%，售價(jià)下降導(dǎo)致噸價(jià)下滑明顯。

　　事實(shí)上，益客食品的資金并不寬裕。2023年4月，益客食品發(fā)布了向特定對(duì)象發(fā)行A股股票預(yù)案，這也是公司2022年1月上市之后首次在二級(jí)市場(chǎng)募資，募資原因也很簡(jiǎn)單：缺錢(qián)。

　　經(jīng)過(guò)調(diào)整后，這次定增募資金額調(diào)整到不超過(guò)4.5億元，發(fā)行對(duì)象為益客食品控股股東益客農(nóng)牧。從資金用途來(lái)看，募集資金將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，緩解債務(wù)壓力。截至2023年底，益客食品賬面貨幣資金4.88億元，而短期有息負(fù)債達(dá)到12億元，此外還有2.54億元長(zhǎng)期借款，面臨較大的償債壓力。

　　今年9月12日，在定增申請(qǐng)已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)的情況下，益客食品宣布終止定增，給出的原因是“外部客觀環(huán)境 和市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化”。實(shí)際上最主要的原因是益客食品股價(jià)跌破了發(fā)行價(jià)，9月12日公司收盤(pán)價(jià)為9.95元，與12.59元的發(fā)行價(jià)相比已經(jīng)出現(xiàn)21%的浮虧。

　　截至今年上半年，益客食品賬面貨幣資金為6億元，短期有息負(fù)債11.57億元，依然沒(méi)有擺脫償債壓力。

　　大幅擴(kuò)張能否帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？

　　益客食品的債務(wù)主要來(lái)自前幾年的擴(kuò)張。從固定資產(chǎn)來(lái)看，2020年僅為10.42億元，到今年上半年已經(jīng)增長(zhǎng)至16.84億元。從現(xiàn)金流來(lái)看，從2020年到2024年上半年，益客食品投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出22.83億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流入16.81億元，籌資活動(dòng)凈流入7.42億元。

　　大額負(fù)債不僅給公司帶來(lái)償債壓力，產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用直接拉低了凈利潤(rùn)。2022年及2023年益客食品財(cái)務(wù)費(fèi)用均接近7000萬(wàn)元，而當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)僅為5174.36萬(wàn)元及-1.71億元。

　　擴(kuò)張帶來(lái)的另一個(gè)影響是存貨，2022年益客食品存貨一舉增長(zhǎng)142%達(dá)到13.2億元，根據(jù)披露，2022年存貨大幅增長(zhǎng)主要系2022年末按約定收購(gòu)養(yǎng)殖合同對(duì)應(yīng)的毛雞、毛鴨，但外部環(huán)境影響導(dǎo)致消費(fèi)市場(chǎng)低迷，銷售端出現(xiàn)一定規(guī)模的積壓。

　　但是2023年在外部環(huán)境影響消除的背景下，存貨賬面余額依然超過(guò)10億元，并且計(jì)提了8382.08萬(wàn)元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。公司解釋稱，第三季度由于豬肉價(jià)格持續(xù)低迷，導(dǎo)致雞鴨產(chǎn)品庫(kù)存數(shù)量又有所上升。截至今年上半年，益客食品存貨賬面余額仍高達(dá)10.44億元。

　　在存貨大增的同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯增加，從2021年的10天增加至2022年的18.49天，2023年則繼續(xù)增加至19.38天。

　　益客食品主要業(yè)務(wù)包括禽類屠宰加工、飼料板塊、種禽板塊、熟食及調(diào)理品生產(chǎn)銷售等四大板塊，其中屠宰板塊和飼料板塊是核心收入來(lái)源。公司在定增問(wèn)詢函回復(fù)中解釋存貨大幅增長(zhǎng)原因稱，“禽類養(yǎng)殖行業(yè)屬于強(qiáng)周期行業(yè)，為了增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，需要不斷擴(kuò)大屠宰板塊經(jīng)營(yíng)規(guī)模，以增強(qiáng)逆周期環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，穩(wěn)定公司業(yè)績(jī)”。

　　事實(shí)上，益客食品不斷擴(kuò)張的原因還包括主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率低這一因素，2023年公司屠宰業(yè)務(wù)毛利率僅為1.26，飼料業(yè)務(wù)毛利率僅為0.4，在這兩大業(yè)務(wù)的拖累下整體毛利率僅為2.21%。2020年以來(lái)，公司毛利率最高僅3.55%，凈利率最高僅1.05%。

　　近幾年飼料業(yè)務(wù)原材料價(jià)格上漲較快，屠宰板塊原材料采購(gòu)成本上漲幅度則大于產(chǎn)品銷售價(jià)格，導(dǎo)致毛利率不斷下滑，再加上不斷提升的銷售費(fèi)用率，以及財(cái)務(wù)成本及資產(chǎn)減值、信用減值的拖累，出現(xiàn)明顯的增收不增利。

　　今年上半年在營(yíng)業(yè)成本有所下降的情況下，益客食品毛利率得到提升，但是營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了2020年以來(lái)首次下降。主要原因是雞產(chǎn)品和鴨產(chǎn)品售價(jià)在下降，一定程度上抵消了原材料成本下降的紅利。在4月份，接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，管理層表示，“雞產(chǎn)品、鴨產(chǎn)品的價(jià)格與往年相比均處于較低狀態(tài)，基于經(jīng)濟(jì)大環(huán)境及豬肉價(jià)格的壓制影響，未來(lái)二、三季度，雞產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)不會(huì)大幅反彈。”

　　在主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較低的情況下，益客食品對(duì)于原材料成本及市場(chǎng)售價(jià)異常敏感，在大幅擴(kuò)張之后，公司的負(fù)債、固定資產(chǎn)、存貨均在較高的位置，如果產(chǎn)能無(wú)法轉(zhuǎn)化成業(yè)績(jī)，將面臨越來(lái)越大的壓力。