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　　?出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　今年上半年，券商投行業(yè)務收入整體下滑幅度較大。在這輪IPO逆周期調節(jié)中，不少中小投行的衰退或是長期性甚至永久性的。目前，華安證券、山西證券、中原證券、東興證券、華西證券、國元證券等券商的投行分部利潤已經連續(xù)為負。

　　其中國元證券的投行業(yè)務不僅面臨業(yè)績壓力，近日公司負責投行業(yè)務的總裁助理、原投資銀行部總經理王晨已被帶走調查。資料顯示，國元證券在審的幾家IPO項目，都有王晨的簽字。并且國聯(lián)證券多家保薦項目中有王晨、高新、蔡詠等身影或線索 ??被質疑是否存在“帶病闖關”及利益輸送。

　　國元證券近三年保薦成功的IPO項目，存在部分超募資金越高、收費越高的項目股價跌幅越大、業(yè)績降幅越大甚至虧損的情況。在高市盈率、高價發(fā)行下，上市公司獲得巨額募資，原始股東賺得盆滿缽滿，保薦機構收取巨額承銷費用甚至通過提前突擊入股、轉融通等方式獲得暴利，而相關中小投資者卻損失慘重。

　　問題IPO項目浮現(xiàn)神秘關聯(lián)方身影 ?高新王晨等前高管或違規(guī)入股

　　近期，國元證券原負責投行業(yè)務的總裁助理、投資銀行部總經理王晨已被帶走調查。在此之前，王晨的“老領導”、國元證券原副總裁高新被調查。據(jù)悉，王晨被調查就是因為其與高新一同違規(guī)入股了IPO項目。

　　至于王晨違規(guī)入股哪個IPO項目，目前的公開信息并不能給出確定答案，也有可能是在審的IPO項目，也有可能是之前上市的項目或撤回的項目。

　　國元證券撤回的IPO項目中，2024年4月份撤回的合肥芯谷微電子股份有限公司（下稱“芯谷微”）的股東中就有高新的身影。

　　招股書顯示，芯谷微的股東中有嘉興悅時景和創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“嘉興悅時景和”）、合肥悅時景暉股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“悅時景暉”），而嘉興悅時景和、悅時景暉的股東包括寧波悅時投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“寧波悅時”），寧波悅時的實控人為高新。

　　除了芯谷微，高新通過旗下基金投資的擬IPO企業(yè)還包括上海百英生物科技股份有限公司、合肥恒鑫生活科技股份有限公司、中鼎恒盛氣體設備（蕪湖）股份有限公司、池州華宇電子科技股份有限公司、南通冠優(yōu)達磁業(yè)股份有限公司等。

　　在國元證券已保薦上市的IPO項目中，峆一藥業(yè)也有高新的身影。IPO申報時，高新控制的贛州悅時景明投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“贛州悅時”）持有峆一藥業(yè)100萬股股份，占總股份的3.33%，是峆一藥業(yè)發(fā)行前的第六大股東。由于招股書等公開信息沒有披露贛州悅時的入股價格，故無法得知高新通過股權投資浮盈比例。

　　除了王晨、高新等個人被質疑違規(guī)入股，峆一藥業(yè)現(xiàn)股東中還有國元證券關聯(lián)方安徽國元創(chuàng)投有限責任公司（下稱“安徽國元創(chuàng)投”，現(xiàn)改名為安徽聯(lián)元創(chuàng)投有限責任公司）。

　　值得一提的是，安徽國元創(chuàng)投在2011年設立時，安徽國元金融控股集團有限責任公司（下稱國元金控）是第一大股東，持股比例為39.13%。目前國元金控的持股比例降至33.33%，深圳市中投投資控股有限公司（下稱中投投資）為安徽國元創(chuàng)投第一大股東，持股比例為55.56%。

　　資料顯示，國元金控是安徽省政府控制的投資公司，也是國元證券的控股股東。而中投投資的股東有兩個，分別是蔡權（持股99%）、蔡炳育（持股1%）。

　　值得一提的是，國元證券前董事長蔡詠被媒體報道于2023年初被當?shù)丶o檢部門帶走調查，目前對蔡詠的調查也無公開進展。蔡詠是國元證券元老級人物，1993年加入國元證券前身安徽省國際信托投資公司，2001年參與創(chuàng)立國元證券，歷任總裁、董事長，并于2020年1月退休。

　　試問，安徽國元創(chuàng)投的實際控制人蔡權、蔡炳育是否與蔡詠有關聯(lián)？

　　除了峆一藥業(yè)，在國元證券保薦的其他已上市企業(yè)中，也經常出現(xiàn)安徽國元創(chuàng)投的身影，如合肥高科、華業(yè)香料等。

　　華業(yè)香料被投資者廣泛質疑。2020年9月，華業(yè)香料四闖IPO終于成功，募資2.67億元，國元證券獲得2580萬元承銷保薦費用。

　　上市當年，華業(yè)香料扣非歸母凈利潤為0.23億元，同比下降44.51%;2021年，華業(yè)香料扣非凈利潤為0.11億元，同比下降近50%；2023年，華業(yè)香料直接轉虧。

　　據(jù)華業(yè)香料申報材料，安徽國元創(chuàng)投2015年9月17日以2160萬元獲得了華業(yè)香料300萬股股權，每股7.2元。2016年6月22日，華業(yè)香料首次報送IPO申報稿。

　　截至2024年上半年年末，安徽國元創(chuàng)投持有的華業(yè)香料股份數(shù)量為221.53萬股，較入股時減持了78.47萬股。據(jù)投資者統(tǒng)計，安徽國元創(chuàng)投通過減持套現(xiàn)的浮盈比例超過了300%。

　　在華業(yè)香料沖刺IPO的過程中，還發(fā)生過小插曲，2017年4月安徽證監(jiān)局對華業(yè)香料當時的兩位保代出具了警示函，原因是對發(fā)行人關聯(lián)交易情況的盡職調查不到位，未能充分履行勤勉盡責義務。

　　很多投資者質疑，為何安徽國元創(chuàng)投能夠在國元證券保薦之前，就可以“踩點”入股華業(yè)香料？為何華業(yè)香料三戰(zhàn)三敗IPO后，國元證券為何仍要保薦？尤其是兩位保代遭罰后，也沒有改變國元證券的選擇。此外，安徽國元創(chuàng)投為何要引入蔡權、蔡炳育控制的中投投資？

　　那誰是安徽國元創(chuàng)投投資華業(yè)香料的最大受益者？答案是安徽國元創(chuàng)投最大股東蔡權、蔡炳育。而華業(yè)香料沖刺IPO期間（2016-2020年），而蔡詠于2012年8月——2020年1月期間任國元證券董事長。

　　在審項目疑點重重 ?保薦報告還有王晨簽名????

　　截至目前，國元證券在審的IPO保薦項目共有5家（以交易所受理為標準），分別是合肥科拜爾新材料股份有限公司、黃山谷捷股份有限公司（黃山谷捷）、淮南萬泰電子股份有限公司、中鹽安徽紅四方肥業(yè)股份有限公司、安徽久易農業(yè)股份有限公司（久易股份）。

　　由于前期被帶走調查的王晨是國元證券投行部分負責人，因此這幾家在審IPO項目的保薦報告中還有王晨的簽名。

　　此外，國元證券保薦的這幾家IPO項目頗受質疑，如黃山谷捷上市前就業(yè)績“變臉”，其在招股書中表示，公司根據(jù)實際經營情況和在手訂單，測算預計 2024年1—6月營業(yè)收入為2.98億元、較2023年1—6月同比下降13.07%至9.86%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為5700萬元至5900萬元，同比下降15.00%至12.02%。

　　此外，黃山谷捷還存在諸多信披問題，如公司高管履歷披露信息與其他公開信息矛盾；上市前分紅又募資“補血”等。國元證券在盡調核查過程中，還被交易所指出“對發(fā)行人員工持股平臺合伙人出資來源核查不充分”。

　　國元證券在保薦的久易股份在回復交易所問詢中還存在漏答的問題，交易所指出久易股份和國元證券“未對前次問詢中部分問題所涉及更新后報告期的情況進行完整分析”。

　　久易股份主營業(yè)務為農藥原藥及制劑的研發(fā)、生產和銷售，主要產品為丙硫菌唑、環(huán)磺酮、煙嘧磺隆和苯磺隆的原藥及制劑。久易股份2023年6月過會后的第一個會計年度，即2023年，營收和凈利潤便雙雙下滑。

　　除了業(yè)績問題，久易股份報告期內還存在信披違規(guī)、2人死亡2人受傷的安全事故、產能利用率低仍募資擴產、研發(fā)費用占比落后同行核心產品依靠外購專利等問題或質疑。

　　國元證券保薦的已上市項目中也存在諸多質疑，如部分超募資金越高、收費越高的IPO項目股價跌幅越大、業(yè)績降幅越大甚至虧損。

　　2022年8月29日，恒爍股份在國元證券的保薦下成功登陸科創(chuàng)板。上市當年，恒爍股份實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.04億元，同比下降97.35%，若不是靠著巨額募資吃利息，恒爍股份差點上市當年就虧損，國元證券也避免了處罰風險，詳見《國元證券去年IPO業(yè)務保薦失敗率超80%，多家高傭金項目上市不久便虧損》等文章。

　　2023年，恒爍股份直接巨額虧損1.92億元。而在上市前的2020年和2021年，恒爍股份的扣非歸母凈利潤同比分別增長221%、819%，指數(shù)級增長，可上市當年業(yè)績“大變臉”、第二年轉虧。

　　靠著申報IPO前凈利潤增長十幾倍以及較高的發(fā)行市盈率，恒爍股份募資13.45億元，較預期超募4.56億元，公司及原始股東賺得“盤慢缽滿”，國元證券也將1.09億元承銷保薦費用收入囊中。

　　然而，業(yè)績暴跌利潤虧損的恒爍股份，股價一路下跌，截至9月22日股價較發(fā)行價跌了68%，高位購買公司股票的投資者苦不堪言。上市首日，恒爍股份股價直接大幅破發(fā)25%，高價認購新股的投資者及報價基金公司的基民也是“啞巴吃黃連”。

　　國元證券保薦的巨一科技，在高發(fā)行市盈率的加持下募資15.76億元。但公司上市兩年就虧損，股價在經歷了小幅上漲后一路下跌，截至9月22日股價較發(fā)行價下跌65%，投資者承受巨額虧損之痛，而國元證券7,695.88萬元的傭金收入絲毫不受影響。

　　國元證券保薦的芯導科技，2021年12月登陸科創(chuàng)板，在高市盈率的助力下募資20.22億元，超募13.87億元，是國元證券近13年以來超募資金最多的項目，國元證券也憑借這一單項目獲得公司歷史上一單IPO項目收費最高的1.75億元。然而，芯導科技股價在上市首日過后也是跌跌不休，截至9月22日，公司股價較IPO發(fā)行價下跌57.78%，接近六成。

　　連續(xù)19個月IPO承銷收入為0 ?投行分部利潤連續(xù)為負

　　今年上半年，國元證券投行業(yè)務收入為0.62億元，同比下降39.02%；投行分部利潤-0.16億元，較去年上半年下降401.10%，由盈轉虧。事實上，國元證券2023年全年的投行分部利潤也為負值，為-0.89億元。

　　國元證券表示，今年上半年投行收入下降主要為證券承銷業(yè)務凈收入減少所致。今年上半年，國元證券證券承銷業(yè)務凈收入為0.37億元，同比下降54.38%。

　　具體而言，國元證券IPO承銷業(yè)務收入下滑較大。2023年上半年，國元證券完成1單IPO項目，獲得1,204.85萬元承銷保薦傭金收入。今年上半年，國元證券IPO承銷業(yè)務“交白卷”。事實上，自去年2月份以來，國元證券已經連續(xù)19個月的IPO承銷業(yè)務收入為0。

　　按照中證協(xié)“撤否比率=（撤回項目數(shù)量+否決項目數(shù)量）/（撤回項目數(shù)量+否決項目數(shù)量+上市項目數(shù)量）”的公式計算，國元證券2023年2月至今的IPO項目撤否率為100%，因為上市項目為0。