炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會！

　　來源：中金策略

　　Abstract

　　摘要

　　市場顯現(xiàn)較多底部特征，但信心修復(fù)仍需更多積極因素支持。近期A股市場延續(xù)弱勢，主要寬基指數(shù)調(diào)整幅度有所增加，市場整體缺乏主線，前期強(qiáng)勢板塊出現(xiàn)補(bǔ)跌。從近期市場環(huán)境來看：1）A股上市公司盈利能力尚待修復(fù)。上市公司中報(bào)披露完畢，上半年?duì)I收及利潤增速同比均顯現(xiàn)負(fù)增長，非金融企業(yè)ROE繼續(xù)回落，資本開支增速二季度轉(zhuǎn)負(fù)，現(xiàn)金流質(zhì)量下降，反映企業(yè)盈利能力及未來預(yù)期仍需改善。2）投資者期待穩(wěn)增長政策進(jìn)一步加碼。近期公布8月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)反映內(nèi)需依然偏弱，房地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)環(huán)比繼續(xù)走弱，結(jié)合上市公司中報(bào)，當(dāng)前環(huán)境亟需穩(wěn)增長政策進(jìn)一步加碼。3）海外擾動(dòng)因素邊際增加。本周美國8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，ISM制造業(yè)PMI、ADP新增就業(yè)人數(shù)及非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱引發(fā)市場對美國經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂，全球主要股票市場回調(diào)。此外，第二輪美國大選辯論、9月美國降息可能落地等也或影響國內(nèi)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　展望后市，盡管近期內(nèi)外部仍有較多壓制因素，但市場本身處于價(jià)值區(qū)間，指數(shù)調(diào)整期間關(guān)注積極因素邊際變化。近期市場已具備部分偏底部特征：以自由流通市值計(jì)算的A股換手率降至1.5%的歷史偏底部水平；估值層面，滬深300股息率相比10年期國債利率超出1.1個(gè)百分點(diǎn)，滬深300指數(shù)前向估值處于歷史底部一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，市場具備較好的估值吸引力；強(qiáng)勢股補(bǔ)跌也往往是歷史階段性底部的常見現(xiàn)象。后續(xù)關(guān)注財(cái)政支出進(jìn)展，以及美聯(lián)儲降息節(jié)奏對我國貨幣政策、匯率、資本市場的邊際影響。

　　配置方面，紅利板塊經(jīng)歷調(diào)整后吸引力回升，當(dāng)前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續(xù)性；7月中以來消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等都有10%以上的調(diào)整，估值不高，疊加近期消費(fèi)電子板塊可能存在較多消息面催化等因素，或有望出現(xiàn)階段性行情；關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域尤其是具備產(chǎn)業(yè)自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價(jià)的資源品近期受海外波動(dòng)影響短期回調(diào)后或有所分化。

　　Text

　　正文

　　底部特征顯現(xiàn)，信心修復(fù)需更多積極因素支持

　　市場回顧

　　指數(shù)震蕩回調(diào)，交投情緒偏弱。本周海外方面，美國多項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，ISM制造業(yè)PMI、ADP和非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)低于市場預(yù)期，10年期美債收益率下跌超19bp并創(chuàng)年內(nèi)新低，包括美股在內(nèi)的全球股市普遍回調(diào)；A股中報(bào)業(yè)績披露結(jié)束，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)及市場環(huán)境下投資者期待穩(wěn)增長政策加碼。本周A股市場震蕩回調(diào)，上證指數(shù)累計(jì)下跌2.7%。成交方面，日均成交額小幅回落至5868億元。主要指數(shù)普跌，偏大盤藍(lán)籌的滬深300下跌2.7%，偏成長風(fēng)格的科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指周度下跌4.6%/2.7%，中證紅利下跌1.4%。行業(yè)層面，汽車小幅上漲，受行業(yè)事件性因素影響的非銀金融相對抗跌；受外需影響較大的石油石化、電子和有色金屬跌幅居前，建筑板塊也表現(xiàn)不佳。

　　市場展望

　　市場顯現(xiàn)較多底部特征，但信心修復(fù)仍需更多積極因素支持。近期A股市場延續(xù)弱勢，主要寬基指數(shù)調(diào)整幅度有所增加，市場整體缺乏主線，前期強(qiáng)勢板塊出現(xiàn)補(bǔ)跌。從近期市場環(huán)境來看：1）A股上市公司盈利能力尚待修復(fù)。上市公司中報(bào)披露完畢，上半年?duì)I收及利潤增速同比均顯現(xiàn)負(fù)增長，非金融企業(yè)ROE繼續(xù)回落，資本開支增速二季度轉(zhuǎn)負(fù)，現(xiàn)金流質(zhì)量下降，反映企業(yè)盈利能力及未來預(yù)期仍需改善。2）投資者期待穩(wěn)增長政策進(jìn)一步加碼。近期公布8月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)反映內(nèi)需依然偏弱，房地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)環(huán)比繼續(xù)走弱，結(jié)合上市公司中報(bào)，當(dāng)前環(huán)境亟需穩(wěn)增長政策進(jìn)一步加碼。3）海外擾動(dòng)因素邊際增加。本周美國8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，ISM制造業(yè)PMI、ADP新增就業(yè)人數(shù)及非農(nóng)數(shù)據(jù)走弱引發(fā)市場對美國經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂，全球主要股票市場回調(diào)。此外，第二輪美國大選辯論、9月美國降息可能落地等也或影響國內(nèi)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　展望后市，盡管近期內(nèi)外部仍有較多壓制因素，但市場本身處于價(jià)值區(qū)間，指數(shù)調(diào)整期間關(guān)注積極因素邊際變化。近期市場已具備部分偏底部特征：以自由流通市值計(jì)算的A股換手率降至1.5%的歷史偏底部水平；估值層面，滬深300股息率相比10年期國債利率超出1.1個(gè)百分點(diǎn)，滬深300指數(shù)前向估值處于歷史底部一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，市場具備較好的估值吸引力；強(qiáng)勢股補(bǔ)跌也往往是歷史階段性底部的常見現(xiàn)象。后續(xù)關(guān)注財(cái)政支出進(jìn)展，以及美聯(lián)儲降息節(jié)奏對我國貨幣政策、匯率、資本市場的邊際影響。

　　配置方面，紅利板塊經(jīng)歷調(diào)整后吸引力回升，當(dāng)前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續(xù)性；7月中以來消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等都有10%以上的調(diào)整，估值不高，疊加近期消費(fèi)電子板塊可能存在較多消息面催化等因素，或有望出現(xiàn)階段性行情；關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域尤其是具備產(chǎn)業(yè)自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價(jià)的資源品近期受海外波動(dòng)影響短期回調(diào)后或有所分化。

　　近期關(guān)注以下進(jìn)展：

　　1）8月財(cái)新PMI公布[1]。本周財(cái)新PMI陸續(xù)公布，綜合PMI錄得51.2與7月持平，其中制造業(yè)PMI錄得50.4，較7月回升0.6ppt，重返擴(kuò)張區(qū)域，主要受制造業(yè)生產(chǎn)、新訂單指數(shù)回升帶動(dòng)，而服務(wù)業(yè)PMI回落0.5ppt至51.6，顯示服務(wù)業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張但速度放緩。

　　2）中非雙邊關(guān)系進(jìn)展[2]。2024年中非合作論壇峰會于9月4日至6日在北京舉行，領(lǐng)導(dǎo)人在開幕式表示未來3年中方?jīng)Q定給予包括33個(gè)非洲國家在內(nèi)的所有同中國建交的最不發(fā)達(dá)國家100%稅目產(chǎn)品零關(guān)稅待遇，實(shí)施30個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通項(xiàng)目，提供3600億元人民幣額度的資金支持，推動(dòng)中國企業(yè)對非投資不少于700億元人民幣。

　　3）多地相繼落實(shí)消費(fèi)品以舊換新政策。近日，全國多地推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新。9月3日《上海市關(guān)于進(jìn)一步加大力度推進(jìn)消費(fèi)品以舊換新工作實(shí)施方案》發(fā)布[3]，個(gè)人消費(fèi)者乘用車置換更新和家電產(chǎn)品以舊換新等方面得到重點(diǎn)支持；9月5日《深圳市超長期特別國債資金加力支持消費(fèi)品以舊換新實(shí)施方案》印發(fā)，從個(gè)人消費(fèi)者乘用車置換更新、汽車報(bào)廢更新等八個(gè)方面提出具體支持方案。

　　4）央行針對貨幣政策表態(tài)，關(guān)注后續(xù)貨幣政策進(jìn)展[4]。央行貨幣政策司司長在國新辦新聞發(fā)布會上表示目前金融機(jī)構(gòu)的平均法定存款準(zhǔn)備金率大約在7%，仍有一定空間，央行將持續(xù)推動(dòng)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，但存貸款利率進(jìn)一步下行還面臨一定約束。

　　5）國君海通公告合并，為新“國九條”以來頭部券商首例。9月5日，國泰君安和海通證券宣布合并重組，稱兩家公司正在籌劃由國泰君安吸收合并海通證券并發(fā)行股票募集配套資金。本次合并重組是新“國九條”實(shí)施以來頭部券商合并重組的首單，也是中國資本市場史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場吸收合并和上市券商A+H最大的整合案例。

　　6）海外方面，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，8月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI/ISM制造業(yè)PMI分別為47.9/47.2，低于市場預(yù)期；勞動(dòng)力市場出現(xiàn)走弱跡象，7月JOLTs職位空缺767.3萬人，創(chuàng)2021年年初以來新低；8月ADP就業(yè)人數(shù)增9.9萬人，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.2萬人，低于市場預(yù)期，美聯(lián)儲9月預(yù)期降息幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。日本方面，近期日央行再次釋放鷹派信號，日央行表示若日本經(jīng)濟(jì)和物價(jià)表現(xiàn)符合央行的預(yù)期將繼續(xù)加息，加息力度及節(jié)奏仍需關(guān)注。