來源：@經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)微博

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽(yáng)曉紅 市場(chǎng)的躁動(dòng)與不安，迅速拉開格局變革的序章。

9月3日，全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，VIX恐慌指數(shù)大漲33.25%。美國(guó)股市三大指數(shù)集體暴跌，道指下跌626.15點(diǎn)，跌幅為1.51%；標(biāo)普500指數(shù)下跌2.12%；以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)更是重挫3.26%。這次暴跌不僅成為9月美股的“開門黑”，更快速令全球金融市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒蔓延。

9月4日，亞太股市幾乎哀鴻遍野：日經(jīng)指數(shù)跌幅超4%，韓國(guó)綜指跌超3%，恒生指數(shù)跌超1%，上證指數(shù)下跌0.67%。

當(dāng)下全球市場(chǎng)如同鐘擺般在劇烈波動(dòng)，接近某個(gè)歷史時(shí)刻的臨界點(diǎn)，任何一個(gè)外部沖擊可能就會(huì)引發(fā)更大規(guī)模的波動(dòng)或趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。?

風(fēng)暴再次聚集

市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)背后是投資者對(duì)未來政策、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的極度敏感與焦慮。9月開局不順，美股暴跌源于制造業(yè)數(shù)據(jù)疲軟。

美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）公布的數(shù)據(jù)顯示，8月ISM制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）為47.2，低于預(yù)期的47.5，持續(xù)處于收縮區(qū)間，這也是該指數(shù)連續(xù)第五個(gè)月低于榮枯線50。尤其令人擔(dān)憂的是，新訂單指數(shù)降至44.6，創(chuàng)2023年5月以來的新低，顯示出美國(guó)制造業(yè)需求的顯著疲軟。

此外，8月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI終值也低于預(yù)期和前值，僅為47.9，或進(jìn)一步證明制造業(yè)活動(dòng)陷入困境。這些疲軟的數(shù)據(jù)令市場(chǎng)重燃對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

彭博社經(jīng)濟(jì)研究部的Stuart Paul在給訂閱者的報(bào)告中指出：“8月份的上漲在一定程度上受到庫(kù)存增加和供應(yīng)商交貨加快的推動(dòng)，這表明商品通脹可能進(jìn)一步下降。庫(kù)存的意外增加為未來幾個(gè)月的生產(chǎn)放緩奠定了基礎(chǔ)?！?/p>

美股應(yīng)聲暴跌的背后，科技股成為重災(zāi)區(qū)。如英偉達(dá)股價(jià)在9月3日暴跌9.53%，市值蒸發(fā)了約2800億美元，成為美股歷史上單日最大市值損失的個(gè)股。英偉達(dá)的暴跌不僅拖累了芯片板塊，也重挫了整體市場(chǎng)情緒。

英偉達(dá)股價(jià)暴跌的觸發(fā)因素來自美國(guó)司法部針對(duì)英偉達(dá)的反壟斷調(diào)查消息。美國(guó)司法部向英偉達(dá)發(fā)出傳票，調(diào)查其在AI芯片市場(chǎng)的壟斷行為和是否存在對(duì)客戶的不公平競(jìng)爭(zhēng)手段。

不僅是英偉達(dá)，其他科技巨頭如AMD、高通、博通等公司的股價(jià)跟隨下跌，半導(dǎo)體板塊集體承壓，可能標(biāo)志著市場(chǎng)對(duì)科技股高估值的重新審視和風(fēng)險(xiǎn)再評(píng)估。

回顧8月初，全球股市和匯市也曾經(jīng)歷一輪劇烈波動(dòng)。那時(shí)，投資者的恐慌情緒由日本央行意外調(diào)整政策所引發(fā)。日本央行意外加息并擴(kuò)大對(duì)長(zhǎng)期收益率曲線的控制，直接導(dǎo)致全球套利交易的大逆轉(zhuǎn)，大量資金從高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)撤離，涌入避險(xiǎn)資產(chǎn)如美債和黃金。

與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的預(yù)期搖擺不定，導(dǎo)致股市和債市劇烈波動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)的“蹺蹺板效應(yīng)”明顯，資金快速調(diào)倉(cāng)，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的不安情緒。

那么，掣肘全球市場(chǎng)情緒的美國(guó)經(jīng)濟(jì) “軟著陸”之概率幾何？甬興證券分析師高明認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)“軟著陸”仍存在不確定性。一方面，美國(guó)7月失業(yè)率升至4.3%，觸發(fā)“薩姆規(guī)則”，表明經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在“杰克遜霍爾會(huì)議”上認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)有望在維持強(qiáng)勁就業(yè)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，但他也強(qiáng)調(diào)降息時(shí)機(jī)將視未來數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)變化而定。因此，“軟著陸”概率需依賴數(shù)據(jù)變化進(jìn)行持續(xù)跟蹤和驗(yàn)證。

7月底至8月底，美國(guó)名義利率和實(shí)際利率回落，美元指數(shù)下跌，美股和金價(jià)反彈，反映市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期上升。其中，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從4.17%降至3.91%，美元指數(shù)從104.57降至101.73，金價(jià)從2391美元/盎司升至2513美元/盎司，美股、日股也出現(xiàn)反彈。

高明認(rèn)為，判斷“軟著陸”需動(dòng)態(tài)跟蹤數(shù)據(jù)變化，目前仍不確定實(shí)現(xiàn)的概率。除了資產(chǎn)價(jià)格變化外，還需全面觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、通脹等宏觀指標(biāo)。如此，本周（9月2日至9月6日）美國(guó)重磅數(shù)據(jù)“第一槍”（ISM制造業(yè)）就“重創(chuàng)”了全球市場(chǎng)；而即將公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)恐將再度“刺激”市場(chǎng)的脆弱敏感神經(jīng)。

為什么巨幅波動(dòng)如此頻繁

或許“大起大落、異動(dòng)不安，敏感任性”正是當(dāng)前市場(chǎng)情緒的寫照。這樣的市場(chǎng)表現(xiàn)通常預(yù)示著巨大不確定性和潛在的歷史性時(shí)刻。

在某種程度上，全球市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)可能在為重大事件做鋪墊。例如，9月美聯(lián)儲(chǔ)的降息動(dòng)作。市場(chǎng)將密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱和通脹壓力減輕的背景下采取寬松行動(dòng)。

又如，11月的美國(guó)大選。這將是全球市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，因?yàn)榇筮x結(jié)果可能帶來政策的巨大轉(zhuǎn)向，影響全球貿(mào)易、稅收政策、科技監(jiān)管等關(guān)鍵領(lǐng)域。

再如，日本央行的政策轉(zhuǎn)向。隨著日本央行的加息立場(chǎng)逐漸明朗化，市場(chǎng)正密切觀察這將如何影響全球利率環(huán)境，尤其是在日元和日本資產(chǎn)的表現(xiàn)上。

9月3日，日本央行行長(zhǎng)植田和男在向政府經(jīng)濟(jì)和財(cái)政政策小組提交的一份文件中重申，如果未來的經(jīng)濟(jì)和物價(jià)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，日本央行將繼續(xù)保持加息立場(chǎng)。植田和男的聲明再次強(qiáng)調(diào)了日本央行的貨幣政策收緊趨勢(shì)。這一消息傳出后，日元兌美元短線拉升，9月4日盤中觸及146.13位置。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，日經(jīng)指數(shù)大幅下挫，反映了市場(chǎng)對(duì)日本央行政策緊縮可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響的擔(dān)憂。同時(shí)，日元兌美元匯率有所走強(qiáng)，反映了市場(chǎng)對(duì)日本央行未來加息的預(yù)期。然而，由于全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)，整體市場(chǎng)情緒依然謹(jǐn)慎。

近期全球市場(chǎng)波動(dòng)頻繁的背后，除了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳和政策不確定性外，市場(chǎng)人士分析還有更深層次的原因：

首先是對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂不斷升級(jí)。全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)接連疲軟，美國(guó)、歐洲和中國(guó)的制造業(yè)數(shù)據(jù)都表明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)放緩。這使得投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的信心下降，避險(xiǎn)情緒不斷升溫。

其次是政策路徑充滿不確定性。全球主要央行在應(yīng)對(duì)通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的平衡上面臨挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行在貨幣政策上的分歧和市場(chǎng)對(duì)降息與加息的反復(fù)預(yù)期，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)性。

再者是高估值風(fēng)險(xiǎn)的再評(píng)估。特別是在科技板塊，隨著美股在過去幾年大幅上漲，投資者對(duì)高估值的容忍度正在下降。每一次不及預(yù)期的數(shù)據(jù)、每一次監(jiān)管的風(fēng)吹草動(dòng)，都可能成為引發(fā)大幅調(diào)整的導(dǎo)火索。

最后是地緣政治和全球貿(mào)易的不確定性。從俄烏沖突到中美關(guān)系緊張，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成壓力，加劇了市場(chǎng)對(duì)未來的不確定性。

大類資產(chǎn)的“定力”

VIX恐慌指數(shù)通常被視為衡量市場(chǎng)波動(dòng)性預(yù)期的“恐慌指標(biāo)”。該指數(shù)大漲33.25%反映了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的急劇升溫，資金加速流向避險(xiǎn)資產(chǎn)，如國(guó)債、黃金等。

9月3日，除了全球股市普遍下跌之外，加密貨幣市場(chǎng)亦承壓。主要加密貨幣如比特幣（BTC）、以太坊（ETH）等也出現(xiàn)較大跌幅，比特幣24小時(shí)內(nèi)跌幅達(dá)4.49%，以太坊下跌6.56%。這表明加密市場(chǎng)并未能逃脫全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓的趨勢(shì)。盡管加密貨幣有時(shí)被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)，但在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的時(shí)期，它們往往更容易受到流動(dòng)性擠壓和風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒的沖擊。

此時(shí)，黃金、國(guó)債等避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力再度凸顯。高盛認(rèn)為，黃金將繼續(xù)在未來的避險(xiǎn)環(huán)境中表現(xiàn)出色。

以Samantha Dart為首的高盛分析師團(tuán)隊(duì)指出：“在當(dāng)前周期性疲軟的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，黃金脫穎而出，成為我們近期最看好并有信心上漲的大宗商品?！?/p>

高盛指出，自2022年年中以來，全球央行對(duì)黃金的購(gòu)入量增加了兩倍，主要原因是出于對(duì)美國(guó)金融制裁和主權(quán)債務(wù)的擔(dān)憂。盡管這些擔(dān)憂是否會(huì)實(shí)際發(fā)生仍未可知，但它們已經(jīng)成為推動(dòng)央行增持黃金的長(zhǎng)期因素。這種結(jié)構(gòu)性的需求將繼續(xù)支撐金價(jià)，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的背景下，黃金作為保值和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，其吸引力進(jìn)一步增強(qiáng)。

高盛認(rèn)為，未來美聯(lián)儲(chǔ)降息將引導(dǎo)西方資本重返黃金市場(chǎng)，這一趨勢(shì)是過去兩年金價(jià)大漲時(shí)未曾充分顯現(xiàn)的動(dòng)力。降息通常會(huì)壓低實(shí)際利率和美元價(jià)值，從而提高無息資產(chǎn)如黃金的相對(duì)吸引力。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?，黃金有望成為資金流入的主要受益者之一。

值得注意的是，在市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲的背景下，美國(guó)10年期國(guó)債收益率在9月4日盤中觸及3.835%，較前一交易日微漲0.05%。盡管有小幅上升，但整體波動(dòng)性較小。這種情況顯示出投資者對(duì)國(guó)債的需求依然強(qiáng)勁，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱、市場(chǎng)情緒脆弱的背景下，國(guó)債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力上升。

有市場(chǎng)人士分析，美國(guó)10年期國(guó)債收益率略有上升，更多是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來政策的不確定性使得資金在避險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行微調(diào)，而不是投資者拋棄債券。

那么，投資者如何應(yīng)對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)動(dòng)蕩？這位市場(chǎng)人士建議，首先要重視避險(xiǎn)資產(chǎn)配置。在市場(chǎng)恐慌情緒升溫的背景下，黃金和國(guó)債等避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。投資者可適當(dāng)增加對(duì)這些資產(chǎn)的配置，以對(duì)沖市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。

其次是關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)和政策動(dòng)向。投資者應(yīng)密切關(guān)注即將公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)利率決議等關(guān)鍵事件，這些數(shù)據(jù)可能成為市場(chǎng)短期走勢(shì)的決定性因素。?

最后是保持資產(chǎn)配置的靈活性。在不確定性極高的市場(chǎng)環(huán)境下，保持投資組合的靈活性尤為重要，以長(zhǎng)期視角應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。

當(dāng)下，全球金融市場(chǎng)正在經(jīng)歷一個(gè)高度敏感和不穩(wěn)定的時(shí)期，這種“大起大落”的市場(chǎng)特征或許正在為未來的重大事件鋪墊。在此期間，投資者更應(yīng)秉持理性，穩(wěn)健前行，以在風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇中尋求最優(yōu)的資產(chǎn)配置方案。