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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：昊

　　8月24日，TCL中環(huán)發(fā)布2024年中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.13億，同比下降53.54%，歸母凈利潤(rùn)-30.64億，從去年同期盈利45.36億大幅轉(zhuǎn)虧。

　　TCL中環(huán)表示，上半年行業(yè)供需失衡加劇，公司新能源材料業(yè)務(wù)板塊進(jìn)入非理性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)、降本不及市場(chǎng)價(jià)格下跌速度，新能源電池組件業(yè)務(wù)板塊相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力不足、整體表現(xiàn)落后于同業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，以及參股公司Maxeon業(yè)績(jī)及股價(jià)均大幅下跌，是業(yè)績(jī)虧損的主要原因。

　　受行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩和自身經(jīng)營(yíng)問(wèn)題影響，TCL中環(huán)毛利率降至-2.79%，首次跌入負(fù)值，其中核心產(chǎn)品光伏硅片毛利率更是暴跌至-9.25%。為節(jié)約成本，公司大幅縮減研發(fā)支出超7成，而此舉很可能又將進(jìn)一步削弱公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　營(yíng)收腰斬的同時(shí)，公司存貨卻升至82億，再創(chuàng)新高，存貨和應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)也達(dá)到近9年來(lái)同期最高；同時(shí)有息負(fù)債高達(dá)440億，業(yè)績(jī)資金雙雙承壓。

　　重壓之下，TCL中環(huán)仍堅(jiān)持逆勢(shì)擴(kuò)張。去年4月，公司公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，融資138億元用于擴(kuò)產(chǎn)，今年5月募資額大幅下調(diào)至49億。

　　值得注意的是，公司一個(gè)月前在最新問(wèn)詢回復(fù)函中，對(duì)今年硅片的預(yù)測(cè)價(jià)格為2.09元，但實(shí)際上目前已加速下跌至1.5元，公司對(duì)硅片價(jià)格判斷存在重大偏差，對(duì)募投項(xiàng)目的盈利前景也過(guò)于樂(lè)觀。

　　近期，TCL中環(huán)裁員減產(chǎn)傳聞不斷，合同負(fù)債同比大降50%，公司執(zhí)意逆勢(shì)募資擴(kuò)產(chǎn)，必要性和可行性受到市場(chǎng)嚴(yán)重質(zhì)疑。

　　毛利率歷史首次轉(zhuǎn)負(fù) 有息負(fù)債現(xiàn)金覆蓋比例逐年下滑

　　受行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩和自身經(jīng)營(yíng)問(wèn)題影響，TCL中環(huán)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.13億，同比下降53.54%，歸母凈利潤(rùn)-30.64億，同比由盈大幅轉(zhuǎn)虧。其中，第二季度營(yíng)收62.81億，同比下降63.65%，歸母凈利潤(rùn)-21.84億，自2023年四季度至今年二季度，公司近三個(gè)季度累計(jì)虧損達(dá)58億。

　　正如公司所言，由于硅片降本不及市場(chǎng)價(jià)格下跌速度以及電池組件相比同行缺乏競(jìng)爭(zhēng)力等原因，TCL中環(huán)在光伏行業(yè)下行期，產(chǎn)品盈利能力不足的問(wèn)題凸顯。

　　上半年，公司整體毛利率降至-2.79%，歷史上首次跌入負(fù)值區(qū)間，其中核心產(chǎn)品光伏硅片的毛利率更是暴跌至-9.25%，帶動(dòng)整體凈利率跌至-18.90%。

　　為節(jié)約成本、減少虧損，TCL中環(huán)不得已大幅縮減研發(fā)開支。上半年，公司研發(fā)支出5.31億，同比大降71%，而此舉很可能又將進(jìn)一步削弱公司長(zhǎng)期的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

　　業(yè)績(jī)承壓的同時(shí)，公司資金面也日益緊張。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，近10年來(lái)，TCL中環(huán)各類有息負(fù)債之和逐年走高，今年6月末達(dá)到440億，半年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)5.32億，同比增長(zhǎng)19%；同時(shí)，即便算上所有交易性金融資產(chǎn)，公司有息負(fù)債現(xiàn)金覆蓋比例也在逐步下滑，目前已跌破30%，資金缺口不斷擴(kuò)大。

　　值得注意的是，營(yíng)收腰斬的同時(shí)，TCL中環(huán)的存貨卻在年中升至82億，再度創(chuàng)下新高；同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)均達(dá)到自2016年以來(lái)近9年內(nèi)的同期最高值，營(yíng)運(yùn)能力的顯著下滑，也進(jìn)一步加大了公司的資金壓力。

　　計(jì)劃逆勢(shì)融資擴(kuò)產(chǎn)一年半無(wú)果 硅片價(jià)格判斷出現(xiàn)嚴(yán)重偏差

　　在需求增速放緩、行業(yè)供給嚴(yán)重過(guò)剩的大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)眾多新建項(xiàng)目放緩、大量跨界企業(yè)暫停投資或終止項(xiàng)目。

　　然而，面對(duì)行業(yè)陣痛期，重壓之下的TCL中環(huán)，盡管已經(jīng)出現(xiàn)了營(yíng)業(yè)成本超出了營(yíng)業(yè)收入的極端成本倒掛情況，卻仍選擇堅(jiān)持逆勢(shì)擴(kuò)張。

　　2023年4月，TCL中環(huán)發(fā)布公告稱，擬通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資138億元，用于年產(chǎn)35GW高純太陽(yáng)能超薄單晶硅片智慧工廠項(xiàng)目，以及25GW N型TOPCon高效太陽(yáng)能電池工業(yè)4.0智慧工廠項(xiàng)目。

　　今年5月，TCL中環(huán)將募資額從138億大幅下調(diào)至49億，N型TOPCon高效太陽(yáng)能電池工業(yè)4.0智慧工廠項(xiàng)目的產(chǎn)能也從原來(lái)的25GW下調(diào)至12.5GW。

　　不過(guò)，即便大幅下調(diào)了募資額，上述可轉(zhuǎn)債融資事項(xiàng)從籌劃至今一年半時(shí)間，仍未落地。

　　值得注意的是，就在剛剛過(guò)去的7月，TCL中環(huán)在可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)文件第四輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)中判斷，G12硅片的售價(jià)將在2024年跌至2.09元/片，并以此預(yù)測(cè)“募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，年平均銷售收入為98.68億元”，同時(shí)聲稱“預(yù)測(cè)具有謹(jǐn)慎性和合理性”。

　　而實(shí)際情況遠(yuǎn)非如此。根據(jù)硅業(yè)分會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，上周硅片價(jià)格繼續(xù)出現(xiàn)明顯下跌，其中N型G10L成交均價(jià)下跌至1.08元/片，環(huán)比跌幅6.5%；N型G12R維持在1.25元/片；N型G12下跌至1.5元/片，環(huán)比跌幅6.25%。

　　時(shí)隔僅一個(gè)多月，G12硅片售價(jià)就已大幅跌穿TCL中環(huán)的預(yù)測(cè)值。

　　值得一提的是，近期有報(bào)道稱，某供職于TCL中環(huán)內(nèi)蒙工廠的員工透漏，自己已經(jīng)被安排上班12天休息24天。此外，還傳出有來(lái)自TCL的人員進(jìn)入中環(huán)，同員工進(jìn)行面談，暗示可以主動(dòng)辭職的消息。

　　今年上半年，TCL中環(huán)光伏單晶產(chǎn)能從去年的183GW繼續(xù)提升至190GW，而公司合同負(fù)債卻同比大降50%。

　　面對(duì)業(yè)績(jī)和資金雙重壓力，在行業(yè)和自身產(chǎn)能均已嚴(yán)重過(guò)剩的情況下，TCL中環(huán)仍執(zhí)意逆勢(shì)募資擴(kuò)產(chǎn)，其融資的真實(shí)動(dòng)機(jī)令人懷疑。