上周A股市場繼續(xù)調整，全周日均成交額17064億元，成交額大幅收縮。風格上，整體價值跑贏成長，小盤跑贏大盤，但市場成長價值、大小盤的差距開始收窄；行業(yè)上，綜合、商貿零售、紡織服飾等表現(xiàn)靠前；非銀金融、通信、社會服務等表現(xiàn)靠后。

　　長城基金高級宏觀策略研究員汪立認為，市場已進入縮量回調的冷靜期，新的上漲契機需等待宏觀政策或經濟短期改善預期再起；短期內市場或延續(xù)調整，但下方支撐仍較強，后續(xù)可關注基本面分化和低位補漲的機會。

　　宏觀展望：

　　國內等待政策信號，海外降息概率回落

　　國內方面，上周諸多風險事件發(fā)酵，主要包括地緣政治不確定性提升（如俄烏沖突升溫、特朗普人事任命等）、政策預期回落等，一定程度上帶動市場縮量回調。汪立指出，以上因素可能導致市場波動加劇，但并非市場快速回調的直接理由，主要原因可能來自市場缺乏進一步上行的動力，當前市場的做多資金或主要為“短線”靈活的游資和散戶，成交量缺乏足夠的放量支撐，風險事件的發(fā)酵又導致市場形成了流動性負反饋。汪立表示，整體而言，市場已進入縮量回調的冷靜期，新的上漲契機需等待宏觀政策或經濟短期改善預期再起。往后展望，市場短期內可能會繼續(xù)調整，但持續(xù)時間可能有限，12月即將進入會議密集期，或再次帶動市場上行。

　　宏觀經濟上，汪立認為，內需將再度進入淡季，短期各行業(yè)的景氣度開始收斂，預期后續(xù)市場的需求開始逐漸下行。對大宗商品而言，市場或在冬儲、宏觀預期增強的做多邏輯，以及市場供給過剩、需求下行、庫存增加的做空邏輯中來回切換。往后展望，汪立提示，從歷史情況來看，淡季需求下行在大多數(shù)年份對權益市場較小，市場更可能在年底進入低位行業(yè)修復和大盤風格的補漲，此外12月是宏觀政策交易的旺季，對大盤風格的帶動往往更強。

　　海外方面，汪立指出“特朗普交易”可能暫時告一段落，海外市場在集中交易地緣政治風險，避險需求上升，此外，在強力數(shù)據(jù)的影響下，12月聯(lián)儲降息的概率有所回落。俄烏沖突升級，避險情緒升溫帶動美元指數(shù)走強，一度突破108數(shù)值。美國的消費信心指數(shù)達到近7個月的最高水平，意味著美國的消費仍有韌性，同時，美國初請失業(yè)金等就業(yè)數(shù)據(jù)表明勞動力市場依然強勁，而通脹水平同樣不差，均指向美聯(lián)儲進一步降息的必要性在減弱。

　　投資策略：

　　關注報表周期底部行業(yè)及政策線、紅利線方向

　　從歷史經驗看，當大小盤之間的換手率從歷史極端水平開始回落，往往意味著大小盤之間的再均衡或將逐步展開，持續(xù)性在1至2個月之間。汪立表示，市場或將延續(xù)大小盤、成長價值風格再均衡的趨勢。此外，即將到來的12月往往是政策驅動的主要月份，市場或在宏觀預期的推動下向核心資產等方向集中配置，大盤、價值等方向或有持續(xù)性。

　　往后展望，汪立認為，短期內市場或延續(xù)調整，但下方支撐仍較強，后續(xù)可關注基本面分化和低位補漲的機會，包括以下方向：

　　1）報表周期底部的行業(yè)：可關注處于報表周期底部+產業(yè)生命周期出清末期的行業(yè)，例如面板、印制電路板、消費電子零部件、肉制品、化學制劑、原料藥、鋰電設備、電池化學品、工程機械等。

　　2）政策線：政策交易上，非銀金融仍是市場關注度較高的政策風向標，如果后續(xù)有進一步的政策刺激出臺，將具備一定的配置價值；另一方面，本輪政策刺激可能帶動市場交易明年需求上行，地產和地產后周期行業(yè)等或相對收益。

　　3）紅利線：短期內，市場有一定回調需求，紅利方向的行業(yè)“防御性”較強。此外，央企市值管理細則已在路上，可關注低估值的央國企。

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