每經(jīng)記者 任飛????每經(jīng)編輯 彭水萍

　　自9月24日行情啟動(dòng)以來，A股股民關(guān)注個(gè)股估值的提升，基民也在關(guān)心基金凈值回撤的修復(fù)速度。進(jìn)入四季度，主動(dòng)管理型的權(quán)益類基金當(dāng)中，很多已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了年內(nèi)業(yè)績(jī)的“轉(zhuǎn)正”，但需看到的是，市場(chǎng)中仍有不少產(chǎn)品凈值在1元面值以下，甚至在0.5元以下。

　　這背后體現(xiàn)的是基金業(yè)績(jī)的分化，同時(shí)也折射出結(jié)構(gòu)性行情下，不同屬性基金的“爬坡”歷程有所不同。有分析指出，無論是受限基金流動(dòng)性的影響，還是傳統(tǒng)賽道的投資效益不佳，低凈值的產(chǎn)品并不能直接貼上失敗的標(biāo)簽，但能否抓住機(jī)會(huì)重整旗鼓才是基金經(jīng)理以及管理人需要重視的問題。

　　2024年第四季度已近過半，A股自9月24日以來的行情仍在持續(xù)，截至11月7日，全A平均股價(jià)指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)到0.58%，首次以收盤點(diǎn)位實(shí)現(xiàn)年內(nèi)正收益。由此反映出A股受本輪行情影響，個(gè)股估值的提振有了明顯的改善。

　　而實(shí)際上，基金重倉指數(shù)在11月7日收盤時(shí)統(tǒng)計(jì)的年內(nèi)漲幅已經(jīng)達(dá)到11.87%。不過，依然有不少基金的凈值在面值以下，其中，還有不少凈值四五毛的產(chǎn)品，既有成立三年左右的產(chǎn)品，也有超十年甚至超二十年的產(chǎn)品。

　　一方面，從9月24日至今，一些規(guī)模較小的基金本應(yīng)該有更加靈活的調(diào)倉空間，流動(dòng)性把握也相對(duì)占優(yōu)，但從區(qū)間的回報(bào)來看卻相對(duì)欠佳。以天治核心成長(zhǎng)為例，這只基金三季度末規(guī)模合計(jì)2.73億元，9月24日到11月11日的凈值增長(zhǎng)率僅錄得3.74%。

　　另一方面，以傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)賽道為主題方向的基金大多表現(xiàn)欠佳，特別是一些投資新能源、醫(yī)藥等行業(yè)的基金，在目前超低凈值產(chǎn)品當(dāng)中占比較大。其中，民生加銀醫(yī)藥健康A(chǔ)、C在11月11日的凈值均在0.41元附近，華商新能源汽車A、C同期凈值僅在0.43元附近。

　　總體來看，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月11日，主動(dòng)權(quán)益類基金當(dāng)中（統(tǒng)計(jì)普通股票型、偏股混合型基金），單位凈值在0.5元以下的基金有86只，倘若放寬至0.6元以下，數(shù)量則多達(dá)306只，另外，有2693只基金目前凈值仍在面值1元以下。

　　有公募界人士在11月12日同《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者交流時(shí)表示，跌破面值的主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品主要還是因?yàn)榛A(chǔ)的市場(chǎng)行情不佳所導(dǎo)致，從最先的抱團(tuán)到后來的瓦解，一些所謂人氣高的老賽道恰恰成了不少基金被深套的原因。

　　一邊是A股市場(chǎng)強(qiáng)力的反彈，另一邊卻是部分基金表現(xiàn)不佳，形成鮮明反差。而最近幾年行情的慘淡以及一些抱團(tuán)賽道的瓦解等，都加速了一些高位建倉產(chǎn)品的凈值下跌進(jìn)程。從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來看，2021年成立的主動(dòng)權(quán)益類基金凈值在四五毛的產(chǎn)品中數(shù)量最多。

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月11日，在所有86只單位凈值在0.5元以下的基金當(dāng)中，就有46只基金的成立時(shí)間在2021年，占比超過53%，是所有成立時(shí)間年份中最多的一類。

　　2021年，也是公募基金大發(fā)展的一年，尤其新能源、光伏等板塊漲幅巨大，當(dāng)年的冠軍基金也來自投資這些行業(yè)的產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)基金公司的產(chǎn)品發(fā)行也在向這些明星賽道靠攏，甚至有些明星經(jīng)理旗下產(chǎn)品發(fā)行當(dāng)天就結(jié)束募集，最終募集額接近100億的情況時(shí)有發(fā)生。

　　回頭來看，這一階段發(fā)行的很多基金并沒有高歌猛進(jìn)，反而成為到目前為止凈值跌破面值，甚至在低于0.5元的產(chǎn)品中大量出現(xiàn)。晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師代景霞表示，很多基金經(jīng)理對(duì)最近兩年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及政策的判斷與市場(chǎng)存在偏差也是導(dǎo)致基金凈值表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期的原因。

　　代景霞表示，相對(duì)海外成熟市場(chǎng)來說，國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)整體投資經(jīng)驗(yàn)偏淺，部分基金經(jīng)理在能力圈以及風(fēng)險(xiǎn)管理方面還有待提升，而且投資視角偏短期，這也導(dǎo)致了部分基金可能過于集中投資于少數(shù)熱門行業(yè)和個(gè)股，導(dǎo)致在市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)不能很好地應(yīng)對(duì)和控制組合風(fēng)險(xiǎn)。

　　但另一方面，業(yè)內(nèi)也有不少聲音在質(zhì)疑，甚至在批評(píng)專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)于規(guī)?？刂频娘L(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，認(rèn)為在當(dāng)時(shí)階段，理應(yīng)控制規(guī)模，采取一些限購(gòu)等措施保護(hù)投資人權(quán)益。不過，很多事情事后進(jìn)行評(píng)價(jià)并不公平及客觀，有業(yè)內(nèi)人士直言，在當(dāng)時(shí)階段其實(shí)很難斷定沒有估值進(jìn)一步攀升的可能。

　　“基金公司的盈利模式?jīng)Q定了這種經(jīng)營(yíng)模式，與規(guī)模掛鉤的管理費(fèi)收入勢(shì)必會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)產(chǎn)生影響，而投資人的熱情也有增加配置的需求，行情高點(diǎn)的判斷其實(shí)很難?！鼻笆龉冀缛耸刻寡?。

　　比起發(fā)現(xiàn)這些問題，盡快修復(fù)業(yè)績(jī)虧損更值得關(guān)注。受益于9月24日以來這波行情，權(quán)益類基金的業(yè)績(jī)普遍得到了不小的提振，然而，在這些四五毛產(chǎn)品當(dāng)中，有的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然乏力。

　　客觀來說，在前述跌破面值的基金當(dāng)中，有不少產(chǎn)品在9月24日至今的業(yè)績(jī)漲幅非常可觀，例如同泰開泰A、C，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，該產(chǎn)品11月11日的單位凈值分別來到0.9881元、0.967元，期間的凈值增長(zhǎng)率分別達(dá)到112.86%、112.76%。

　　即使是在單位凈值仍低于0.5元的基金當(dāng)中，信澳成長(zhǎng)精選C同期凈值增長(zhǎng)率達(dá)到41.05%，單位凈值達(dá)0.4958元；金鷹時(shí)代先鋒C同期凈值增長(zhǎng)率達(dá)到36.17%，單位凈值達(dá)到0.4988元?？傮w來看，期間業(yè)績(jī)?cè)?0%以上的，單位凈值低于0.5元的產(chǎn)品有41只，在所有86只此類產(chǎn)品中占比接近50%。

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，主動(dòng)權(quán)益基金在9月24日到11月11日的期間平均收益率達(dá)到27.02%。相比之下，目前有60只凈值低于0.5元的基金沒有在業(yè)績(jī)均值以上，有的甚至到11月11日的區(qū)間凈值漲幅僅為個(gè)位數(shù)，天治核心成長(zhǎng)僅錄得3.74%，中信證券（維權(quán)）信遠(yuǎn)一年A、B、C均不及9%。

　　從這60只基金的投資范圍來看，除了一些醫(yī)藥、消費(fèi)類的主題投資基金，其他的產(chǎn)品則普遍屬于全市場(chǎng)配置型的基金，但依然沒有在本輪行情中獲得較大的業(yè)績(jī)提升。

　　前述公募界人士表示，基金持倉的穩(wěn)定性是把雙刃劍，“煤炭、電力等高股息品種從去年8月份就開始啟動(dòng)，本輪行情當(dāng)中整體表現(xiàn)不及科技成長(zhǎng)，本身也是結(jié)構(gòu)性行情的特點(diǎn)?！?/p>

　　可見，超低凈值基金的現(xiàn)狀，收諸多客觀的產(chǎn)品屬性以及市場(chǎng)行情等因素所影響。但有一點(diǎn)是肯定的，跌破面值的基金并非就宣告了基金的終結(jié)，未來仍有機(jī)會(huì)通過業(yè)績(jī)的提升重回面值之上，乃至創(chuàng)出歷史新高。

　　不過，時(shí)下被動(dòng)型產(chǎn)品的發(fā)展勢(shì)頭旺盛，市場(chǎng)在關(guān)注到主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品問題的同時(shí)，也對(duì)被動(dòng)型指數(shù)基金的規(guī)模增長(zhǎng)刮目相看。從業(yè)內(nèi)的分析來看，中長(zhǎng)期維度來說，累計(jì)凈值收益率居前的依然是主動(dòng)權(quán)益類基金，全市場(chǎng)單位凈值最高的目前也是主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品。

　　不過，在監(jiān)管大力扶持以及指數(shù)基金整體跑贏主動(dòng)權(quán)益類基金的背景下，指數(shù)基金得到越來越多的投資者的認(rèn)可，隨著A股市場(chǎng)有效性不斷提升，這些均為主動(dòng)權(quán)益類基金的發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。

　　排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師姚旭升與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者交流時(shí)就提到，主動(dòng)管理型產(chǎn)品面臨幾大挑戰(zhàn)：第一，被動(dòng)指數(shù)型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與指數(shù)密切相關(guān)，相對(duì)透明且易于比較，而主動(dòng)管理型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)依賴于基金經(jīng)理的投資能力，存在較大的不確定性；第二，主動(dòng)管理型基金的管理費(fèi)用和運(yùn)作成本較高，在一定程度上侵蝕了投資者的收益，被動(dòng)指數(shù)型基金費(fèi)用低廉，更具成本優(yōu)勢(shì)；第三，隨著市場(chǎng)有效性的提高，主動(dòng)管理型基金獲取超額收益的難度逐漸加大，投資者對(duì)主動(dòng)管理型基金的期望值下降，轉(zhuǎn)投業(yè)績(jī)表現(xiàn)更加穩(wěn)定透明的被動(dòng)指數(shù)型基金。

　　姚旭升表示，主動(dòng)管理型基金和被動(dòng)指數(shù)型基金各有優(yōu)勢(shì)，未來有望實(shí)現(xiàn)共存發(fā)展。主動(dòng)管理型基金在挖掘投資機(jī)會(huì)、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化方面體現(xiàn)出更高的靈活性，而被動(dòng)指數(shù)型基金可以發(fā)揮低成本高透明度的優(yōu)勢(shì)贏得投資者的青睞。

　　晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師代景霞也表示，雖然近年來主動(dòng)權(quán)益基金超額收益下降，但還是能夠看到一批投資能力非常出色的基金經(jīng)理，而且市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化可能是一個(gè)緩慢而長(zhǎng)期的過程，主動(dòng)權(quán)益類基金的優(yōu)勢(shì)有可能在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在。

　　在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理需要不斷打磨和精進(jìn)自己的投資能力和投資策略，持續(xù)為投資者創(chuàng)造良好的超額收益，才能在投資長(zhǎng)跑當(dāng)中勝出。另外，主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理也可以加強(qiáng)與投資者的溝通，積極地向投資者闡述自身投資策略的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，來建立和鞏固自身產(chǎn)品的號(hào)召力。

　　封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝