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　　轉(zhuǎn)自：港灣商業(yè)觀察

　　《港灣商業(yè)觀察》施子夫

　　從2019年沖刺上市至今，廣東晶科電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，晶科電子；02551.HK）終于將實(shí)現(xiàn)上市夢(mèng)。

　　11月8日，晶科電子將正式掛牌港交所主板。據(jù)了解，晶科電子計(jì)劃發(fā)行3360萬(wàn)股股票，其中90%進(jìn)行配售，10%進(jìn)行公開(kāi)發(fā)售，每股定價(jià)為3.61港元，募資總額為1.39億港元。

　　晶科電子被稱為“吉利概念股”或“吉利影子股”，據(jù)市場(chǎng)日前消息，公開(kāi)發(fā)售部分招股反應(yīng)熱烈，暫居今年新股超購(gòu)?fù)鯇氉?，以超額逾5200倍位列香港歷史超購(gòu)倍數(shù)第二多的IPO新股。

　　當(dāng)然，超額認(rèn)購(gòu)的熱情是否能為晶科電子股價(jià)帶來(lái)好運(yùn)，還需要進(jìn)一步觀察。

　　為了能實(shí)現(xiàn)上市，晶科電子耗費(fèi)了五六年光陰。成立于2006年8月，晶科電子是一家融合LED+技術(shù)的智能視覺(jué)產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案提供商，業(yè)務(wù)涵蓋汽車智能視覺(jué)、高端照明及新型顯示等領(lǐng)域。

　　01

　　吉利系占比暴增

　　公開(kāi)信息顯示，2016年4月，晶科電子在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。后為調(diào)整公司發(fā)展戰(zhàn)略及籌備申請(qǐng)股份在上交所科創(chuàng)板上市，2019年2月，晶科電子主動(dòng)尋求自新三板退市。同年12月，科創(chuàng)板受理了晶科電子的IPO申請(qǐng)，保薦機(jī)構(gòu)中原證券。2020年5月末，晶科電子自愿撤回科創(chuàng)板申請(qǐng)。

　　2020年1月13日，上交所向公司發(fā)出首輪問(wèn)詢。換言之，從問(wèn)詢到終止，晶科電子并未按照上交所要求回復(fù)首輪問(wèn)詢，半年左右的時(shí)間匆匆結(jié)束。

　　今年2月1日，晶科電子首次遞表港交所，8月23日公司再度遞表。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2021年-2023年及今年前5個(gè)月（報(bào)告期內(nèi)），晶科電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.88億、14.1億、18.58億和8.43億，凈利潤(rùn)分別為7800萬(wàn)、3907萬(wàn)、7204萬(wàn)和3217萬(wàn)，經(jīng)調(diào)整純利率（非國(guó)際財(cái)務(wù)指標(biāo)）分別為5.7%、2.9%、4.4%和5.6%，毛利率分別為16.4%、16.7%、18.2%和18.3%。

　　從收入結(jié)構(gòu)角度，晶科電子呈現(xiàn)了蹺蹺板態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自高端照明業(yè)務(wù)收入分別為10.34億元、6.7億元、6.51億元和2.54億元，營(yíng)收占比分別為74.5%、47.5%、35%和30.1%；來(lái)自汽車智能視覺(jué)業(yè)務(wù)收入分別為7425.1萬(wàn)元、4億元、7.71億元和3.65億元，營(yíng)收占比分別約為5.3%、28.3%、41.5%和43.4%。

　　于往績(jī)記錄期間各期間，來(lái)自晶科電子五大客戶的收入分別占總收入的71.8%、73.2%、73.5%及77.1%，來(lái)自最大客戶的收入分別占總收入的30.5%、24.8%、38.0%及38.8%。

　　招股書(shū)還介紹，報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自吉利系車企收入分別為5060萬(wàn)元、3.50億元、7.06億元和3.27億元，分別占公司同期總收入的3.6%、24.8%、38.0%、38.8%，2021年吉利系并未成為公司的前五大客戶，其后至今便成為第一大客戶。

　　晶科電子預(yù)計(jì)，來(lái)自吉利系企業(yè)的收入近期會(huì)繼續(xù)增加。公司通過(guò)具有競(jìng)爭(zhēng)力的競(jìng)標(biāo)程序被吉利控股及其相關(guān)汽車主機(jī)廠認(rèn)證為候選供應(yīng)商，并采購(gòu)智能車燈產(chǎn)品。于2021年、2022年及2023年，吉利系企業(yè)智能車燈項(xiàng)目的投標(biāo)成功率分別為80.0%、53.3%及40.0%。

　　公司還表示，經(jīng)考慮向吉利集團(tuán)銷售汽車智能視覺(jué)產(chǎn)品的歷史增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司在供應(yīng)框架協(xié)議項(xiàng)下的產(chǎn)品及服務(wù)的估計(jì)銷量預(yù)期繼續(xù)增長(zhǎng)。2024年-2026年吉利集團(tuán)將支付的最高交易金額將不超過(guò)10.81億元、12.18億元和12.55億元。

　　02

　　一系列操作后李書(shū)福兒子持股不少

　　而更令市場(chǎng)關(guān)注的是，2018年晶科電子與吉利控股共同成立領(lǐng)為視覺(jué)，吉利控股的浙江吉?jiǎng)?chuàng)持股51%、晶科電子持股49%，2020年12月，浙江吉?jiǎng)?chuàng)轉(zhuǎn)讓了領(lǐng)為視覺(jué)全部股份退出，接盤(pán)者是耀寧科技，耀寧科技由吉利控股集團(tuán)董事長(zhǎng)李書(shū)福的兒子李星星間接控制。

　　2023年12月，晶科電子通過(guò)發(fā)行及配發(fā)股份的方式，收購(gòu)了耀寧科技持有的領(lǐng)為視覺(jué)49%的全部權(quán)益，領(lǐng)為視覺(jué)成為晶科電子的全資子公司。

　　天眼查顯示，在目前晶科電子股權(quán)結(jié)構(gòu)中，耀寧科技持有晶科電子13.76%的股權(quán)，僅次于微晶先進(jìn)光電，系晶科電子的第二大股東。耀寧科技由寧波春畫(huà)秋時(shí)擁有85%權(quán)益，寧波春畫(huà)秋時(shí)則由昂步投資擁有95%權(quán)益，昂步投資則由李星星全資擁有。李星星間接持有晶科電子11.11%的股份。

　　也就是說(shuō)，一方面第一大客戶是吉利集團(tuán)，另一方面吉利系老板的兒子又持股晶科電子，這兩者之間構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，對(duì)投資者而言，吉利系與晶科電子的交易是否存在公允性問(wèn)題，也值得進(jìn)一步探討。

　　有港股分析人士向《港灣商業(yè)觀察》表示，晶科電子過(guò)于依賴吉利系無(wú)疑將產(chǎn)生雙刃劍風(fēng)險(xiǎn)，一旦吉利好的時(shí)候可以順風(fēng)順?biāo)?，而一旦市?chǎng)環(huán)境有變吉利采購(gòu)降低的話，這也將對(duì)公司產(chǎn)生巨大影響。此外，晶科電子與李書(shū)福、李星星父子的關(guān)聯(lián)交易也多少令人擔(dān)憂，投資者不免會(huì)懷疑吉利既是第一大客戶，又是第二大股東，兩者的交易對(duì)價(jià)是否可能不利于公司。

　　財(cái)經(jīng)評(píng)論員張雪（金麒麟分析師）峰此前也指出，公司過(guò)度依賴于前五大客戶或第一大客戶可能會(huì)使其受到這些客戶戰(zhàn)略變化的影響。如果客戶改變業(yè)務(wù)方向、合作伙伴或者采購(gòu)策略，公司可能需要迅速調(diào)整自己的戰(zhàn)略以適應(yīng)變化，否則可能會(huì)面臨嚴(yán)重的業(yè)務(wù)損失。公司應(yīng)該努力多元化客戶群體，降低對(duì)單個(gè)客戶的依賴程度，以減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　晶科電子坦言，主要客戶與公司的穩(wěn)定關(guān)系及其持續(xù)需求對(duì)業(yè)務(wù)至關(guān)重要。其業(yè)務(wù)狀況、流動(dòng)資金及償債能力可能對(duì)業(yè)務(wù)狀況造成重大影響。倘公司與主要客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系中斷，則可能會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊?。倘現(xiàn)有主要客戶減少或停止采購(gòu)產(chǎn)品，而公司又無(wú)法于合理時(shí)間內(nèi)以可比條件覓得具有類似需求水平的新客戶或根本無(wú)法覓得新客戶，業(yè)務(wù)及盈利能力或會(huì)受到不利影響。