期貨日?qǐng)?bào)

　　本周特朗普和哈里斯的整體民調(diào)支持率均較此前有所上行，但特朗普在搖擺州民調(diào)結(jié)果均超過哈里斯。從特朗普的施政措施來看，包括減稅、對(duì)進(jìn)口商品加征關(guān)稅和擴(kuò)大財(cái)政支出等政策都將推升通脹，例如對(duì)內(nèi)推動(dòng)減稅法案，將刺激內(nèi)需、給 CPI 造成較大上行壓力；對(duì)外大規(guī)模驅(qū)逐移民和加征關(guān)稅則會(huì)從供應(yīng)端推升通脹。用10年期美債的利差與TIPS收益率衡量通脹預(yù)期，截至10月22日，該指標(biāo)升至2.33個(gè)百分點(diǎn)，9月10日一度降至2.02個(gè)百分點(diǎn)。

　　“特朗普交易”卷土重來將影響哪些商品？對(duì)此，廣州金控期貨研究所副總經(jīng)理程小勇告訴記者，該交易邏輯利好黃金，因通脹預(yù)期反彈會(huì)刺激黃金的投資需求；對(duì)于美股而言也是利好，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為堅(jiān)挺，且如果特朗普在大選中獲勝，將有利于其推行減稅政策，利好居民消費(fèi)，帶來股市財(cái)富效應(yīng)。對(duì)于美債而言，短期是利空的，因再通脹預(yù)期會(huì)降低市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。且有利于美元走強(qiáng)，因特朗普奉行“強(qiáng)美元”的政策。

　　廣發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧表示，若特朗普再度當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，將有利于在財(cái)政和減稅政策上共同配合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其對(duì)于能源和基建產(chǎn)業(yè)的政策推進(jìn)或更加順利，由于共和黨更加傾向于發(fā)展傳統(tǒng)化石能源產(chǎn)業(yè)，若能在能源開采和化石燃料使用限制上有突破，長(zhǎng)期擴(kuò)大供給可能會(huì)壓制原油和天然氣等價(jià)格，基建方面則可能增加相關(guān)黑色和有色制品的需求，提振商品價(jià)格。由于總統(tǒng)在關(guān)稅政策方面話語權(quán)較大，若特朗普當(dāng)選后進(jìn)一步擴(kuò)大和中國(guó)之間的貿(mào)易摩擦，對(duì)中國(guó)出口美國(guó)占比較大的機(jī)械設(shè)備、紡織和金屬化工原材料等產(chǎn)業(yè)的影響可能首當(dāng)其沖，對(duì)應(yīng)的商品價(jià)格短期可能會(huì)上漲。短期來說，特朗普的政策主張更加偏向刺激經(jīng)濟(jì)帶來通脹上行，疊加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將進(jìn)一步寬松，因此美元指數(shù)和美債收益率或持續(xù)反彈，貴金屬受到商品屬性提振上漲趨勢(shì)將延續(xù)。

　　期貨日?qǐng)?bào)記者注意到，近期貴金屬價(jià)格持續(xù)上漲，其中國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格不斷創(chuàng)下歷史新高。

　　“黃金大漲的原因有三方面：一是10月地緣政治沖突導(dǎo)致避險(xiǎn)買盤攀升。例如中美博弈（臺(tái)海問題）、俄烏沖突、巴以沖突升級(jí)和朝鮮半島危機(jī)，將黎巴嫩、伊朗、韓國(guó)和朝鮮等卷入其中，當(dāng)前武裝沖突達(dá)到80年來的最高水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的不確定性大幅攀升。反映金融市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)在10月上旬一直處于20以上，20以上往往被視為金融市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌。二是投資需求并沒有因美元實(shí)際利率反彈而下降，這意味著此前我們預(yù)計(jì)的投資需求回歸成為黃金上漲的第二輪驅(qū)動(dòng)得到驗(yàn)證。數(shù)據(jù)顯示，10月22日，全球最大的黃金ETF-SPDR持有黃金升至895.24噸，去年同期為860.07噸。三是全球去美元化帶來的央行購(gòu)金熱潮?！背绦∮抡f。

　　值得注意的是，白銀在貴金屬牛市中往往扮演追隨的角色，雖然全球光伏裝機(jī)量尤其是中國(guó)光伏裝機(jī)量在前三季度增速放緩，白銀的工業(yè)需求減弱，但是金銀比價(jià)過高，白銀的投資需求也會(huì)驅(qū)動(dòng)投資者在黃金價(jià)格上漲過程中回補(bǔ)白銀的多頭。

　　葉倩寧介紹，還有貨幣政策方面的因素，歐洲央行10月14日公布最新利率決議，如期降息25個(gè)基點(diǎn)，為本次降息周期第三次降息。歐央行在決議聲明中調(diào)整了關(guān)于通脹的措辭，預(yù)計(jì)通脹將在明年回到2%，先前預(yù)計(jì)在2025年下半年達(dá)到2%。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行12月將降息25個(gè)基點(diǎn)，到明年6月還會(huì)有大約122個(gè)基點(diǎn)的降息。而美聯(lián)儲(chǔ)在9月以相對(duì)激進(jìn)的50個(gè)BP啟動(dòng)降息周期后，盡管近期官員面對(duì)美國(guó)就業(yè)強(qiáng)勁通脹反彈的情況表態(tài)都較謹(jǐn)慎使持續(xù)大幅降息的可能性降低，但多數(shù)官員肯定將繼續(xù)下調(diào)利率水平的態(tài)度。盡管未來存在經(jīng)濟(jì)“軟著陸”或“二次通脹”的風(fēng)險(xiǎn)，但目前歐美貨幣寬松政策預(yù)期對(duì)金銀的利多驅(qū)動(dòng)更大。

　　對(duì)于貴金屬的短期和長(zhǎng)期的走勢(shì)，程小勇認(rèn)為，貴金屬漲勢(shì)還沒結(jié)束，但是存在調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)來源于美聯(lián)儲(chǔ)如果11月不降息，那么美元實(shí)際利率反彈幅度過大，還是會(huì)影響黃金的投資需求，導(dǎo)致黃金出現(xiàn)平倉(cāng)獲利式調(diào)整。然而長(zhǎng)期來看，黃金的牛市遠(yuǎn)沒有結(jié)束，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一個(gè)貨幣體系的重建或者黃金對(duì)應(yīng)的錨（美元）出現(xiàn)問題，黃金的牛市不會(huì)在很短時(shí)間內(nèi)結(jié)束。

　　“短期看地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)和全球央行寬松周期都將繼續(xù)利好貴金屬的走勢(shì)，但中長(zhǎng)期看走勢(shì)可能受到美國(guó)大選結(jié)果的影響。新的領(lǐng)導(dǎo)人上臺(tái)若帶來各個(gè)地區(qū)沖突的升級(jí)，則金銀價(jià)格易漲難跌，但若平息沖突，可能帶來風(fēng)險(xiǎn)落地的利多出盡，行情出現(xiàn)回調(diào)。而貨幣周期的影響則需要關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況是否出現(xiàn)“軟著陸”或是“實(shí)質(zhì)性衰退”，若是前者可能抑制美聯(lián)儲(chǔ)降息的步伐，同時(shí)利好美元資產(chǎn)打壓貴金屬，若是出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退則刺激美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步下調(diào)利率水平利好貴金屬走強(qiáng)。”葉倩寧說。

　　記者注意到，“特朗普交易”對(duì)油氣也有一定的影響。

　　“對(duì)于油氣方面的態(tài)度存在分歧，2018年特朗普退出伊核協(xié)議，限制伊朗原油出口，油價(jià)攀升，但其主張放松環(huán)境監(jiān)管，給予傳統(tǒng)能源稅收優(yōu)惠，從而中期提升美國(guó)油氣產(chǎn)量，增加油氣出口，利空油價(jià)；哈里斯則延續(xù)民主黨的限制石油石化開支，因而美國(guó)油氣產(chǎn)量增幅受限，一定程度上給到油價(jià)以支撐?！焙ＷC期貨能化研究員鄭夢(mèng)琦說。

　　對(duì)于近期原油價(jià)格走勢(shì)震蕩偏弱，鄭夢(mèng)琦認(rèn)為，一是國(guó)慶假期期間推高油價(jià)的地緣風(fēng)險(xiǎn)正在消退，中東局勢(shì)雖仍然存在發(fā)酵的可能，但擴(kuò)大的可能性正在降低，從而使得伊朗斷供的概率下滑。二是隨著利比亞不可抗力的解除，其原油產(chǎn)量加速回升，目前已恢復(fù)至正常水平，即從9月54萬桶/天的原油產(chǎn)量恢復(fù)至超110萬桶/天。三是市場(chǎng)對(duì)全球原油的需求預(yù)期不斷下調(diào)，OPEC在其月報(bào)中，連續(xù)三個(gè)月下調(diào)2024年的全球原油需求預(yù)期，并下調(diào)2025年的需求預(yù)期；IEA和EIA也下調(diào)了今明兩年的全球原油需求預(yù)期。整體來看，需求預(yù)期的走弱，以及12月OPEC+逐步放松減產(chǎn)，全球原油供需格局或?qū)⒂沙嘧肿呦蜻^剩，限制油價(jià)的上方空間。