廣發(fā)期貨　　證監(jiān)許可【2011】1292號　周敏波? Z0010559

　　2024年9月30日星期一

　　今日行情：受29日鋼材現(xiàn)貨上漲200元每噸影響，市場看漲情緒濃厚。30日期貨開盤，鋼材漲停，原料也漲幅很大。螺紋主力合約最高上漲7%至3550元/噸，熱卷上漲7%至3640元/噸，鐵礦上漲10%至835元/噸，焦煤上漲9%至1520元/噸，焦炭上漲8%至2200元/噸。

　　交易邏輯：

　　黑色金屬近期大漲主要是市場情緒主導。9月24日國內(nèi)宏觀政策超預期寬松，影響市場對后期經(jīng)濟預期和需求預期好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)普漲。低產(chǎn)量、低庫存的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與宏觀預期好轉(zhuǎn)（需求好轉(zhuǎn)預期）發(fā)生共振，黑色金屬價格低位上漲。

　　基本面分析：

　　基本面看，黑色金屬供應(yīng)整體寬松，但受前期弱需求和弱預期影響，產(chǎn)業(yè)主動減產(chǎn)去庫，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)量和庫存都不高。煤焦鋼礦中，只有鐵礦石的庫存較高，鋼材和雙焦受產(chǎn)業(yè)主動去庫影響，維持低庫存運行。鋼材分品種看：螺紋需求最弱，較早開始減產(chǎn)，產(chǎn)量和庫存出清健康；而熱卷減產(chǎn)時間晚于螺紋，近期隨著熱卷產(chǎn)量持續(xù)下降，庫存加速去庫。

　　近期價格低位上漲，鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，鋼廠有復產(chǎn)跡象。鐵水和廢鋼日耗都止跌上漲，鐵水低位回升4萬噸，廢鋼日耗低位回升6萬噸，但產(chǎn)量絕對值依然不高。螺紋復產(chǎn)明顯，205萬噸周產(chǎn)量水平已經(jīng)接近今年215萬噸均值水平；熱卷維持減產(chǎn)，考慮帶鋼和冷軋產(chǎn)量都開始回升，以及熱卷去庫加速，預計后期熱卷產(chǎn)量也有回升預期。

　　隨著量價齊升，預計后期產(chǎn)業(yè)將呈現(xiàn)供需雙增格局。短期在市場情緒好轉(zhuǎn)下，投機需求和期現(xiàn)貿(mào)易將導致需求好轉(zhuǎn)。中期看，專項債加速發(fā)行或影響基建項目開工上升，其次制造業(yè)補庫也會帶動部分需求；而地產(chǎn)行業(yè)需求向上彈性要求的時間和條件更多，最快也可能要明年才能兌現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)格局預期從供需雙弱往供需雙強轉(zhuǎn)變。在鋼廠復產(chǎn)預期下，原料需求也將低位回升。

　　后市展望：

　　近期價格上漲，基差持穩(wěn)，月差呈現(xiàn)反套走勢，遠月強于近月?，F(xiàn)貨低產(chǎn)量低庫存，而1月合約是需求淡季，所以整體呈現(xiàn)現(xiàn)貨和5月合約都強，但1月合約相對偏弱格局。當前主要是宏觀情緒主導的上漲，短期價格上漲刺激需求回升。長期看，次輪放松政策能否扭轉(zhuǎn)鋼鐵供需過剩產(chǎn)業(yè)格局尚不確定。但在低產(chǎn)量、低庫存和強預期格局下，大概率將重蹈23年和22年四季度的上漲行情。黑色金屬估值將上升交易一波正反饋邏輯。在高產(chǎn)量、或高估值回歸前，預計黑色金屬將維持偏強震蕩走勢。庫存水平將決定相對強弱，鋼材強于雙焦強于鐵礦。