財(cái)聯(lián)社9月21日訊（記者 李迪）今年以來(lái)，多只維持高換手率的基金業(yè)績(jī)排名靠后，引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。其中，一只上半年換手率超12倍的基金，今年以來(lái)虧損已經(jīng)超過(guò)37%。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，換手率水平與基金經(jīng)理風(fēng)格、股票市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，而換手率的高低則并無(wú)明顯的優(yōu)劣之分。但高換手率對(duì)于基金業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍，維持高換手率可能會(huì)讓基金經(jīng)理更快速地響應(yīng)市場(chǎng)變化，但如果操作不當(dāng)，頻繁調(diào)倉(cāng)造成的交易費(fèi)用壓力、決策錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)反而會(huì)對(duì)基金收益造成負(fù)面影響。

　　多只高換手率基金業(yè)績(jī)排名靠后

　　天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，先鋒聚優(yōu)靈活配置混合今年上半年的換手率高達(dá)1285.87%。而該基金今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差，截至9月19日，該基金A類份額今年以來(lái)回報(bào)為-37.79%，在2264只同類基金中，排名第2242。該基金今年的中報(bào)中，基金經(jīng)理寫(xiě)道，“報(bào)告期內(nèi)，本基金維持了較為靈活的投資策略，以取得穩(wěn)健的收益?！?/p>

　　嘉合睿金混合發(fā)起式今年上半年的換手率則高達(dá)3775%。該基金今年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不佳。截至9月19日，該基金A類份額今年以來(lái)回報(bào)為-23.29%，在4106只同類基金中排名第3501。

　　在今年的中報(bào)中，基金經(jīng)理寫(xiě)道，“考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇、外圍擾動(dòng)尚存的情況，本基金結(jié)合行業(yè)發(fā)展的確定性與公司成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)，不斷調(diào)整優(yōu)化組合。一方面，我們甄選出受益于人工智能大時(shí)代中能夠看得遠(yuǎn)、發(fā)展空間大的標(biāo)的作為我們的重點(diǎn)配置。另一方面，我們以中長(zhǎng)期確定性應(yīng)對(duì)短期不確定性，少量布局了紅利低波動(dòng)資產(chǎn)，重點(diǎn)參與了出海、資源品等品種?！?/p>

　　除上述兩只基金外，還有多只高換手率基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)在同類基金中排名后二分之一。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，東海消費(fèi)臻選混合發(fā)起式上半年換手率高達(dá)1938.82%，而截至9月19日，該只基金A類份額的今年以來(lái)回報(bào)為-20.49%，在4106只同類基金中排名第3224。

　　長(zhǎng)江長(zhǎng)宏混合上半年換手率達(dá)1992.05%，截至9月19日，該基金A類份額今年以來(lái)回報(bào)為-16.46%，在4106只同類基金中排名第2590。

　　此外，華夏智勝先鋒股票今年上半年的換手率也超過(guò)7倍，截至9月19日，該基金A類份額回報(bào)為-17.69%，在933只同類基金中排名第581。

　　換手率水平與基金經(jīng)理風(fēng)格和市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)

　　換手率水平與基金經(jīng)理的投資風(fēng)格、配置策略緊密相關(guān)。傾向于長(zhǎng)期持有低估值股票的價(jià)值型基金經(jīng)理，通常換手率會(huì)相對(duì)較低，而傾向于趨勢(shì)投資的基金經(jīng)理往往會(huì)維持相對(duì)較高的換手率。

　　不過(guò)，也有公募投研人士對(duì)記者表示，現(xiàn)在許多基金經(jīng)理的投資策略都很復(fù)雜，且融匯各種投資理念，不能依據(jù)成長(zhǎng)、價(jià)值對(duì)基金經(jīng)理的投資策略和換手率水平進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。“此外，基金經(jīng)理的換手率水平也會(huì)隨著其投資風(fēng)格的變化而變化。近幾年，景氣輪動(dòng)策略比較盛行，采取這類策略的基金經(jīng)理?yè)Q手率會(huì)比較高。”

　　此外，股市環(huán)境也會(huì)影響基金經(jīng)理的換手率水平。如果市場(chǎng)風(fēng)格切換頻繁、行業(yè)基本面變化較高，為維持組合收益，基金經(jīng)理會(huì)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換股操作，從而推升換手率水平。

　　一大型公募投研人士對(duì)記者表示，“如果市場(chǎng)缺乏明確投資主線，長(zhǎng)期維持結(jié)構(gòu)性行情，且行業(yè)輪動(dòng)較快，部分基金經(jīng)理在這種環(huán)境下可能會(huì)采取更高的換手率，以迅速適應(yīng)市場(chǎng)變化和捕捉新的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

　　上述公募人士還補(bǔ)充說(shuō)，“在近幾年的熊市中，市場(chǎng)就缺乏明確主線，一些行業(yè)短期占優(yōu)又迅速落后。在這種環(huán)境下，許多趨勢(shì)型選手會(huì)因此頻繁調(diào)倉(cāng)。不過(guò)，也有一些基金經(jīng)理會(huì)因?yàn)榭床磺迨袌?chǎng)方向而選擇少操作，維持低換手?！?/p>

　　高換手率是雙刃劍，或增加業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　理論上講，市場(chǎng)風(fēng)格快速輪換的環(huán)境下，維持高換手率能使得基金能夠快速響應(yīng)市場(chǎng)變化，捕捉短期交易機(jī)會(huì)。通過(guò)調(diào)整投資組合，基金經(jīng)理也可以及時(shí)減持表現(xiàn)不佳的股票，轉(zhuǎn)而投資更具增長(zhǎng)潛力的股票。

　　但高換手率也會(huì)帶來(lái)更高的交易成本，還可能增加因頻繁交易而增加決策錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一方面，高換手率必然將導(dǎo)致交易費(fèi)用增加。尤其是對(duì)于迷你基金來(lái)說(shuō)，高換手率會(huì)侵蝕基金的收益。

　　另一方面，長(zhǎng)期維持高換手率也可能會(huì)為基金帶來(lái)更多的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。頻繁調(diào)倉(cāng)的投資操作對(duì)基金經(jīng)理的擇時(shí)能力帶來(lái)了更高的考驗(yàn)，一些維持較高換手率的基金經(jīng)理可能會(huì)短期業(yè)績(jī)占優(yōu)，但如果一段時(shí)間內(nèi)多次調(diào)倉(cāng)失誤，則會(huì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)大不如前。

　　以先鋒聚優(yōu)靈活配置混合為例，該基金在2023年同樣維持較高的換手率，但業(yè)績(jī)表現(xiàn)很好。當(dāng)年全年收益達(dá)10.08%，在2331只同類基金中排名第50。但在今年，頻繁調(diào)倉(cāng)未能為其帶來(lái)良好收益，該基金今年以來(lái)虧損已超37%。

　　上述投研人士指出，“幾乎沒(méi)有人能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)波動(dòng)。頻繁調(diào)倉(cāng)總會(huì)判斷錯(cuò)誤。也有極個(gè)別資深基金經(jīng)理在高換手的同時(shí)維持了較好的收益，但如果基金經(jīng)理的沒(méi)有非常高的擇時(shí)和預(yù)判能力，多動(dòng)還不如少動(dòng)?！?/p>

　　此外，高換手率可能反映出一只基金的基金經(jīng)理更傾向于追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，這也可能會(huì)為基金帶來(lái)風(fēng)格漂移的風(fēng)險(xiǎn)。以北信瑞豐外延增長(zhǎng)主題靈活配置混合為例，該基金上半年換手率達(dá)924.30%。在濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心發(fā)布的《關(guān)于2024年第二季度公募基金不予評(píng)價(jià)的說(shuō)明》中，該基金因“風(fēng)格漂移”原因而被不予評(píng)級(jí)。

　　不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士指出，不能僅依靠換手率水平來(lái)判斷基金經(jīng)理的投資策略的合理性，高換手率也未必代表基金經(jīng)理的投資策略不合理，主要看其頻繁調(diào)倉(cāng)的背后有沒(méi)有完善的投資邏輯支撐。